ESG 只是做表面功夫？歐盟新標準防止「漂綠」行為

ESG 投資風潮愈來愈熱，根據晨星（Morningstar, MORN-US）Morningstar 統計， 2020 年永續投資及 ESG 概念基金資金流入與資產規模均大幅成長。 2020 年第四季全球永續概念基金吸引 1,523 億美金的資金淨流入，相較上一季大幅成長 88% ，其中以歐洲佔 79.3% 為最大宗、美國佔 13.4% 次之，世界其他地區（包含加拿大、澳洲、紐西蘭與亞洲）也正快速成長；在資金流入及資產上漲的幫助下， 2020 年第四季全球永續概念基金資產規模也由上一季的 1.28 兆美元成長 29% 至 1.65 兆美元。目前歐洲仍是 ESG 發展最成熟的地區，全球資產規模中來自歐洲的資產規模就佔了約 80% 。根據統計，全球 ESG 相關基金數量高達 4,153 支；而歐洲 3,196 支永續基金中，至少就有 250 檔傳統基金產品陸續被重新包裝為永續基金。

然而為什麼現在出現 ESG 只是「表面工夫」的批評聲浪呢？

ESG ＝表面功夫
什麼是 SFDR
誰最綠？

ESG ＝表面功夫

2020 年 5 月，聯合國曾經公開表示，「企業所提出的永續報告，往往都只挑選對自己有利的項目，其中更只有 23 ％會提出明確的KPI」聯合國指出：「企業發布永續報告，幾乎已經像是一種公關活動！」並且強調，「必須『懲罰』那些不夠永續的作法；為了避免『漂綠』，更必須提高永續投資定義的標準。」

儘管 ESG 逐漸受到市場認同，也受到越來越多投資人注意；然而過去，不同投資機構間對 ESG 投入程度的認定也存在差異，企業追求 ESG 的成效與執行方式也沒有標準答案。 ESG 畢竟是以理念為出發，因此不同機構間存在各說各話、標準不一致的情況。這種情況導致了資訊的比較基準不一，企業藉此獲得了操弄的空間，並且讓投資人感到困惑不已。

麥肯錫顧問公司指出：投資人認為企業揭露的永續經營資訊無法直接用於投資決策。「企業透過相關架構與標準獲得相當程度的自由，可自行選擇永續經營資訊揭露方式。」某些企業甚至將 ESG 視為行銷手段，很多企業其實並未將自己歸類為 ESG 公司，他們只是將這些 ESG 因子反映在投資與行銷策略，藉以吸引機構法人。

什麼是 SFDR ？

2021 年 3 月 10 日，歐盟《永續金融揭露規範》（Sustainable Finance Disclosure Regulation, SFDR ）正式上路。 SFDR 規定，在歐洲設有營運據點或販售投資商品的基金公司，必須在公開說明書中標示「是否屬於 ESG 基金」。歐洲議會和歐盟執委會率先擬定了 SFDR ，終於讓金融市場有統一的標準，去揭露和審視 ESG 問題。對於宣稱符合 ESG 的金融投資產品，特別是想把 ESG 放上公開說明書，都必須經過 SFDR 的嚴格檢驗，杜絕企業或金融產品自我「漂綠」的行為。

根據投資策略不同，依「綠化」程度區分為符合第 6 條、第 8 條、第 9 條之不同永續型基金。其中第六條，只能算是泛 ESG 基金，也就是投資策略建置過程中，結合永續性研究，考量永續性風險。真正具有 ESG 精神的基金至少必須符合第 8 條或第 9 條的規定，也就是第 8 條所說，要聚焦在挑選有意致力於環境、社會與公司治理的企業為標的的基金。或是更嚴格的第 9 條，是以實現 ESG 結果為目標的基金，如影響力基金。同時基金各項投資都不能對環境、社會、公司治理等目標造成重大損害。

