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產業
上一篇介紹了國產（ 2504-TW ）建材的公司背景與主要產品，本篇將進一步做財務分析，包括經營狀況：獲利能力、淨值評價、財務結構與現金流量。
一、獲利能力
在獲利表現方面，國產近年曾發生一個較大的波折，是 2015 年轉投資復興航空發生南港失事案件， 2016 年 1 月經股東會通過解散議案，影響該年度集團獲利表現，致每股虧損 3.3 元，股東權益報酬率及資產報酬率為近 5 年來最低。復航事件對該年度集團各利益指標也有影響，營業毛利較 2015 年減少，主要為復航 2016 年合併毛損達 29.7 億元，業外淨收支減少，主要為復航資產減損 17.8 億元及租機賠償款 11.1 億元，淨利減少則如前段提及，因復航解散認列投資損失。
其餘年度則皆有獲利表現， 2017 年表現最佳，每股盈餘 2 元，股東權益報酬率 14.3% ，資產報酬率 6.8% ，主要是因為處分土地利益 27.7 億元，增加了業外收入，其中該年初出售南港區與士林區兩筆土地給潤泰創新，合計出售面積約 1,713 坪，處分利益 25.1 億元。
二、財務結構
在償債能力指標上，過去 5 年中， 2016 年因為一年內到期的長債增加，使流動負債顯著增加 59.4% ，其他 4 年的流動比率皆能維持在 100% 以上，速動比率趨勢與流動比率相仿，只是 2018 年數值 97.2% ，接近但未達 100% ，仍有提升空間。另外較低的年度為 2015 年，兩者較 2014 年減少 30% ，主因增購飛航設備致流動資產減少所致，不過該年度的流動比率仍維持在 100.8% 。負債比率於近 2 年得以降至 50% 以下， 2017 及 2018 年分別為 39.2% 及 42.4% ，未過度舉債。
三、現金流量
現金流量方面，營業淨現金流量過去 5 年中有 4 年為淨流入， 2016 年因營業虧損而呈淨流出 46 億元， 2018 年則因營業淨利而淨流入 2,700 萬元。
投資活動近年主要隨固定資產的購置或處分增減。投資活動呈現淨流出的有 2014 、 2015 及 2018 三個年度，皆是因為購置不動產、廠房及設備所造成， 2018 年呈淨現金流出 3.3 億元，籌資活動的增減則與公司融資決策—長、短期借款、應付公司債的增減有關。 2018 年淨現金流入 2,500 萬元，為舉借長短期借款所致。
五、評價指標
國產集團的主要資源之一為土地資產，於 2019 年 10 月，全台有約 45.7 萬坪土地(含 28 間預拌混凝土廠)，不含廠區則有 35.4 萬坪。 2014 年起透過集團資源整合，針對土地資產進行活化與創新營造開發新事業，啟動短、中程活化計畫。近期備受矚目的包括台南「南風村」商場、物業收租的高雄「悅誠廣場」，還有甫獲都更事業計畫核定的「南港企業總部暨周邊開發案」，預料都將為集團帶來增值效益。
這樣的資產價值，在評價上可以股價淨值比衡量，股價淨值比的公式為：股價÷每股淨值，其中每股淨值為：（資產-負債）÷流通在外的普通股股數，而（資產－負債）即為該公司的淨資產。股價淨值比代表的是投資者願意用多少倍價錢，去購買企業的帳面淨資產，因為當一間公司沒有獲利能力時，公司價值僅剩淨值，此比率可說是評估公司的清算價值，符合保守、穩定的評價原則，一般適合於資產密集產業或以持有現金為主的產業，包括銀行、地產、油氣和天然資源等等。
若採月收盤價，國產於 2014 至 2018 年每股淨值平均達到 14.7 元，股價淨值比平均為 0.6 倍，低於同業台泥( 1101 )及亞泥( 1102 )，顯示其淨資產價值相對於股價仍較被低估，相對投資價值較高。
五、未來展望
展望未來，集團發展的有利因素包括：
- 大陸長三角地區佈局有成，蘇州地區一年 4,700 萬立方公尺的混凝土需求及潛在成長。
- 內需市場方面，成立國宇建材，攻佔南台灣「全建材」市場。
- 資產活化業務主要為旗下「南港企業總部暨周邊開發」都更計畫， 2019 年 9 月已正式獲得台北市府核定，開發總樓地板面積約 6 萬餘坪，參考該月南港輪胎與聯強（ 2347-TW ）國際簽署的預購合約，辦公大樓每坪 100 萬元，及該廠每坪土地原始成本約 1.18 萬元，潛在利益估計達數百億元。
總體環境的有利因素包括：
- 台商回流設廠建案增加，據經濟部統計，截至 2019 年 9 月，回流總投資額已逾 5,926 億元，預估可推升營建業訂單數量，帶動公司 2019 年預估出貨目標。
- 政府投資支援，公共建設計畫中央公務預算達 1,408 億元，而前瞻基礎建設計畫第二期至 2020 年亦編列 1,899 億元支持營造營建及預拌混凝土業發展。
需注意的風險主要則為國內市場成長趨緩、同業低價競爭及轉投資事業盈虧起伏。
參考資料：
【延伸閱讀】
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