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投資
畢竟改革開放後，全球產業鏈轉移，讓咱們成為製造業大國。 2010 年的創業板開閘，投製造業的也沒少賺錢，自然成功經驗在推動這個產業的投資慣性。關於醫療健康，我也細緻的看了看。國內基本投藥的佔了一半。這個佔比還是要比美國多的多。美國雖然投泛醫療健康的不少。但是從 VC 的行業屬性出發，投資器械、服務、技術的，要遠比藥多。
產業沒辦法一一映射。我把主流的幾個產業對比列一下。從中國的GDP來說，總體當量上相當於美國的 7 折。這個比例也恰恰反映在了中美 VC 的 2020 年的投資筆數。先來看看醫療版塊。中國投資藥的比例要明顯高於醫療健康領域的設備、材料和服務。美國 1800 筆醫療健康投資，其中投資藥的部分也就 200 上下。和晶片行業類似，在美國，這兩個行業主要是產業孵化和產業投資比較多。新藥和晶片，都不是財務 VC 的主場。
為什麼美國 VC 在藥和晶片投資上不主流？
我把這四個有特點的產業比喻成投資界的四大金剛：
- 藥研
- 晶片設計
- 遊戲
- 電影
這四個產業，在我看來是非常非常專業的領域，且風險極高。項目不是線性發展，很難通過邏輯預測。並且，都在某一個節點上存在生死的岔路。比如說臨床三期、流片、上線以及公映。
在這幾個節點之前，是很難對這些項目的前景進行預測。這就需要行業深度的認知力量，外加點運氣。其次，我們談談製造業。畢竟中國是製造大國，融入了全球產業鏈。這塊的特點是起量快，相對比較快地達到類型IPO的財務要求。但是，一旦過了產業週期，衰退的也很明顯。在A股上，不少製造業已經萎縮到 20 — 40 億市值了，原來可都是 100 — 200 億的水平。中國本土的一大部分私募股權GP，也是因為創業板 2010 年開閘應勢而生，投製造業起家的。2010 — 2015 年，一大批製造業的IPO創造巨大的慣性和投資口味。人民幣基金管理人還是喜歡投資製造業，這個也是不爭的事實。
看看美國，生產製造已經不是主流了。因此，中國的投資筆數是美國的三倍之多。 2020 — 2030 ，中國面臨產業的升級。推動產業升級的動力是什麼？製造業是否還如 2010 — 2020 IPO遍地開花，只有時間才能證明。一個國家的產業發展路徑，基本上是有路徑可尋的。大家為什麼拿歐美對標，就是因為很多經歷過的產業升級和發展路徑，走過的路在其他發展中國家是重新經歷一遍的。很多人會把紡織業作為工業化的開啟標誌亦不無道理：日本、韓國這麼走過；中國同樣這麼走。現在這塊到了東南亞和印度了。那麼到底什麼產業美國蓬勃發展，百花齊放，中國處於起步階段呢？答案就在圖裡：美國比中國投的更多的行業。
什麼是軟體產業？
下面再解釋一個問題，什麼是我們定義的軟體，以及以軟體為核心的產品。
軟體為產品核心的企業，普遍市面上有兩大概念誤區：
1. 軟體呈現的是軟體公司，硬體呈現的是硬體公司。
其實不然，很多軟體產品是以硬體外形呈現的。比如數據庫一體機、嵌入式軟體產品等等。怎麼分別？這裡主要是看毛利。分解這個硬體的成本，如果除去純硬體製造成本，毛利只有百分之幾到 20% 。
這就是明確的硬體製造公司。因為裡面的軟體沒有體現高毛利價值。如果製造成本只佔價格的很小一部分比如百分之十幾，加入軟體後會創造大於 70% 的毛利，毫無疑問，這就是一家軟體產品公司。是軟體創造了產品的毛利。
2. 以軟體形態交付的就是軟體產品公司。
這裡面又有兩個非常容易混淆的概念。軟體應用和軟體產品。中國大部分的公司處於灰色的地帶，不能稱之為軟體產品公司，應該叫做軟體應用公司。資訊化建設 20 年過去，企業級產品正在從低毛利的軟體開發向標準化產品升級過程中。
如果，一個採購合約標準化的License或者subscription佔的比例很小，其餘都是利用人海的定制化費用，那麼這家公司只能叫做軟體開發公司或者叫軟體應用公司。產品標準化低，客制化開發的人力成本就把利潤吃光了。如果標準產品的佔金額超過 70% ，只有很少的一部分需要人力開發，這樣的產品公司就很棒。所以別管是項目制還是訂閱式，都能賺錢。別糾結於收費形式和模式，主要還是看毛利。黑貓白貓，能抓到耗子就是好貓。
回首中國這個市場。計算機應用（產品）這個版塊： 213 家企業。能夠站在高市值的企業，拆開業務和產品，毫無疑問都是產品化標準比較高的。大比例做集成、開發、定制化的公司都漸漸在市值的排名中下沉了。時代變了，現在尚未IPO的項目，做開發、集成、代理也不受發審委待見了。
再復看一下中美二級市場版塊總市值的比例。最高的那個柱子是GDP的比例：美、中 10 比 7 ，符合常識。從行業來說，版塊總市值來看，醫藥和半導體中美市值差距不大。是中國在這兩個領域被高估還是美國的這兩個產業被低估，不好下結論。但是軟體行業，中美二級的市值差距是肉眼可見的。總結就是一句話：這個行業雖然不如醫藥和晶片目前那樣燙手，但絕對是個有潛力的長週期、大產業。
目前這兩個炙手可熱的產業投資就像在漁場，不管什麼魚、蝦、蟹我就一個大網撈下去，有可能造成撒網的成本比撈上來的魚還貴。小魚、小蝦，是生意，對於股權投資沒有意義的。中國產業冷暖流始於 2020 年，各大漁場在逐漸的形成。 2021 開始是一個遠航捕魚的好年份。從一家公司天使輪到PreIPO，優秀且紮實的軟體企業預計要 7 — 8 年。我們會在A輪開始找到創業傢伙伴。從A輪到PreIPO預計要 5 — 6 年的時間。我們會陪伴這些企業經歷這 10 — 15 倍的估值溢價。同時，在登陸二級市場後，有增長的公司同時可以創造二次曲線。同樣的 10 倍估值，可能 3 — 4 年就可以了。
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