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全球
2009 年 3 月 23 日，在赴倫敦召開的二十國峰會途中，中國人民銀行行長周小川做了一場演講，主題是國際貨幣制度必須要改革以美元為中心的制度；3 月 27 日，中國國務院副總理王岐山投書英國泰晤士報，呼應周小川的觀點。這是人民幣國際化的起身砲，中國到底有什麼動機將它的貨幣國際化？
人民幣對美元的挑戰
首先，減少美元在國際貨幣制度的份量，可以減少中國對美元的曝險。其次，人民幣國際化可以給中國帶來很多商業利益，例如國際貿易如果用人民幣交易，可以減少匯兌風險；中國的金融機構也可在人民幣與外幣的外匯市場中獲利。人民幣如果是重要的外匯存底貨幣，中國官方對外匯市場的干預更有力量。第三，國際化的人民幣可以視為對中國國內金融的「特洛伊木馬」，讓國際化的人民幣把金融紀律注入國內金融市場。這個由外而內的邏輯，和朱鎔基在 2001 年 12 月把中國帶入世貿組織的邏輯是一樣的。當然在官方文件找中不到這個「特洛伊木馬」的動機，只能意會，不能言傳。
外界對此看法
華爾街日報也持這種看法，該報認為人民幣國際化表面看起來很民族主義，讓人無法反對；骨子裡卻是自由主義，要把市場紀律帶入中國的金融體系。第四個動機就是地緣政治的考量，中國要挑戰美國霸權，一定要先對付美元霸權；人民幣國際化可以減少美元的使用。
漸進式地挑戰美元地位
中國有動機挑戰美元，也有做法。它的做法是漸進的，迄今為止已做到了下面幾個大項，細目我就不列舉了：
- 2007 年創設「港點債券」，准許中國開發銀行在香港發行人民幣的債券，限定外國機構購買；2009 年擴大港點債券，准許香港的銀行發行；2010 年又開始在中國擴大試點。
- 和多個國家簽訂貨幣交換（currency swap）協定，成立境外人民幣市場。
- 2013 年，成立上海自由貿易區，作為中國境內金融改革的試點。
- 2014 年，開通上海及香港的股市，稱為滬港通。
- 2015 年，建立「人民幣跨境支付系統」；這個系統不但和環球銀行金融電信協會一樣，有匯兌通訊的功能，還有清算支付的功能。
- 2016 年，開放跨境融資。
- 2019年開始逐漸鬆綁合格外國投資法人，（Qualified Foreign Institutional Investors，QFII）及人民幣合格外國投資法人（RMB RQFII），逐步開放外資在中國股市、債市的參與。
- 和二十三個國家及地區的銀行簽訂清算境外人民幣協定。
- 在推動「一帶一路」時，中國不僅只是建公路、舖鐵路、築港口，它也在受援國家建立金融基礎建設，幫助成立資本市場，和中國的金融基礎建設連接起來。
中國對人民幣國際化有想法、有做法，但是和美元比較起來，還是差了一截：
- 在現貨外匯市場交易上，美元占百分之八十八，人民幣占百分之七。
- 2022 年第一季，世界外匯存底總量的的 58.88% 存在美元，2.88% 存在人民幣。
- 2022 年 10 月，根據環球銀行金融電信協會對全球支付使用各項貨幣的統計，美元占全球支付的 42.05%，人民幣占 2.13%。
- 2022 年，國際貿易開列的信用狀中，用人民幣開列的僅占 1.92%，用美元開列的為 87.38%。
- 根據 2022 年 6 月的統計，美國政府發行公債量為 3.9 兆美元，中國占了 9,678億，約占美國公債量的四分之一，位居世界第二，僅次於日本。美國債券市場還發行公司債，以及美國房地產抵押貸款為底的債券。中國應該也有購買這些債券，因為這些債券的殖利率比財政部公債高，流動性也很好。但是我們沒有中國在這類債券購買額度的資料。
人民幣國際化速度放緩原因
從 2009年周小川的演講開始，人民幣國際化一直往前，但近年來速度放慢。這有三個原因：
經濟管理的困難
