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產業
近期記憶體廠躍上檯面，成為市場關注的焦點，記憶體雙雄的華邦電即其中之一。是否公司的財務表現如股價走勢一樣亮眼，我們將由下述的財報分析來窺探一二。
本篇重點：
- 庫存調整見尾聲， 2020 年逐季好轉
- FLASH為營收成長動能來源
- 短期償債能力無虞，資本支出導致財務體質短期不佳
- 庫存改善，然而回到健康水位還需時間
- 結論：美光財報給記憶體市場一道曙光
庫存調整見尾聲， 2020 年逐季好轉
翻開華邦電過去七年財報，營收及毛利率穩定成長，僅 2019 年，受到全球記憶體庫存調整及價格修正的影響，而導致營收衰退，毛利率下滑。
2020 年上半年記憶市場逐步築底，雖肺炎疫情造成全球經濟不景氣，影響消費性電子市場（第二季佔營收 23% ），但在居家辦公及遠距教學應用的需求帶動下，營收恢復成長，年增率達 6.1% 。第三季則因子公司新唐科技（ 4919-TW ）完成對日本Panasonic Corporation半導體事業的收購，同時中國大陸華為趕在美國禁令生效前備貨，加上疫情帶動教育Chromebook熱賣，公司營收更大幅成長 19.5% 。
FLASH為營收成長動能來源
華邦電主營產品為DRAM（包含Specialty、Mobile）及FLASH（包含NOR、NAND），目前營收佔比大約 45 ： 55 ，產品主要應用在四大領域，通訊電子、電腦、消費型電子及車用&工業用， 2020 年第二季分別各佔營收 34% 、 24% 、 23% 及 19% 。由下圖可以看出華邦電的DRAM產品營收仍在衰退，而近期的成長動能主要是來自FLASH， 2020 年上半年的營收成長就超過 20% ，因伺服器、筆電（含Chromebook）和網通產品等終端應用需求強勁。
短期償債能力無虞，資本支出導致財務體質短期不佳
至於華邦電的財務體質穩健嗎？ 2019 年公司流動比率和速動比率維持在健康水平，分別為 214.42% 及 155.43% ，在手現金達到約 115 億元，利息保障倍數（稅前息前利潤/利息費用：公司賺來的盈餘，是否足夠償還負債的利息）仍有 9 倍，短期償債能力沒有多大問題。
然而華邦電自由現金流（營業現金流量–資本支出，即公司可以自由運用的現金）連續三年都是負數，同時近兩年的負債比逐年提升， 2019 年底已來到 39% ，但仍控制在 40% 以下的水平。公司這三年提高資本支出，以利DRAM及FLASH製程往下一代技術推進，由此也可以看出，華邦電透過自有資金及銀行融資來發展下一代技術，才使得自由現金流為負、債務提升。隨著 2020 年記憶體產業落底，未來公司營收成長將挹注營業現金流，加上過去三年已投入大量的資本支出，更新一代製程，今明兩年的資本支出將收斂，華邦電未來的自由現金流以及負債比率將有改善機會。
庫存改善，然而回到健康水位還需時間
而觀察記憶體產業最重要的指標之一就是存貨水準。全球記憶體市場在經歷 2019 年供過於求及去庫存的局面後，目前仍處於小幅供給過多的態勢，由下圖華邦電的存貨天數也可以看出，雖然目前存貨天數較 2018 年的高點 124.2 天有所回落，但仍偏高，庫存去化仍在進行中。
結論：美光財報給記憶體市場一道曙光
儘管華邦電 2020 年前三季度的營收有回溫的跡象，但公司記憶體產品之一的DRAM銷售仍處衰退態勢，整體庫存天數下降不多，顯示全球記憶體市場庫存去化仍在進行中。然而具有全球記憶體市場領導指標的晶片大廠美光（MICRON）在 12 / 1 將 2021 第一財季營收上修後，市場對於記憶體未來的發展樂觀看待，美系外資更預期 2021 年DRAM將因伺服器庫存回補帶動需求以及 5G 智慧機市場激勵，進入向上週期，DRAM報價將於 20201 年第一季落底後回升。由於華邦電的財務表現與全球記憶體市場息息相關，若DRAM能如美光預期般落底回溫，華邦電 2021 年的財務數據將會有不凡的表現，唯一需隨時關注的是公司的庫存天數。
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