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產業
在這場貨幣盛宴中，新一輪造車運動席捲而來。
比特幣開啟了虛擬貨幣的魔盒，特斯拉（ Tesla, TSLA-US ）正在掀起新一輪造車競賽。蘋果（ Apple, AAPL-US ）、恒大、百度（ Baidu, BIDU-US ）、吉利、比亞迪（ BYD, 002594-CN ）、華為、小米（ 01810-HK ）等紛紛入局，全球資本聚焦造車新勢力，令人眼花繚亂。最令人感到驚訝的是， “ 萬事俱備只欠汽車 ” 的恒大汽車，其市值已壓倒不少傳統汽車廠商，遠超其母公司恒大集團。
這到底是資本的狂歡，還是正在爆發的汽車革命？本文從經濟學的角度簡單分析這輪造車運動。
能源與效率
能源無新舊之分，只有效率之別。
一百多年前，在歐洲城市道路上，有四種車在奔跑，它們分別是馬車、蒸汽機車、電動車和燃機車。從市場佔有率來看，四者可謂勢均力敵。最終誰勝出？
僅汽車而言，此後百年，可以說是汽油車的天下——第一輪造車運動。為什麼？這四種車分別代表不同的能源動力：自然畜力、蒸汽動力、電力和油氣動力。前兩者的效率偏低被淘汰，後兩者在不同領域相互競逐。在工廠，電力的效率優勢頗為明顯；在航空航天及軍工領域，油氣依然是飛機、火箭、船舶的可靠動力；在軌道車領域，基本使用電力；在汽車領域，如今電動車試圖挑戰內燃機車的地位。
過去，燃機車勝出並不是其使用的是新能源，而是油氣能源的效率更高。其中關鍵的是，戴姆勒（ Daimler, DAI-DE ）、狄塞爾、汪克爾等工程師不斷地改進內燃機，不斷地提高能源轉化的效率。經濟學並不支持新能源或舊能源的說法，在這輪造車盛宴中，我們應該關注的是能源效率。除了功率，安全性、穩定性、節能性及資源可獲取性都是能源效率的一部分。
太陽能被認為是新能源，但其是最古老的自然能源，遠遠早於人類。不過，人類使用太陽能的效率一直偏低。如今，我們再次重提太陽能，是因為光伏技術的進步。光伏提高了太陽能轉化為電能的效率；煤，最早發現於 2000 多年前，但直到蒸汽機車的出現，其價值才被開發出來。核能源如今是一項高效能源，但安全性一直沒有解決，僅限於發電、航母動力等。日本福島核洩露事故後，戰略性地棄核，並轉向氫燃料。氫燃料是一種清潔能源，但目前氫能汽車的成本不低。所以，擺在人類面前的能源很多，風能、太陽能、畜力、石油、煤炭、天然氣、電能、氫能、乙醇、甲醇等等。
低碳，不應該是唯一考慮的方向，唯一考慮的指標應該是效率。不宜使用產業政策押寶哪項能源技術，即便電池領域，也有鋰電池、錳鋅電池、鉛酸電池、鎳氫電池等。它們間的密度、安全性及製造成本差異巨大。最好的辦法是讓企業在各自市場中競賽，以夢為馬，以利潤為嗅覺，以技術為勁足，跑出不同的賽道和優勢。目前，市場上有一種說法是，中國發展新能源汽車是彎道超車。繞哪個彎？發動機，準確說是內燃機。如今內燃機技術由日本、美國等國掌握，中國能否以電力繞道而行？
其實，內燃機在短期內是無法繞開的動力技術。上面我們提到有很多種能源，每一種能源的效率及優勢都不同，並使用在不同的領域。即便電動車解決了電池續航、安全及清潔問題，電力也無法一統天下。航空中的飛機、航天中的火箭、遠洋中的船舶，其核心動力依然來自內燃機。即便內燃機如此強大，也無法與航母中的核動力相比擬。即便在後工業時代，內燃機技術依然是需要努力突破的。內燃機，尤其是航空航天內燃機，是工業領域的 “ 皇冠 ” ，它是工業頂尖技術組合包，包括增壓、控制及各種材料技術。當年日本正是在汽車發動機領域贏得突破，進而躍升至航空發動機領域。
