會放緩 QE 步調嗎？6 月 ECB GC 會議透露了什麼？

今天要聊的是，6 月份的 ECB Governing Council meeting，歐洲央行到底透露了什麼訊息？在影片開始前，別忘了按讚、訂閱！歡迎在下留言推薦主題！台灣防疫加油！ㄅㄧㄤˋ！

ECB Governing Council Meeting

歐洲央行，全名叫做 European Central Bank，簡稱 ECB 。歐盟（European Union）有 25 個加盟國，其中有 19 國使用歐元，稱為歐元區（Eurozone）。 ECB 就是這 19 個國家的央行，貨幣政策的目標是維持歐元區「物價穩定」，並確保通貨膨脹保持在接近、但不超過2%。

歐洲央行總部設在德國法蘭克福（Frankfurt），現任主席是 Christine Lagarde，法國人，在 2019 年 11 月接任 ECB 總裁前，她是國際貨幣基金 IMF 主席。她其實也是律師出身，現今美國跟歐洲的央行主席以前都是律師。

就像是美國聯準會的 FOMC 一樣，在 ECB 裡也有一個決定貨幣政策（monetary policy）的組織，叫做 Governing Council（GC），其中包括了 6 位 Executive Board 的成員，總裁、副總裁加上另外 4 人，再加上 19 位歐元區各國的央行總裁，總共有 25 位成員。Governing Council 每 2 週開一次會，處理各項歐元的支付、銀行系統穩定性、紙鈔發行等議題。

有關貨幣政策的會議，則是每 6 週一次。跟美國聯準會類似，在貨幣政策會議後，除了發表 Governing Council 的決定外， ECB 總裁也會出來開記者會，首先會唸一段 introductory statement，解釋他們今天決議的理由，再來回答大家的問題。而每年 3 月、6 月、9 月、12 月的會議，也會提供未來 3 年經濟成長以及通貨膨脹預測，不一樣的是，他們不會像聯準會一樣提供未來 3 年的「利率」預測。

June 2021 ECB GC meeting

有關政策利率方面， ECB 主要有 3 個 key rate：

1. deposit facility（DF）rate，是歐元區的銀行把錢存在 ECB 這邊的隔夜存款利率，目前是 -0.5%
2. marginal lending facility（MLF）rate，是歐元區銀行跟 ECB 借錢所必須支付的隔夜利息，目前是 0.25%
3. main refinancing operations（MRO）rate，這也是歐元區銀行跟 ECB 借錢所必須支付的利息，前 2 個都是隔夜利率，這個歐元區銀行向 ECB 借錢借「一週」的利率。

這一次的 ECB meeting ，市場對利率政策改變並沒有任何期待。畢竟今年經濟反彈，降息應該不是一個選擇，各國央行討論的重點都在何時升息。但 ECB 自從 2011 年後再也沒有升過息了，所以也不是一件容易的事！

至於 QE 方面， ECB 現在同時有 2 個 QE 的項目在執行：

第一個叫做 Asset Purchase Programme，簡稱 APP。這其實在 2019 年 11 月，也就是在新冠肺炎前幾個月就開始了，目前 ECB 每個月會購買總共 200 億歐元的歐元區各國債券，預期一直買到升息前才會停止。去年因為新冠肺炎疫情延燒， ECB 也在 2020 年短暫加碼了這個 APP，在 2020 年多投入 1200 億歐元。跟美國不一樣的是，因為歐元區有 16 個不同的國家，各自都有自己的國債，因此 ECB 必須根據每一個國家經濟規模大小來配置購債比例，稱為 Capital Key。

第二個 QE 項目，則是完全是因新冠肺炎發生才開始的，叫做 Pandemic Emergency Purchase Programme，簡稱 PEPP。當初原本預計要印鈔 7500 億歐元，並到 2020 年底為止，後來因疫情延燒，經過二輪的加碼、延長，目前預計購買債券總金額提高到 1.85 兆歐元，並至少會進行到 2022 年的 3 月。

這次的 ECB 會議，市場觀察了一個重點， ECB 會不會在今年第 3 季減緩 PEPP 購買歐元區國債的步調。當初在 3 月時，因通貨膨脹的預期升溫，殖利率狂飆。不只美國國債，歐元區像是德國、法國的國債殖利率也節節高升。因擔心殖利率升高會影響經濟復甦， ECB 在第 2 季起增加了 PEPP 的購債步調，大概每個月購買 800 億歐元，比第 1 季的平均 620 億歐元高了 180 億歐元。

然而，現在歐元區情況大為穩定，各個國家解封的解封，疫苗注射的比例也達到 30%，市場最關心的是 ECB 第 3 季的購債步調，會維持跟第 2 季一樣高？還是因為經濟預期變好而回到第 1 季的水平？也就是減緩購債的步調，所謂的 taper。

其實除了傳統的利率以及量化寬鬆之外， ECB 還有一些工具像是 TLTRO（Targeted longer-term refinancing operations），從 2014 年 6 月開始實施，現在已是 TLTRO 實施的第 3 代了，基本上 ECB 借錢給歐元區的銀行，3 年才到期，希望銀行們把這些錢拿去放貸，因為是在負利率出借，所以 ECB 會給付給歐元區的銀行利息，而且若放貸的目標達成，利率會更低。不過這些長天期的優惠借貸方案，並不會在每次貨幣貨幣做調整，所以沒人預期會有任何改變。

