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投資
過去幾個月的新冠疫情對美國的零售商來說不啻是一場浩劫，民眾減少出門，零售業者面臨關門大吉的危機。身為全球最大的零售業者Walmart（沃爾瑪），因其不可或缺的業務，加上過去對線上網購平台的投資，在這次的挑戰中挺了過來，股價還創了新高。接下來我們將分析其財報，了解Walmart的經營績效是否就反映了股價的走勢。
本篇重點：
- 營收成長，唯年增率走緩
- 同店銷售穩定增長
- 電商高速成長，惟仍處虧損中
- 庫存週轉效率提升
- 債務負擔提高，自由現金流強勁
- 股息47年有增無減
- 結論：拭目以待與Amazon（亞馬遜）的競爭
營收成長，唯年增率走緩
成立超過半世紀的傳統零售商Walmart，2020財年營收超過5,200億美元，維持全球最大零售商地位不墜。自2010財年以來，Walmart營收以CAGR（年複合成長率）2.5%增長，然而這期間因電商的興起及Costco的夾擊下，2013財年Walmart營收增長開始放緩，2016年公司大刀闊斧，改變形象，大力發展電子商務，2017財年營收增速才有所回升。今年上半疫情期間，公司營收增長更加速至7.1%，2021財年第二季的營收更創下31年來新高，可以看出Walmart因銷售民生必需品及擁有強大的網購而受惠。
由於Walmart採行“盡可能地降低成本，並將省下來的錢回饋給消費者“的策略，因此在以價制量下，公司將毛利率維持在相當穩定的25%左右水平。而近幾年因公司持續致力於電子商務的發展，因此營業費用增加，營運成本攀升，導致營益率與淨利率自2014財年就持續下滑，直至近期電商效益逐漸顯現，才出現持穩回升的跡象。
同店銷售穩定增長
此外，觀察傳統零售業者另一個重要指標為同店銷售。不管是Walmart美國或是山姆會員店（Sam’s Club），2018～2020財年同店銷售（不計燃料，因受價格波動大）皆維持穩定的增長。而受惠疫情導致消費者紛紛上網購買食品雜貨、清潔用品等貨物，以及政府的紓困計畫大幅提升一般商品的需求，2021財
年上半年的新冠疫情期間，第一、二季同店銷售（不計燃料）分別更大幅度躍升至10%和9.3%。不過執行長Douglas McMillon表示，隨著政府紓困金減少，預期同店增速將恢復中低單位數正常水平。
電商高速成長，惟仍處虧損中
至於Walmart投入鉅資發展的電子商務經營狀況又如何呢？由2018財年至今的Walmart美國電商銷售增長表現看來，雖有放緩，但也一直維持在高速成長的水平。COVID-19疫情下，更對Walmart美國的電商業務產生推波助瀾的作用，2021財年第二季達到接近翻倍的營收增長，佔Walmart美國的銷售額11.4%（2020財年第一季僅為5.85%）。然而根據公司2020年初表示，2020財年電商業務仍處於虧損狀態，預計2021財年虧損可能持平或減虧，隨著新冠肺炎改變了消費者的消費習慣，市場預期Walmart減虧的時間將可能提早。
庫存週轉效率提升
對於零售業者來說，商品每存放在倉儲裡一天就多一天的成本，因此業者當然會希望商品早點賣出，以降低存貨周轉天數，換句話說，商品每賣出一次利潤就多一次，資金利用的效率就能提升。
觀察Walmart過去幾年的存貨週轉天數，2014財年達到高點45.7天後，在公司積極推展電商業務之下，緩步下滑，2020財年已下降至41.1天，顯見Walmart的經營效率有明顯提升。從另一方面來看，Walmart美國門店的同店銷售年增率（不計燃料）和同店存貨年增率相比，近8季的銷售增長皆大於存貨的增長，也可看出商品轉換成現金的速度在加快，存貨去化在加速。
債務負擔提高，自由現金流強勁
至於Walmart的財務結構如何呢？2015財年後，公司資產負債率逐漸攀升，雖然Walmart的債務負擔很重，但觀察其利息保障倍數（稅前息前利潤/利息費用：公司賺來的盈餘，是否足夠償還負債的利息），過去幾年平均都有8倍以上的水準，再加上自由現金流強勁，2020財年底接近150億美元，因而債務可以輕鬆駕馭。
股息47年有增無減
也因為 Walmart擁有充沛的自由現金流，因此公司每年並不吝於回饋給股東，2020財年股票回購加上股息，回饋給股東的總金額達到118億美元。此外，Walmart也是S&P 500指數裡的「股息貴族」(Dividend Aristocrat)之一，自1974年開始支付股息以來，股息每年提高，即使疫情之下的今年，也提高派息，相較其他公司因疫情的不確定性暫停了派息，Walmart的表現實屬難得。
結論：拭目以待與Amazon（亞馬遜）的競爭
隨著Walmart的電商業務蓬勃發展，公司已不再是五年前的那個零售商。經營效率提升，同店銷售穩定成長，雖然負債過高，但強勁的現金流使得公司應付債務游刃有餘，每年還能穩定回饋給股東。在新冠疫情的影響之下，公司電商將有可能加速減虧。儘管與Amazon（亞馬遜）的競爭白熱化，然而Walmart擁有龐大的實體店網絡，是其他電商平台所難以比擬的，未來仍有機會在電子商務的領域佔有一席之地。
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