根據英國《金融時報》最新統計，在 SFDR 規範下，歐洲大型資產管理公司平均僅 20% 的基金規模能被歸屬為積極型（符合第 8 、第 9 條）的永續型基金。另一份晨星的報告中則收集了註冊於盧森堡的近 50% 的基金（ 5,695 檔）的 SFDR 數據，報告中來自 30 家資產管理公司的初步數據發現，基金被歸類為第 8 和 9 條的比例佔歐洲基金總數的 21% ，佔歐洲基金資產總額的 25% 。
依據 SFDR 規範，在歐洲銷售的基金，若將 ESG 納入投資流程，都必須使用特定的產業標準範本，在產品層面詳細揭露 ESG 資訊，以杜絕企業或金融產品自我「漂綠」的行為，揭露內容包括：

永續性風險政策：關於將永續性風險納入投資決策過程的政策資訊。
不利的永續性影響：若投資決定造成永續要素負面效應（Principal Adverse Impacts，PAIs）則必須揭露。
產品級別揭露： SFDR 尚未制定揭露細節，預期 2022 年生效的 SFDR 2.0 將具體規範具備 ESG 字眼或以 ESG 為特定目標的永續金融產品，必需在公司網站、產品說明書、定期報告做進一步的資訊揭露。

SFDR 實施後，影響對象包含機構投資人、資產管理業者、共同基金、理財產品經理人、甚至保險公司和養老基金等，都會要求被投資對象以標準化方式提供金融市場永續性的內容。更關鍵的，甚至會要求那些非 ESG 關聯的金融產品，必須自主明示「本產品的投資未考慮歐盟 SFDR 的標準」。

不過，根據國際律師事務所 Linklaters 在 2020 年 7 月發表的調查顯示，超過 30 ％的歐洲基金經理人，並不清楚具體的 SFDR 規範。也因此，如何在相關法規上路後與金融市場無縫接軌，對廣大的基金經理人而言是項艱鉅的挑戰。然而，歐盟是全球最先進且最全面的 ESG 監管地區，隨著 ESG 意識更加普及，以及人們對於環境永續的重視增加，歐盟的 SFDR 規範將有望成為其他地區，未來在擬定相關 ESG 規範時的參考標準。

誰最綠？

同樣在晨星的報告中，接受調查的資產管理公司提供了符合第 8 條和第 9 條基金的清單。報告指出：「我們發現東方匯理 Amundi 和法國巴黎 BNP 提供了最大範圍的投資產品，被歸類為第 8 條或第 9 條，分別有 529 檔和 310 檔基金。其他資產管理業者則選擇將更少的基金歸類為第 8 條或第 9 條，即使是規模類似或更大的公司也是如此。例如貝萊德（BlackRock, BLK-US），它有 103 檔。瑞銀（UBS Group AG, UBSG-CH）和摩根大通（JPMorgan, JPM-US）則分別只將 54 檔跟 10 檔基金歸類為符合第 8 條或第 9 條的基金。」

報告提到，資產管理公司在解釋規則時採取了不同的做法，有些人因為擔心以後不得不降級基金而更加謹慎。例如：歐盟要求，不管你的選擇是什麼，都須揭露高難度的「不利永續性影響」（簡稱 PAI）資訊。經理人必須掌握自家持股的全部 ESG 資訊，例如被投資企業的碳足跡、廢棄物狀況、水汙染程度、男女性別薪酬差距等，林林總總共計 18 項，每一項，都需要完整蒐集被投資公司的資訊後，才能彙整計算。因此，晨星表示，隨著資產管理公司重新分類基金、加強現有策略並推出符合要求的新策略，預計未來幾個月被歸類為第 8 條和第 9 條的基金數量將增加。

另外，晨星的報告也指出，如果從第 8 條或第 9 條中的基金佔總資產的百分比的角度來看這些數字時，結果則完全不同。北歐及荷蘭的資產管理業者是第 8 條和第 9 條中基金資產比例最高的公司。報告指出：「鑑於機構投資業者在北歐國家的悠久歷史和對責任投資的承諾，這不足為奇。」「例如，荷寶將其 96% 的基金資產歸類為第 8 條或第 9 條。」與此同時，樣本中兩家最大的第 8 條和第 9 條產品提供商東方匯理 Amundi 和法國巴黎 BNP 分別將其現有基金規模的 60% 和 80% 歸這一類。而大型資產管理公司，包括貝萊德、瑞銀和摩根大通，分別為 17% 、 11% 和 1.5% 比率上要低得多。