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投資
2022 年年底以來，大型併購的案例數量驟降，囿於未來融資利率及各種不確定性，投資機構和產業資本敢大手筆出手的不多，如今終於有一筆破百億美元，也是 2023 年最大的一筆私有化案例誕生了，這為全球 PE 市場提氣不少。
日前，美國銀湖基金（Silver Lake）、加拿大養老金（CPP Investments）宣布，將以每股 18.15 美元的價格收購 SaaS 公司 Qualtrics，交易總規模高達 125 億美元（約 860 億元人民幣），其中加拿大養老金將出資 27.5 億美元，包括 17.5 億美元股權投資、10 億美元信貸投資。交易完成後 Qualtrics 將從納斯達克退市，重新變成一家私營公司。
💡想知道私有化是什麼可以看看這篇文章喔＞＞＞上市公司私有化是什麼意思？
Qualtrics 是什麼？
Qualtrics 成立於 2002 年，總部位於美國猶他州，是一家體驗管理公司，通俗點說就是線上調查軟體研發商，主要提供商業數據分析軟體，為企業內部管理和外部行銷服務，提供基於調查數據等相關的發現和洞察，幫助企業更好地了解員工、客戶在開展業務過程中存在的需求和摩擦。
2018 年，德國跨國軟體公司 SAP（SAP SE, SAP-US）以 80 億美元的價格收購 Qualtrics， 2021 年，Qualtrics 在納斯達克成功 IPO，募資 18.8 億美元。不過上市的時間正趕上美股這幾年的高點，因此之後股價便一路走低，市值從 2021 年初約 240 億美元，暴跌至 2022 年底約 56 億美元，這已經跌破了 SAP 的收購價格。
這樣一來，銀湖和加拿大養老金的 125 億美元，算是把 SAP 給救了，因為不光是股價下跌，雖然自 SAP 收購 Qualtrics 以來，Qualtrics 的營收一直在成長，2020 年、2021 年、2022 年收入分別為 7.63 億美元、10.75 億美元、14.58 億美元，但虧損已經成了尾大不掉之勢，在 2021 年~ 2022 年兩年間就虧掉了超過 20 億美元。
總體而言，SAP 收購 Qualtrics 後，並沒有裁員等降本行為，也沒有把 Qualtrics 的現金流和技術掏空，但也沒有和母公司產生太多協同，因此，這次併購，SAP 和銀湖也算是各取所需，正在裁員以「降本增效」的 SAP 拿到了現金，銀湖在併購軟體企業方面則是經驗十足，至於加拿大養老金，閉眼跟著銀湖賺錢就行了。
Qualtrics 又被賣了
Qualtrics 成立於 2002 年，由楊百翰大學教授 Scott Smith 和他的兒子 Ryan Smith 在美國猶他州成立，其核心產品是體驗管理平台 Qualtrics XM，基於客戶、產品、品牌和員工四個方面來幫助客戶進行市調研究，從而改善產品、服務以及流程設計等。
在剛成立的 10 年內，Qualtrics 非常低調，從來沒進行過對外融資。在此期間，Qualtrics 年營收已經達到 5,000 萬美元，並且宣稱已經實現獲利。
Qualtrics 營利模式
據彭博介紹，Qualtrics 最開始的拓客方式很簡單粗暴又富有智慧。Scott Smith 不是教授嗎，於是就先從各大高校的研究生院開始，在剛開始的大約 3 年時間，Qualtrics 只與學術界合作，並吸引了很多商學院成為其客戶。
而商學院的學生從事的各類複雜項目，都需要各種維度的市調研究資料，在調查時他們需要具備一種能力，即表面上看起來是在詢問一個問題，但實際上卻是在搜集其他資訊。而就是這樣一款幫學生做作業的軟體，也可以勝任企業行銷部門的日常工作。
以當時美國一家航空公司為例，其週日早間從費城起飛的某個航班，總是令乘客不滿，而原先的市調研究公司很難衡量客戶對具體航班的意見，只能搜集他們對整個公司的評價。所以當這家公司的新負責人想換掉原先的調查公司時，首先想到的，就是他在商學院讀書時用過的 Qualtrics。
Qualtrics 很輕鬆地就完成了使命。市調研究結果顯示，乘坐早班飛機的乘客都比較匆忙，沒時間吃早餐。於是這家航空公司只加了一杯咖啡和甜甜圈，客戶滿意度立馬就直線飆升。這大概能解釋為何 Qualtrics 在創立的 10 年間都默默無名，然而卻擁有 5,000 萬美元的營收了，屬實是厚積薄發。
Qualtrics 終於被市場注意到
2012 年，矽谷終於發現了這家悶聲賺錢的公司，Qualtrics 獲得來自紅杉資本和 Accel 的 7,000 萬美元 A 輪融資，在當時，這筆交易是兩家矽谷知名 VC 最大的一筆聯合投資。
2014 年 9 月，Qualtrics 完成 1.5 億美元 B 輪融資，由 Insight Venture Partners、Accel Partners 和紅杉資本領投，估值一下達到 10 億美元成為獨角獸，這幾乎是當時一家線上調查公司能達到的最高估值了。
2018 年，Qualtrics 計劃進行 IPO，準備以 18 ~ 21 美元的價格發行 2,050 萬股股票，融資 4.95 億美元的收入，估值提升至 39 億至 45 億美元。
準備 IPO 卻被攔胡