在汽車領域，讓資本自由探索，尋覓電動機，也尋覓內燃機，尋覓電能轉化技術，也尋覓頁岩氣技術。問題是，油氣資源是否已經見頂了，內燃機技術是否已經見頂了？內燃機和發電機的技術歷史是差不多的，二者都已非常成熟。技術的賽道有極限，但技術進步是無極限的。比如晶片越做越小，目前可以開發 7 奈米晶片，但它總有一個極限。當晶片極限到來時，可能會採用其它材料，亦或是提高熱管理、能源密度等方式來增強技術性能。
在經濟學中，資源被假設為有限的。有限的資源配置最大化，靠自由市場和技術進步。正是勘探開採的技術進步，油氣資源才得以支撐世界龐大的工業體系。進入 21 世紀後，原油緊缺焦慮持續升溫，油價不斷上漲。 2008 年 7 月，國際油價達到峰值，從 2002 年的每桶 19 美元漲到了 145 美元。中國的新能源戰略也是在這一背景下提出的。但是，金融危機後油價下跌，到 2016 年 2 月，國際油價降到了歷史低點的 27 美元一桶。造成油價下跌的一個重要原因是，美國爆發了頁岩氣革命，美國實現了石油自給，從原來的進口國轉變為出口國。
頁岩氣技術是否重要？
目前，全球已經探明的頁岩氣資源總量，相當於煤層氣與緻密砂岩氣資源量的總和，與常規天然氣儲量相當。中國亦有相當豐富的頁岩氣。換言之，只要頁岩氣技術進步，油氣資源的充足率依然很高。目前美國頁岩氣價格高於沙烏地阿拉伯、俄羅斯的石油，但它成為了橫亙在全球油氣價格之上的利劍。國際油價一旦觸及美國頁岩氣獲利價格便下滑。 2020 年國際油價閃崩，亦是俄羅斯、沙烏地阿拉伯和美國上演的 “ 三國殺 ” 所致。俄羅斯希望產能和油價維持在中位數，即在美國頁岩氣獲利之下，本國石油商獲利之上。
沙烏地阿拉伯希望大幅度減產漲價以獲取最大收益。美國希望將價格提至頁岩氣的獲利線之上。結果，三者未能達成共識。美國油商受制於反壟斷法不敢公開與沙、俄合謀，只能依靠技術進行壓制。這就是市場與技術對國際石油權力合謀的壓力。
石油資源是有限的，非清潔的；電力資源也有限的，也非清潔的。往大的說，如果全球一半汽車被電動車取代，那麼電量需求將成倍提高，煤炭、石油用量也大幅增加，核電站也將大量擴張。往小的說，鋰電池中使用的鈷也是有限的。
中國產特斯拉的電池是磷酸鐵鋰電池，這種電池的特點是安全性好、成本低，但密度低、續航能力不足。三元鋰電池的密度更高，續航能力更強，但是其產量受限於核心材料鈷。鈷是稀有金屬，目前全球探明的鈷礦資源量為 2,500 萬噸，儲量為 688 萬噸，年開採量不足 15 萬噸。新能源汽車推動鈷的價格在幾年內翻了十多倍。
鈷的開採量為何沒能跟上？主要原因是全球鈷資源分配並非市場化的。全球超過一半的鈷礦資源分佈在剛果（金），國際市場上大部分鈷都是由這個國家出口的。但是，剛果（金）戰亂不斷、政局不穩無法保障穩定的市場供應，更談不上技術進步。另外，鈷礦相對豐富的俄羅斯、加拿大和澳洲又限制鈷的出口。這是鋰電池的瓶頸。近些年，特拉斯為了突破瓶頸，逐漸往鎳的技術賽道上跳。在三元鋰電池中，不斷降低鈷比重，同時增加鎳的含量。
內燃機使用的石油，以及三元鋰電池中的鎳、鈷、錳都是有限資源，都需要透過自由市場與技術進步提高配置效率，如頁岩氣技術和無鈷高鎳技術路線。或許，電池方面的技術突破，比石油更具想像空間。總之，我們需要關注不是能源的新舊，而是自由市場中的技術創新——能源效率。
技術與資本
