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投資
上次我們提到花旗集團（CitiGroup, C-US）的歷史及業務結構，現在就讓我們一起從財務面角度來看看這家公司的營運表現吧。
花旗集團營收組成
首先，我們仍然要從營收組合開始看，如果從營收性質來看，花旗集團收入來源可以簡單分為淨利息收入以及非利息收入。淨利息收入為利息收入減利息費用之後的淨額，會這樣表示主要是因為對於銀產業來說，銀行算是一個仲介的角色，負責間接媒合資金需求方與資金供給方，而存款利率與放款利率的差距即為銀行真正的收入，因此在會計表達上，利息費用並不像一般傳統公司那樣放在其他費用底下，而是直接從收入扣除。而非利息收入來源就非常廣泛，諸如信用卡交易的手續費收入、投資銀產業務、證券經紀業務等等皆屬於非利息收入的部分。
由於花旗集團有高達 64% 的營收為利息收入，因此我們就必須關注淨利差這個關鍵指標，淨利差為利息收入的利率 （如放款利率），以及利息成本利率 （如消費者的存款利率）之間的差距。淨利差往往隨著Fed利率政策走，從上圖我們可以明顯看出來，當 Fed 升息的時候，淨利差也會隨之升高，這也是為什麼我們常常看到新聞提到，升息有利於金融業。
為什麼會產生這樣的現象呢？一個主要的因素即為銀行的貸款利率對 Fed 政策變化的較存款利率明顯，當 Fed 升息時，貸款利率升幅往往比存款利率的升幅多更多，因此讓銀行淨利差提高，帶動銀產業的獲利提升；反過來說，當 Fed 降息時，貸款利率下降的速度也比存款利率快，因此導致淨利差下降，使得銀產業在降息趨勢下，獲利能力也跟著下滑。
儘管我們知道利息收入是金融業主要的收入來源，但在衡量業務表現時，我們仍然會習慣使用業務別的營收組合去做分析。
以花旗集團為例，近幾年機構業務的營收比重逐漸與傳統消費金融業務拉開距離，顯示出花旗集團機構業務相對來說更有成長性。
我們已經在上一篇文章中簡單介紹各個營運部門的業務內容，有興趣的人可以先看完第一篇之後，再看這張圖會比較了解。
成本結構分析
對於銀產業來說，營收的成熟穩定已經成為定局，因此如果要提高獲利，只能從降低成本著手，我們觀察上圖可以發現，花旗集團的成本主要有三個，最大的為人事成本，約佔總營收的 30%，其次則為每年提列的呆帳費用及科技投入成本。這也是為什麼我們常常看到金融業裁員的消息，正是因為營收已經無法成長，為了追求成長只能從人事著手。對花旗集團來說也不例外，2014-18 年間，人事成本降低了 2 個百分點正是其對於營運效率的追求導致。
我們也可以從另外一個面向去看，也就是經營效率，公司每季季報簡報檔都會秀出這個比率，這個比率是使用近四季營運費用 （不包括呆帳費用）除近四季營收換算出來的成本率。聰明的讀者可以自行計算出這個數字其實就是 100% – 營業利益率 – 呆帳費用率。從經營效率來看，近幾年花旗集團在降低成本方面尚屬穩健，經營效率由 2016 年高峰的 60% 降低至 2019 年第二季的 57%。但整體來說變化不是很大。
展望未來
花旗集團的財報內容雖然複雜，但從趨勢來看，花旗集團近幾年的營收及利潤都非常穩定。然而需要注意的是 2014 至今皆屬於 Fed 的升息循環，照理說升息循環有助於銀行提高利潤率，因此花旗集團的「穩定」是在政策下造成的結果。未來在景氣方向不明顯、Fed難以維持升息循環的環境下，對花旗的基本面會有一定的壓力。
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