就其在準備 IPO 的當周，德國軟體巨頭 SAP 用 80 億美元，讓 Qualtrics 停下了 IPO 的腳步，轉投金主的懷抱，畢竟估值提高了近一倍，還是現金，而且收購後，Qualtrics 的聯合創辦人 Ryan Smith 將繼續擔任執行長，品牌和員工都將保留，可以說條件相當友好了。
插句題外話，美國的地方巨頭都喜歡買買買，Ryan Smith 拿到錢也不例外， 2020 年他收購了家鄉的 NBA 球隊猶他爵士隊，以及足球俱樂部皇家鹽湖城。明星球員德維恩·韋德還經常被 Ryan Smith 拉去當地的技術峰會跨界露臉。
2020 年，新冠疫情爆發讓線上 SaaS 公司火得一塌糊塗，在 SAP 的推動下，Qualtrics 從母公司分拆，並再次將獨立 IPO 提上日程， 2021 年年初，在美股最高點附近，Qualtrics 正式登陸納斯達克，發行價 30 美元/股，其中銀湖資購入了價值 5.5 億美元的股票。
敲鐘首日，Qualtrics 大漲 51.7% ，隨後幾天市值更飆升至超過 340 億美元。然後呢，便是漫漫長的下跌之路，股價在 2022 年底最低跌至不足 10 美元/股，市值一度只有不到 60 億美元。兩年之內，SAP 從大賺 300% ，變成虧損 25% ，還要養著一個年薪高達 5.41 億美元的 CEO。
得虧 2023 年年初，銀湖資本就帶著加拿大養老金來了， 125 億美元的收購價，比當初 SAP 花的 80 億美元溢價超過 60% ，算上資金成本不僅不虧還有賺頭，是個好價。這冤大頭，SAP 總算不用當了。
大金主併購案頻傳
2022 年，軟體產業的大規模併購案頻頻發生。
百億美元以上的規模包括微軟（Microsoft, MSFT-US） 687 億美元收購動視暴雪（Activision, ATVI-US）、馬斯克 440 億美元收購Twitter、博通（Broadcom, AVGO-US） 610 億美元收購 VMWare、AMD（Advanced Micro Devices, AMD-US）以 490 億美元收購Xilinx、甲骨文（Oracle, ORCL-US） 283 億美元收購Cerner、Adobe（ADBE-US）以 200 億美元收購 Figma、微軟以 197 億美元收購對話式人工智慧公司 Nuance 等。
根據 PitchBook 的數據， 2022 年在上市公司私有化方面表現同樣強勁，共有 110 筆私募股權主導的交易，總退出價值超過 2,600 億美元，其中軟體產業的私有化規模超過 1,100 億美元，占比超過 40% 。但私有化交易的火熱勢頭在 2022 年 11 月戛然而止， 11 月交易數量為 0 ， 17 年來的首次有這樣糟糕的數據，而在過去平均每月數量都能達到 8 ~ 9 筆。
這自然與市場表現、高通膨與瘋狂的美元利率有關，銀行方面收回了大量杠桿貸款的規模，PE 的債務融資渠道減少有關。數據顯示，從 2021 到 2022 年，杠桿貸款市場規模下降約 80% 。
不過軟體/科技產業的私有化規模占比卻在提高，尤其是 2021 年、 2022 年成長更是迅猛，原因是，通常來說，軟體公司的獲利週期更長，因此在當下的時間節點來說反而具有週期優勢：抄底。
比如，快速倒閉的矽谷銀行（SVB Financial Group, SIVB-US）對 VC/PE 各方面影響深遠，據消息指出，現在 PE 和二級的玩家正在密切關注任何資產拋售的跡象，比如 JP Morgan、 PNC Financial 等仍在尋求收購矽谷銀行控股的一些科技公司。
更何況矽谷銀行的這次自爆，也刺激到了美國聯準會，準備暫緩升息，只要美國通膨不在擡頭同時非農就業率保持穩定，也許還真是個抄底的好時機。
Qualtrics 結論
對銀湖來說，本身就是全球軟體產業私有化的專家，再背靠著加拿大養老金這樣力挺自己的大金主，受到的影響本就要小得多，這次收購 Qualtrics，加拿大養老金就將出資 27.5 億美元，包括 17.5 億美元股權投資、 10 億美元信貸投資，銀湖和加拿大養老金也將進入 Qualtrics 董事會。
要說這兩家機構從併購到投資，基本上可以算是形影不離。銀湖資本成立於 1999 年，專注於杠桿收購，以及對成熟的科技型公司進行成長投資，加拿大養老金也是從 2001 年開始投資私募股權市場，時間上基本是同頻的。
關鍵是跟著銀湖真賺錢。比如 2009 年與銀湖一起收購的 Skype，到微軟以 85 億美元天價收購僅僅過了 18 個月，這一筆加拿大養老金就賺了 9.39 億美元。
投資方面，加拿大養老金也是緊跟銀湖，從科技公司如阿里巴巴（Alibaba, BABA-US）、螞蟻金服，到娛樂體育類的 WME-IMG，再到 Google 旗下自動駕駛公司 Waymo 獲得的 22.5 億美元融資，在銀湖的 Portfolio 中，總能看到加拿大養老金的名字。根據加拿大養老金公布的最新財報， 2023 財年第三季度投資收益為 1.9% ，相比之下上一個季度的報酬率為 0.2% ，能轉為正數殊為不易。財報還顯示了其 5 年和 10 年的年化凈報酬率分別為 8.1% 和 10.0% ，銀湖基金的貢獻想必不會少。
《虎嗅網》授權轉載
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