這輪造車運動的真正機會，其實在無人駕駛。即便電池有效續航提高到 1,000 公里，電動車與汽車相比，並無驚艷之處。當然，這並非否認電動車的價值。如果電池有效續航提高到這個級別，且能夠解決安全性和污染問題，這是一項了不起的技術進步。傳統汽車廠商不得不直面新挑戰。但是，若僅此而已，這輪造車運動就並非革命性的，用戶只是多了一種選擇而已。這難以激起用戶與資本的興趣。這輪造車運動應該是，電動車舞劍，意在無人駕駛。
造車盛宴的想像空間在未來的無人駕駛。但是，無人駕駛是人工智慧的尖端，目前沒有任何一家公司，包括特斯拉、 Google 、蘋果及傳統汽車廠商，具備成熟可靠的技術。一些電動車廠商，與無人駕駛毫無關係，也戴著這一帽子在資本市場上撩撥。這輪造車盛宴，基本上是一場資本盛宴，準確說是貨幣盛宴。
歷史上，每一次技術革命的前夜都會吸引大量資本進入，資本推動技術創新。典型的是 19 世紀下半葉的鐵路革命，當時美國股票市場多數是鐵路股票，多次金融危機都是由鐵路投資泡沫崩盤引發。這一次，或許比歷史上任何一次都更誇張。自 2008 年金融危機以來，全球貨幣嚴重超發，大量資本在金融市場上打轉。尤其是 2020 年，大規模資本扎堆大城市樓市、茅台、比特幣及全球性科技龍頭股，資本市場兩極分化嚴重。
2021 年 1 月，恒大汽車獲得 260 億港元融資，股票暴漲，總市值破 6,000 億。恒大汽車一車未落地，其市值接近母公司恒大集團的三倍。同時，特斯拉市值遠超豐田，比亞迪超大眾，蔚來超戴姆勒。但前者的汽車銷量及利潤均遠不如後者。
為什麼資本聚集成造車新勢力？
大疫之年貨幣超發，資產價格和物價上漲，貨幣貶值，全球資本市場的避險情緒陡升。資本往哪裡避險？比如大城市核心區的房子、全球性科技龍頭股、消費類龍頭股。這就好比北極冰川大規模融化，海平面抬升，人都往最高的地方避險。即便世界末日到來，最高處的人也能挨到最後。只要世界還在，它們依然是最強大的。如果還能押對未來的技術方向，那無疑是亂中取勝。
投資造車新勢力，短期可吃新能源的貨幣紅利，長期可吃無人駕駛的技術紅利。新勢力製造電動車而不是燃油車，主要目的是降低造車難度，繞過發動機這一個門檻，降低整車製造的供應管理難度。產業政策大幅地也有這種傾向，給電動車提供了大量的財政補貼和信貸支持。北上廣深放寬新能源牌照，鼓勵用戶購買新能源汽車。美國拜登政府推出兆綠色新政，同樣大量補貼新能源。在補貼的刺激下，效率的短期成長推動股價高歌猛進。
抱團往往瓦解於流動性收縮。如果 2021 年下半年美國聯準會終結寬鬆週期，轉向溫和緊縮，那麼資本市場兩極化將有所緩解，更多資金從新能源汽車股回歸到短期有價值支撐的投資標的上。支撐造車新勢力股價是未來無人駕駛的預期。這項複雜的技術，由晶片、操作系統、感測器、大數據、人工智慧等組合而成。特斯拉的無人駕駛主要還是輔助駕駛，真正的無人駕駛距離我們還有多遠，目前還是一個未知數。這就是投資造車新勢力的風險。
透過資本盛宴，我們需要關注的是汽車廠商在無人駕駛方面的成長性。傳統汽車廠商的核心技術是整車製造、發動機及變速箱，電動車則是整車製造及電池技術。無人駕駛汽車的核心技術，則需要加上晶片、操作系統、人工智慧與大數據處理。電子控制單元會大幅度增加，整車代碼行數達到上億級。
無人駕駛的難度是對大量行駛數據的累積及智慧化處理。在這方面， Google 走在前面。 Google 無人駕駛車已累積了大量的行駛數據，在過去六年間製造了 11 起輕微事故。這一結果還是令人滿意的。蘋果公司在 2018 年就往加利福尼亞公共道路上投放了 62 輛無人駕駛測試車。
