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市場
大家好，我是股乾爹的 Sean，這是一個充滿財經知識以及貓咪的頻道，希望能讓投資成為大家的乾爹。
加密貨幣市場今年表現疲軟，根據 CoinMarketCap 的統計，整個加密貨幣市場的市值從去年 11 月最高的 3 兆美金，在一月底一度下滑到只剩 1.6 兆美金，最近又反彈回 1.9 兆美金。另一方面，我們看到全球通貨膨脹持續升溫，美國一月的消費者物價指數年增是 7%，1982 年以來最高，歐洲一月的消費者物價指數年增是 5.1%，甚至是歷史新高。
通貨膨脹嚴重，比特幣卻從一度跌到了 33,000 美金，只有 2021 年 11 月最高點的一半，這是怎麼回事？不是聽說比特幣因為是限量的，所以可以抗通貨膨脹的嗎？今天我們從總經的角度，來聊一下比特幣在高通貨膨脹時期的走勢。在影片開始前，別忘了按讚訂閱喔！至於胖臉，她在過年期間又把自己的眼睛抓傷了，所以現在又開始吃藥、帶頭套，又開始非常厭世。跟醫生討論之後，我在猜會不會是過年家裡添購的蘭花讓他過敏，所以眼睛覺得養一直去抓，現在已經緊急把蘭花移到室外，希望胖臉早日康復喔。ㄅㄧㄤˋ！
資產價格 or 消費者物價？
通貨膨脹是一個很廣泛的概念，但是一般來說，是指貨幣實質購買力隨著時間下降，因為商品及服務的價格會隨著時間上漲。就像是我小時候鼎泰豐的小籠包一籠才 100 多塊，現在則要 200 多塊這樣的一個情況。這也就是為什麼各國政府會編篡消費者物價指數，去觀察物價隨著時間上漲的一個現象，因為經濟學家們相信，「溫和」的消費者物價指數通貨膨脹（CPI Inflation）是可以促進經濟成長的。
然而，自從 2008 年 11 月聯準會起啟動了史無前例的 QE1 後，另一種通貨膨脹開始獲得很多討論，那就是資產價格的通貨膨脹（asset price inflation）。我們已經在很多集討論過，當代央行相信，資產價格上升、會促進借貸、促進消費、促進經濟的這個概念，所以如果我們把時間拉長，這個系統裡的錢一直在增加，資產價格也一直在上漲，相比之下現金的價值就越來越低，這也是為什麼 Ray Dalio 會說「cash is trash 」的原因。
2021 年是一個最好的例子，不管是股市、房市、加密貨幣，在無限量 QE 的作用之下，各式各樣的資產都在上漲了，這不令人意外，因為資產價格上漲原本就是 QE 的目的。2021 年，在資產價格通貨膨脹的情況下，持有比特幣的確能夠參與到這一波大行情，也是在這一年比特幣也被納入了主流資產的行列，人們開始拿他與傳統的資產像是股市、大宗商品作比較，在 2021 年，他是這一些主流資產裡上漲幅度最高的。
所以，QE 也就是印鈔，聯準會印出來的錢是去跟銀行購買美國國債，就是流進「金融資產」裡面，會導致「資產價格」的通貨膨脹。問題是他其實沒有流進實體經濟裡面，那麼會不會造成消費者物價指數的通貨膨脹？從某種程度上來說當然會有影響，這就是財富效應（wealth effect），當手上的股票上漲，你就更願意去消費。但 2008～2013 的經驗是，QE 造成資產價格上漲，然而資產價格上漲造成的消費者物價指數上漲，從來沒有失控過。從 QE1～QE3，美國消費者物價指數年增最高也只有達到 3.9%，當年大家一直都很擔心消費者物價通膨可能會因 QE 失控，結果完全沒有，倒是股票一直上漲。
然而這一次因為疫情，美國再度實施的無限量的 QE，相同的是，資產價格還是不斷上漲，不同的是，消費者物價指數的上漲這一次就失控了。
為什麼這一次消費者物價指數的通貨膨脹會失控？有很多不同的解釋。有人認為是因為財政部那些刺激經濟方案，這次真的把那些聯準會印出來的錢，灑進了實體經濟，再加上還有供應鏈因疫情不順的問題，導致整個世界的成本上升變得更沒有效率。探討這些原因可能可以另外做一集，但無論如何，聯準會的 QE，原本的目的是提高資產價格、促進借貸、促進消費、促進經濟，所以資產價格的通貨膨脹不令人意外。然而，若因此導致了過高的消費者物價指數通貨膨脹，對於經濟反而有害，就像我們現在這樣，於是聯準會就必須開始實施緊縮的貨幣政策，不管是升息、縮表，目的是讓消費者物價指數通貨膨脹回到他們的目標區間，也就是大概 2% 左右。
所以我們可以做一個非常簡單的劃分，2021 年的世界，QE 正在做他該做的，造成資產價格的通貨膨脹，S&P500 上漲 26.9%，Nasdaq 上漲 21.4%、WTI 原油上漲 56.4%，比特幣上漲 59.8%。
然而 2022 年，我們進入了消費者物價指數通貨膨脹過高，導致全球央行必須走向緊縮的政策，紛紛開始準備升息、縮表，所以資產價格的通膨暫時受挫，截至 2022 年 1 月底，S& P500 下跌 5.3%，Nasdaq 下跌 8.9%、比特幣下跌 20.1%，只剩 WTI 原油上漲 17%。在資產價格因預期央行緊縮貨幣政策下滑時，石油還是持續上漲。就結果來看，今年石油才是真正抗通膨，畢竟油價本身就是通貨膨脹來源，SPX500 裡的能源類股今年上漲 24%，一支獨秀。而比特幣看起來比較像是，比較像是類似於成長股的風險資產。
