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投資
今年黃金飆漲，甚至一度突破2,000美元。因此除了黃金受人追捧外，另一檔標的- 黃金礦業類股ETF (股票代號： GDX ) 也受到關注，而且巴菲特最近的持股文件中也新增了金礦公司。這跟一般的黃金有什麼差異？ GDX 又適合投資嗎？
GDX 與 GLD 的比較
初接觸黃金ETF的朋友，應該都聽過這兩大標的。但其實這兩大標的卻是完全不同的投資工具。GDX是「VanEck Vectors黃金礦業ETF」，GLD則是「SPDR黃金ETF」。也就是說，GDX的意思是「金礦公司的股票ETF」，而GLD投資的則是「黃金本身」。黃金，是這些金礦公司的產品，因此GDX除了受黃金價格本身的影響外，還會受到公司營運的影響。
GDX：股價漲跌比金價更劇烈
下圖是GDX股價跟黃金價格的走勢圖，期間是從GDX出生的2006年到2020年8月底。
可以看到，兩者走勢方向上一致，金價漲，GDX就漲；金價跌，GDX就跌。可是漲跌的幅度上，GDX卻比金價誇張得多。像2011年金價從每盎司1900塊跌到2015年底的每盎司1000塊左右、跌幅近50%時，GDX從60塊跌到15塊，跌幅近75%；而隨後金價一路漲到2020年8月底、漲幅接近一倍時，GDX的漲幅則接近三倍(從15塊到45塊)。
為什麼會如此呢？就跟曾介紹過的「油氣開採 &生產 ETF」一樣，對金礦公司來說，人力、瓦斯、電力等成本是固定開銷，不論黃金漲跌都得付。像以全球金礦龍頭 – 巴萊克公司(Barrick Gold Corp，股票代號：GOLD)來說，2015年底時，他們每盎司的黃金開採成本是831美元(資料來源：巴萊克公司財報)，更不用說公司營運還需要其他跟開採無關的成本，像是人事、行政、管銷等，因此雖然當時金價仍比成本高(當時是每盎司1,000美元)，2015年巴萊克公司仍虧損了28億美元。
或許有朋友會想：「但黃金不是消耗品，金礦公司不能因為金價跌而少開採一些嗎？」黃金雖然不是消耗品，但是各國央行和機構的需求量卻還是擺在那邊。
下圖是金價跟各國央行及機構購入黃金量的數據(資料來源：巴萊克年報)，橘色的線是金價，藍色的柱狀圖是央行及機構們購入的黃金噸數。雖然2015年的金價比2012年低，但購買量反而還微微上升。所以，如果巴萊克不賣，別的金礦公司也會開採出來賣，與其拱手讓別人賺走不如自己賺吧。
因此巴萊克公司那幾年的產量反而還逐漸升高，反正金礦開採後擺著又不會壞或過期。
所以，到了金價上漲到1500塊/盎司的2019年底，巴萊克的淨利上升到39億美金 (除此之外這幾年間還有些去槓桿化、降低負債成本的措施來優化利潤)。從四年前的虧損28億美元到獲利39億美元，也難怪GDX的漲幅會如此巨大了。
長期投資選GLD，短線波段選GDX
如果你心臟很大顆，或者是有源源不絕的現金可以攤平，那長期投資GDX或許能獲得比GLD更好的回報，畢竟金價不太可能歸零，已經開挖的金礦礦場不會突然消失，GDX、黃金基金等工具又已經分散掉了個別公司經營不善的風險。但如果你不具備這兩個條件，那長期投資黃金會更適合。因為在金價走弱時，GDX會跌得比黃金兇猛，更抱不住。但相對的，如果你對短線波段操作很有心得，那GDX短線的漲幅會比黃金更好。
GDX與GDXJ、RING比較
而除了GDX之外，金礦ETF還有「VanEck Vectors小型黃金礦業ETF(股票代號：GDXJ)」、「iShares MSCI全球黃金礦業ETF(股票代號：RING)」兩檔ETF (其他金礦類股ETF的資產規模較小，這邊就不一起比較了) 以下是這三檔ETF的比較表格，和GDX等ETF的持股名單
(資料來源：MoneyDJ)
可以看到，GDX與RING持股分佈差異不大，兩者最主要的差異在「管理費」。GDX的管理費用比RING貴了0.13%，資產規模卻大了十倍有餘。GDX與GDXJ就完全不同了。GDXJ的全名是「VanEck Vectors小型黃金礦業ETF」，持股以小型黃金礦場為主，可以看到，GDXJ的第一大持股「Kinross Gold Corp」，在GDX中排名到第8。有人認為小型的金礦公司在金價上漲時會漲比較兇，這不一定。下圖是近十年來GDX與GDXJ的績效比較(資料來源：Yahoo Finance)，GDX還贏過GDXJ呢。
因為礦產這種生意講究規模，規模大的公司成本能壓得更低，利潤率較好，所以可能獲利增長還不輸小公司。因此這三檔標的看來，金礦類股ETF還是首選GDX啊。
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