特斯拉的優勢是，它擁有大規模的汽車及用戶在實施累積相關數據。雖然目前只能啟動輔助駕駛，雖然有時在墓地裡識別到 “ 人 ” ，但有助於其改進技術。特斯拉的自動駕駛系統使用機器視覺技術，透過攝影機、毫米波雷達等元器件採集車輛周圍的數據，然後交給電腦處理，給駕駛者或自動駕駛系統提供參考與決策。這個過程中，大量的資訊識別、數據累積及處理，還有誤報資訊，都可以提升特斯拉的自動駕駛技術。
傳統汽車廠商也具備大數據累積的潛力，造車新勢力搶占賽道的目的也在此，只是它們在無人駕駛技術方面的短板突出。造車新勢力希望透過搶占賽道，進而與百度、騰訊（ 00700-HK ）等科技公司合作。在國內，百度在無人駕駛方面的技術是相對領先的。百度能否藉這輪造車運動翻身？所以，關於投資這輪造車運動，一要關注 2021 年美國聯準會的緊縮政策，二要及時回歸到具備硬核技術的汽車公司，三是本文不作為任何投資參考或建議。
巨頭與革命
燃油車是否臨近 “ 諾基亞（ Nokia, NOK-US ）時刻 ” ？豐田（ Toyota, 7203-JP ）是否是下一個諾基亞？福特（ FORD, F-US ）是否可能淪為代工廠？
2007 年的 iPhone 重新定義了手機。此後，摩托羅拉（ Motorola Solutions, MSI-US ）、諾基亞等傳統手機廠商迅速敗退，取而代之的是蘋果、三星、華為、小米。
特斯拉被認為是 “ 車輪上的 iPhone ” ，正在開啟 “ 諾基亞時刻 ” 。但是，客觀上說，僅憑電動車是無法打敗傳統汽車廠商的，最多也是平分秋色，因為電動車沒有重新定義汽車。傳統汽車廠商掌控了成熟的整車製造技術。哪怕在電動車技術領域，這些廠商的實力也不低於新勢力。大眾推出純電動車，豐田主攻氫燃料車，只是它們目前尚未發揮效果。不過，市場對造車新勢力，尤其是特斯拉、蘋果及 Google ，依然抱有期待。我想，主要原因是傳統汽車廠商過於墮落，遠遠無法滿足資訊時代的訴求。
雖然傳統汽車廠商依然是工業領域先進製造的代表，但是與日新月異的資訊技術相比，它們顯得太過於墮落與固步自封。 70 年代石油危機時，高油價逼迫汽車向省油方向迭代，日本汽車崛起。此後，歐美市場萎縮，歐美日汽車廠商紛紛轉移到新興市場。此後三十年，它們在新興市場逐漸墮落。
新興市場
- 沒有強勢工會施壓，勞工低廉，成本壓力小
- 缺乏完善的汽車召回制度，消費維權意識弱，來自消費者的壓力小
- 不少是行政壟斷市場，構築了高汽車關稅，保護了這些汽車廠商，缺乏競爭壓力
- 全球汽車廠商透過轉移技術獲利，三流發動機到新興壟斷市場即可獲利，還經常性減配
- 新興市場的環保標準低於歐美，汽車廠商對內燃機的改進動力不足
全球汽車廠商是全球化失衡秩序的典型產物。我在過去的文章（如《美國的真相》）中，多次以全球汽車廠商舉例，它們受到了這一不公平秩序的保護。
如今，大眾、通用、豐田等巨頭， 50% 以上的市場都在新興市場。尤其是通用汽車（ General Motors, GM-US ），如果沒有新興市場，基本宣布倒閉。有人說，汽車廠商向新興市場轉移，是因為歐美市場飽和。這固然沒錯，但是根據薩伊定律，汽車廠商透過創新在歐美市場可重新創造需求。如果汽車廠商開發出無人駕駛汽車，將完全顛覆全球汽車市場。但是，這些汽車廠商選擇在新興市場中賺取最後一個銅板。儘管汽車產業利率從已從 2014 年的 9% 降低至 2019 年的 6.3% ，但是我們依然看不到巨頭們試圖革命的勇氣與決心。
最近幾十年，汽車的性能、安全性及電子化程度都有所改進，但是網路化、智慧化水平依然相當落後。全球進入網路時代已 20 多年，我們駕駛的汽車與 20 年前沒有革命性的差異，依然是上個世紀工業時代的產物。傳統汽車廠商陳舊的設計和老態的步伐，遠遠跟不上用戶對汽車智慧化變革的訴求——重新定義汽車。