ECB 的訊息

ECB 到底傳遞了哪些訊息？除了 3 個 key rates 都不變外，他們在新聞稿裡面保留了跟上次會議新聞稿的同一段話：“ significantly higher pace ” 是 3 月來才加上去的，這次大家都在猜會不會拿掉，結果沒有。 基本上就是告訴你，他們下一個季度沒有要減碼，也就是沒有 “ taper ”。還是跟第 2 季一樣多買。

根據 Reuters 的報導，在 Governing Council 的 25 位成員中，只有 3 位希望在下一季能減緩 PEPP 購債的步調。我們不知道是誰，或許是 ECB Governing Coucil 裡著名的鷹派成員：德國央行總裁 Jens weidmann、荷蘭央行總裁的 Klaas Knot 及奧地利央行總裁 Robert Holzmann，他們 3 個人反對也不一定。

那為什麼 Governing Council 最後決定還是不減碼？Largarde 說還是擔心殖利率上升，增加企業借貸成本，會影響經濟復甦。

再來，我們可以看到對於接下來 3 年經濟成長及通貨膨脹的預測。因疫苗施打率的大幅提升，很多國家紛紛解禁，所以服務業大舉復甦，甚至是全球經濟正在同步成長中。 ECB 對於今年 GDP 預估從 3 月的 4.0% 調升至現在的 4.6%，2022 年 GDP 預估也從 4.1% 調升到 4.7%，唯獨 2023 年的 GDP 預估維持 2.1% 不變。從預估GDP 數字大幅調高，我們可以感受到 ECB 對今年歐洲經濟抱持樂觀。

事實上，這應該是 ECB 從 2019 年來對經濟成長對樂觀的一次。以往他們總是提到短期內經濟有下行的風險，例如 3 月份的 ECB meeting，Largarde 是這樣說：downside risk remains in the near term，就是說短期內經濟仍有下行的風險，但是這次卻沒有講那一句： broadly balanced。

最後，我們可以看到通貨膨脹方面，今年的預期從 1.5% 調升到 1.9%，明年的預期從 1.2% 調升到 1.5%，然而 2023 年的預期跟 GDP 一樣不變，仍只有 1.4%。這方面他們跟美國聯準會的比較像，認為通貨膨脹是暫時的現象，等低基期過後就會漸漸回到正常。2023 年的通貨膨脹若只有 1.4%，那麼是遠低於目標的 2%，所以也沒有人在期待 ECB 會升息，這跟聯準會不一樣。

儘管今年 5 月歐元區的通貨膨脹 2%，理論上是達到了 ECB 的目標，然而就跟全世界其他的經濟體一樣，今年得高通膨跟去年的低基期很有關係。 ECB 自己的預估，是通貨膨脹的高點在今年第 4 季，之後便將逐年回落。

ECB 的下一步

這次 6月 ECB 會議的結果，並沒有因歐洲經濟的復甦，而決定放緩 QE 步調。對於近期內的經濟成長預估非常樂觀，不過仍覺得通貨膨脹是暫時的，會逐年遞減。

基本上 ECB 這次會議是決定「保持現狀」，把所有重大的決定都留到 9 月再說。當天市場的反應其實非常小，不過隔天週五歐洲股市上漲、歐元下跌，德國、法國國公債殖利率也都下跌，市場最後的結論： ECB 還是偏「鴿派」，維持現象等於讓派對繼續。

Largarde 稱他們的做法為 steady hands。持續伸出他的穩定的手，支持經濟復甦。這也是可以理解的。因為就算是要縮減 QE 規模，或是跟市場溝通這個特別的 QE PEPP 何時要退場， ECB 可能想等美國聯準會先表態後再說，畢竟美國的復甦背後有財政部的刺激方案，力道應是全球最強的。QE 要減碼還退場，也應由他們先宣布。若歐洲在美國之前宣布，導致殖利率上升，反而可能造成歐元過度強勢，影響出口的競爭力，近一步影響復甦。

自 2020 年 1 月， ECB 就開始對於他們的貨幣政策（monetary policy）進行 Strategy review ，但中間因發生新冠肺炎疫情，造成許多耽擱。然而，Largarde 說預計今年下半年會公布結果，市場目前預期會在 9 月的 ECB meeting。 ECB 上一次 review 貨幣政策已是 2003 年。

在過去 10 年，歐洲已漸漸日本化，變成一個長期低通膨及負利率的經濟體。當經濟不好時， ECB 其實已很難像美國聯準會一樣，調降利率來刺激經濟，這也是為什麼他們發展出了一些新工具像是 TLTRO 的原因。

所以這個 review 基本上要討論三個方向：

1. 他們的通膨目標，及現代通膨與經濟的關係
2. 他們的能使用的工具
3. 他們與市場溝通的管道。例如，大家在猜 ECB 可能會調高他們的通貨膨脹目標，從小於但接近 2%，到 2%。若通貨膨脹目標往上調，也許他們就將需要更多的 QE。

所以，9 月的 ECB meeting 可能很值得關注。一方面，經濟數據的預估可能被進一步提升，另一方面 Strategy View 的結果可能也會公布。若在那之前聯準會對於 QE 減碼有了任何表態，也可能給予 ECB 多一點空間去溝通他們的 QE 減碼計畫。

PEPP何時減碼？何時退場？PEPP 減碼後，是否表示 APP 要加碼？升息時間表？這就算了，大概還是比較遠！

【延伸閱讀】

• 歐洲企業治理改善應有助於股市表現
• FED 即將表態縮減 QE？摩根大通囤 5000 億美金抄底！

現在起，也可以在 LineToday 、Google 新聞 看到股感原創文章囉！
想獲得文章推播？訂閱、追蹤按起來！
若您也願意分享您的寶貴觀點至站上，或有其他文章轉載需求，
歡迎來信：[email protected]