首先，中國從 1979 年改革開放以來，在經濟上一直打順手球，締造了人類歷史上最長久的高經濟成長紀錄；近年來，經濟成長速度放緩。隨著經濟體量變大，經濟也越來越複雜，增加了經濟管理的困難。中國當局不是不知道這種情況，只是拿不出有效辦法。例如，為了肆應 2007 年開始的全球金融危機，中國投注 4 兆人民幣進入其經濟，此舉雖然維持了經濟高度成長（2009 年達 8.7%，次年達 10.4%），但也造成了高負債、管理不實。
2016 年 5 月 9 日，人民日報頭版刊出了以「權威人士」署名的文章「開局首季問大勢」，這篇文章針砭中國經濟，說明政府要做到「去產能、去槓桿、去庫存、降成本、補短板」，可是知易行難，六年過去了，中國經濟卻是反向作為。房地產在 2021 年開始泡沫化，政府、公司，家庭都負債嚴重。中國面對的問題包括內部債務嚴重、資產泡沫化、失業率偏高、人口老化，都是結構性的，看來很難解決。疫情清零政策對經濟活動更是雪上加霜，因此中國有可能走上日本 1990 年代以來成長停滯的路。一個國家如果讓市場認為經濟出了問題，它的貨幣對市場就沒那麼大的吸引力。
外銷帶動經濟成長
其次，中國的經濟發展模式和先前的日本及亞洲四小龍一樣，都是採外銷帶動經濟成長。中國因此累積了大量外匯存底。迄 2022 年 7 月，計有 3.28 兆美元，世界第一，是第二名日本的 2.5 倍。第三章提到美元在第二次世界大戰後成為世界最重要的貨幣，這是因為美國用外貿逆差、援外計畫、國外駐軍及開放的國際收支資本帳等方式，把美元「送」到他國使用。中國是全世界第一大出口國、第三大的貿易順差國，再加上資本帳控制，人民幣沒法被「送」出國外，讓他國持有使用。
人民幣如果要取代美元，就表示國際貿易的結構都要改變—美國不會再吸收這麼多進口貨，中國不能再靠大量出口維持經濟成長。現在，據估計中國還將三分之一的外匯存在美國政府公債上，繼續助長美元霸權。
扭曲的市場機制
第三，回到貨幣的政治基礎，英鎊、美元能爬上霸權地位都是先從奠定政治基礎開始。歐元無法取代美元，也是因為政治基礎的問題。政治基礎確定市場最需要的法治、財產權的保障、公平透明的交易秩序、有效的政府監管。
中國的市場，不管是股市、債市、房地產市場，都是以黨為中心的政治經濟體做為其政治基礎。當國家經濟還有許多潛力沒被動員起來，這個政治經濟體很有效，精明能幹的政治、經濟精英可以不受約制地往前衝，達到政策目標。但這個政治經濟體有嚴重的副作用，它會產生貪污，扭曲市場最需要的公平交易機制。因此中國金融市場雖然看起來十分蓬勃，但資金分配扭曲，總體經濟效率就打了折扣。
此外，官員升遷要看任內經濟政蹟，因此官員有動機擴張信用。地方政府的融資平台用土地作為抵押，向金融機構借貸；金融機構認為地方政府不可能破產，因為上級政府不會坐視，也願意貸款給地方政府。借貸雙方都有恃無恐，信用得以快速增加。
國營企業因為被要求做大做好，銀行有責任提供政策貸款，雙方也是有恃無恐。國營企業的貸款利率就遠低於民營企業的貸款利率，但在效率及僱用人數上，國營企業卻遠低於民營企業。以共產黨為中心的政治經濟體，主導了中國式的資本主義機制，這個體制採取金融壓抑追求經濟成長，資金分配跟政治決定相關，因此很難有民主國家資本市場的高效率。
看不見的手干預人民幣國際化
用經濟學家艾肯格林的話來說，人民幣後面有太多的國家（干預）。政府的限制、市場的扭曲、對財產權缺乏明確保障，降低了外資留在中國金融市場的意願。中國公司債市的規模已經快達到美國公司債市的規模了，為 9.4 兆美元對上 9.7 兆美元，但中國的公司債債市主要由中國的金融機構參與其間，外資只占了 5%；美國的公司債市卻是個世界市場。外國資金不願大量駐留中國的資本市場，表示人民幣很難和美元爭霸。
書名：《霸權貨幣的地緣政治課》
作者： 何思因
出版社：聯經出版公司
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