馬斯克，外號鋼鐵俠，不按套路出牌，瘋狂想像，敢於冒險，還特別能打，幾乎可以滿足用戶對汽車變革的所有期待，包括電動技術、顛覆式的中控設計、無人駕駛，以及未來 SpaceX 對汽車的再次革命——垂直升降飛車。當然，這並不是造車 “ 小生 ” 對全球化資本巨頭的挑戰，而是新資本，尤其是寬貨幣時代的金融資本，對全球化舊秩序老資本的挑戰。
誰可能勝出？
特斯拉的市值遠遠超過豐田，但其全球銷量則不及豐田的零頭。可見，資本市場似乎更看好特斯拉。實際上，汽車的製造難度遠遠大於智慧型手機。傳統汽車廠商幾乎沒有像 “ 蘋果＋富士康 ” 這種代工模式，基本採用整車製造。在汽車工業體系中，整車製造像一個系統集成商，管理著大規模的供應商。更重要的是，整車製造是核心技術，決定了汽車的質量。
造車新勢力面臨的難題是，它們幾乎找不到一個能夠大規模量產的汽車代工廠。目前汽車製造領域還沒有一個 “ 富士康 ” 。小鵬找海馬合作，蔚來找江淮合作，法拉第未來找吉利合作，後者都是整車生產廠商。特斯拉進入中國祇能自主建廠、整車生產。當然，上海特斯拉的投產速度是驚人的。
不過，造車新勢力的優勢在於，電動車的製造難度要遠遠低於燃油車。電動車沒有發動機這座高峰，其零組件數與燃油車比減少三分之一，供應配套的管理難度更低。一台純電動汽車，電池、電控組成的動力系統和汽車電子所佔據的成本超過 60% ，造車新勢力可以更好地掌控製造主動權。蘋果進入汽車領域給人開啟了電動車代工模式的想像空間。
我們看傳統汽車廠商。從歷史來看，摩托羅拉、諾基亞、柯達（ Kodak, KODK-US ）、索尼（ Sony, 6758-JP ）等巨頭都沒能在工業化向資訊化的技術變革中成功轉型。問題並不在戰略上，而是底層技術的切換導致公司內部產生巨大的利益與權力衝突。諾基亞前 CEO 約瑪・奧利拉曾在自傳中回憶過 iPhone 問世時的情景：他召集 12 名高層談話，問他們對 iPhone 的看法。其中 2 人認為 iPhone 不構成嚴重威脅，另外 10 人都覺得不能低估 iPhone 。但是，如多數失落的巨頭類似，公司的治理模式難以支撐戰略轉型。這是管理學值得研究的地方。
如今，幾乎所有汽車廠商都能夠看到無人駕駛的未來趨勢。他們即便在短期內不快上電動車，也可佈局無人駕駛。實際上，傳統汽車廠商的智能輔助駕駛技術並不差。但是，它們缺乏變革的渴望與動力。特斯拉需要電池革命，需要無人駕駛革命，才能滿足用戶和資本的期待。當然，我並不認為，造車新勢力在短期內能夠替代傳統汽車廠商。在這輪造車運動中，合作的主題可能大於替代。這是一個全球化供應鏈生態，無人駕駛汽車的產業鍊長、系統複雜，需要晶片公司、軟體公司、電子廠商及整車廠商共同完成。世界上最先進的晶片，設計在美國，原料在日本，光刻機在荷蘭，製造在韓國。無人駕駛汽車將是全球頂級製造的集合體。
只是越往後面走，越往無人駕駛方向延伸，特斯拉以及蘋果、 Google 等資訊公司的優勢則更加明顯，人工智慧與大數據將佔據更主導的位置。若有可能延伸到垂直升降汽車，還可能需要航空科技公司的支持。屆時，衝擊最大的或許是一線城市的房地產。根據斯密定理，全球最頂尖的技術定然誕生於全球化市場，一個國家或如今這種割據性的全球化難以支撐下一輪汽車革命。汽車革命將重塑全球汽車產業鏈，也將推動全球化秩序的演變。真正的全球化是互卡脖子又不卡脖子的市場秩序。
汽車，革命吧！
《虎嗅網》授權轉載
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