走向主流的代價
其實在 2020 年以前，比特幣與這世界上其他的金融資產的相關性是很低的， 但在 2020 年後，這個世界開始擁抱加密貨幣，主流金融機構也開始提供加密貨幣的服務，像是高盛（Goldman Sashs）在 2021 年 5 月重新開始了加密貨幣交易的生意。好處是，當更多的資金進入這個領域，加密貨幣（像是比特幣）的市值就有更大的空間上漲，我個人對於「數位黃金」這個稱號一直有很大疑問，但的確很多人喜歡拿黃金的 11 兆美金市值來當作比特幣的目標。另一方面，若比特幣的交易族群跟傳統金融資產的交易族群重疊性越來越高，這同時也造成了比特幣與傳統金融資產的連動性越來越高，因此喪失了她分散風險（diversification）的功用。
1/25 彭博社（Bloomberg）的一篇文章指出，比特幣及 Nasdaq 指數過去 40 天的 correlation coefficient 相關係數達到了 0.66，2010 年以來最高。Goldman Sachs, Morgan Stanley 也紛紛提到了比特幣近期與股市相關係數很高這件事情，有趣的是，儘管被稱為數位黃金，他跟實體黃金的相關性趨近於零。
基本上，過去二個月比特幣的表現象是成長股一樣，在 2021 年先是因為資產價格通貨膨脹而上升，Nasdaq 的本益比（PE ratio）在 2021 年 11/5 達到最高的 31，比特幣價格在 2021 年 11/10 達到 69,000 美元，今年，又雙雙因為全球央行要走向貨幣緊縮大幅下跌，Nasdaq 在 1/24 本益比修正到最低 24，比特幣 1/24 最低價大概跌到 33,000 美元，甚至我們看極短線，1/24 Nasdaq 強彈之前，甚至是比特幣提早一個小時先反彈，Nasdaq 才跟上的！
這讓我想到，在 2018 年比特幣上一次熊市的時候，Morgan Stanley 也出過一篇報告，比較 2017～2018 年的比特幣，及 1994～2002 網路泡沫時代的 Nasdaq 指數，那個圖也是非常貼近，我想說的是，這不是比特幣跟 Nasdaq 的相關性第一次被拿出來討論，上一次是一個跨時代的比較，這一次甚至極短線相關性都非常高，比特幣其實真的不是數位黃金，如果硬要講，他比較像是數位納斯達克。
我學到的事
說實話，過去比特幣上上下下我們也看過非常多次了，這一次從高點下跌大約 50%，不是最多、也不是跌最久的。在 2011 年的下半年那一波跌了超過 90%，在 2014 年那一波跌了超過一年。
比特幣作為一個資產的資歷還太短，隨著參與者族群的改變，影響他價格的因素也一直在改變，我們都只能藉由不斷地觀察來學習。這一次比較特別的，第一、是我們可以從總經層面來理解他的價格變化，第二、他表現得像是那些尚未獲利的成長股，在 2021 年這些公司是 QE 的受益者，在 2022 年就成了升息的受害者。其實仔細想想這也不難理解，不管是尚未獲利的高成長性科技公司，還是加密貨幣及區塊鏈的世界，他們的未來都令我們充滿了期待以及幻想，這樣的資產到底該如何估值本來也就是一門藝術，因此更容易隨著全球央行的貨幣政策大起大落。
我自己學到的四件事情跟大家分享：
一、比特幣已經成為主流金融資產，因此以後他與主流金融資產的價格相關性可能會比從前高
二、比起黃金，比特幣更像是成長股，未來令人充滿期待，但是現在沒有公認的客觀方式估值
三、在資產價格通貨膨脹的過程裡，比特幣的價格也會通貨膨脹，但是當消費者物價通貨膨脹太強，導致全球央行轉向緊縮貨幣政策時，身為 QE 的受益者，比特幣也無法倖免。與其說他是可以抗通膨，倒不如說他可以讓你參與到資產價格通貨膨脹。這一個循環裡，原油才是在 2021 年及 2022 年都上漲的資產，看起來才是最好的消費者物價指數通貨膨脹避險
四、每次比特幣跟傳統金融交會時，都是割韭菜的高點。2017 年 12 月的 CME 芝加哥商品交易推出比特幣期貨，2021 年 4 月的 coinbase 在 Nasdaq direct listing 直接上市，2021 年 10 月的比特幣期貨 ETF 上了紐約證交所，這剛好是比特幣的圖上三大最高點
▲ 比特幣三大高點（滑麵節自「股乾爹 KuKanTieh」影音）
上週五美國公布了非農就業數據，引起市場一陣騷動，因為白宮先把替市場打了預防針，說 1 月因 Omicron 的關係，就業數字可能不會太好看，導致市場對這個數字不期不待。沒有想到數字最後出來大大超乎預期，Nasdaq 又是一陣亂流。然而在這個過程裡，比特幣卻沒有被 Nasdaq 帶下去，相對堅挺，後來便開始向上突破。比特幣這一次會不會又是先行指標呢？下週美國股市會不會反彈呢？讓我們繼續看下去。
結尾
我是股乾爹的 Sean，希望投資成為大家的乾爹。如果你喜歡這隻的影片，請按讚訂閱分享開啟小鈴鐺喔，以便讓它能獲得 YouTube 演算法的青睞。我們下集見，ㄅㄧㄤˋ。
《股乾爹 KuKanTieh》授權轉載
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