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投資
重點摘要
- 台積電法說會表示，「AI帶來的半導體循環週期才剛開始，而且很瘋狂」，AI 產業至少到 2026 年的展望都是好的，未來投資機會估計仍然圍繞 AI，相關公司股價有望再出現明顯推升。
- 眾多券商在台積電法說會後調高目標價，若以 2025 年的 EPS 估算及本益比的角度，台積電股價在 1000～1100塊左右都仍算便宜。
- 台積電表示看好未來先進封裝將會高速成長，但要留意相關個股本益比過高問題，及是否有更多的利多消息，支撐股價上行。
- 水冷概念股看似有重新被市場投資人重視，散熱雙雄的奇鋐、雙鴻近期的股價走勢也逐漸轉強，可關注相關類股，如奇鋐、雙鴻、高力、一詮
美股股市分析
總體經濟：
- 週四公布美國 9 月年零售銷售月增率為 0.4%，市場預期 0.3%，前值 0.1%，超出市場預期，連續三個月月增率都為正，與筆者從 8 月不斷提及的，美國經濟具有強大的韌性，符合 Powell 強調的美國經濟往軟著陸邁進（甚至不著陸）。
- 週四公布美國上周初領失業金人數為 24.1 萬人，市場預期 24.1 萬人，前值 26.0 萬人，先前受到
9 月底有佛州颶風影響，預料未來幾周數據仍會持續波動，持續關注未來幾週是否會持續增加或維持在 25 萬人數的水準。
產業面：
- 半導體設備龍頭 ASML 提前於週二公佈 2024 年第三季財報，訂單量僅有 26.3 億歐元，季減 53%，遠低於市場預期的 53.9 億歐元；2025 年淨營收預估則從 300-400 億歐元下調至 300-350 億歐元，市場預期為 359.4 億歐元。公司執行長表示，雖然人工智慧領域持續有強勁的發展和上升潛力，但其他市場領域的復甦時間更長，使得整體市場的復甦比之前預期的緩慢，預期此狀況將會持續至 2025 年。
- 近期為美股金融股公布財報時間，多數金融股皆有不錯表現，顯現美國經濟健康發展穩健，就業市場充滿活力。
- 台積電公布於台灣時間週四下午召開 2024Q3 法說會，2024Q4 財務預測中，毛利率的指引高出市場預期，將達到毛利率 57%~59％，且在今年營收表現已經很好的基準下，表示 2025 年持續成長，半導體循換週期擴張才剛開始，激勵台積電 ADR 一度飆漲，收漲 9.79%，帶動 AI、半導體產業類股齊漲。
回顧 8 月份全球股市大崩跌，當初市場出現擔心美國經濟恐怕出現衰退，但是筆者過去不斷強調，從總體經濟及產業狀況判斷，美國經濟展望仍是正向的，而且近一個月從 NVIDIA 及台積電的論述，可以看到半導體循環仍持續擴張，還仍處於初期擴張階段，對於未來股市仍是正向看待。但從技術面來，費城半導體指數距離歷史高點仍還有一段距離，目前仍在半年線及W底頸線附近震盪，隨著美國總統大選只剩三個禮拜，估計仍會持續震盪，短線看只要費城半導體指數沒有出量跌破半年線，整體股市仍持續保持正向看待。
資料來源：富途牛牛
台股股市分析
週二晚上 ASML 公布低於市場預期的財報，影響費城半導體週二大跌 5.28%，依然不影響台股強勁的趨勢，週三加權指數仍然呈現開低走高的現象，而本週又在台積電法說會後，在週五加權指數大漲 433 點，來到 23,487 點，距離前高 24,416 點僅剩約 1000 點而已。
細看漲幅的話，本週五主要就是台積電上漲，也就是拉積盤，在資金有限得情況下，台積電大漲之下，中小類股多數開高走低，不過筆者認為，目前在台積電短線上漲幅已接近滿足，若週五美股的台積電 ADR 沒有繼續大漲及沒有出現大幅度回檔，下週資金將有望回流中小股，台股長期的多頭趨勢依然沒有改變，不過仍要小心越接近美國總統大選，股市因為不確定性出現回檔。
資料來源：三竹股市
未來股市分析
本週半導體產業發生了許多大事，先是有半導體產業先行指標的 ASML，在週二財報暴雷使美股半導體股大跌，週四台積電法說會釋出超預期好的展望，週四台積電 ADR 及週五台股台積電皆出現飆漲，這兩家半導體龍頭公司給的財務預測怎麼會差那麼多？各大論壇及財經媒體都有針對這些事做出評論，不過筆者有些不同看法，綜合兩家的財務展望，提出個人對半導體產業未來的趨勢，以及潛藏哪些投資機會。
半導體產業趨勢
ASML不再是半導體產業的先行指標
過去 ASML 被稱為半導體產業的先行指標，因爲他提供頂尖的半導體設備（EUV 極紫外光微影 & DUV 深紫外光曝光機）給全球領先的先進製成公司，全球頂尖先進製程主要就是台積電、Intel、三星，但隨著台積電技術、良率、毛利率不斷提升，Intel 及三星已經無法跟台積電競爭，且他們的獲利能力也逐漸下滑（Intel 甚至出現虧損），Intel 和三星沒有本錢及動力繼續跟 ASML 購買設備（ASML 的設備非常昂貴），在ASML 主要客戶就台積電、Intel、三星的情況，只剩台積電有能力繼續購買，另外，AMSL在中國市場也受到中美貿易戰的關係，訂單也出現驟減，故 ASML 的訂單腰斬是可以預期的，不影響整個半導體產業的前景。
台積電為半導體產業的明燈
台積電的客戶涵蓋全球半導體產業，他給出的展望能夠代表整個半導體產業趨勢，這次2024Q3法說會說的有多好，幾乎大家都知道，筆者想分享的是，這次法說會重點中的重點。
台積電表示，「AI帶來的半導體循環週期才剛開始，而且很瘋狂」，認同他的客戶說AI需求很瘋狂（雖然沒講公司，但都猜的到是NVIDIA），為什麼這點很重要呢？
以半導體庫存循環角度，通常約 3 年為牛市，然後接著 1 年的熊市，本波半導體週期循環擴張是從 2023 年開始，即將邁入第 2 年，以過去經驗來說，2025 年將來到半導體擴張的尾聲，但現在 NVIDIA 及台積電皆表示：「AI 才正要開始，而且距離高峰還很遠」，表示說，AI 產業至少到 2026 年的展望都是好的，未來投資機會估計仍然圍繞 AI，股價有望再出現明顯推升。
台積電股價未來趨勢
台積電除了提到 2024Q4 預計營收約 QoQ+3%，和毛利率約 57%~59%漂亮的展望，還提到說未來 5 年營收將會非常健康的成長，眾多券商報告基於 AI 持續強勁發展，明年將開始量產 NVIDIA Blackwell 晶片，再加上還有最主要的客戶 APPLE 持續投產， iPhone 16 銷量有望再度推升，及本次法說會的內容，紛紛調高目標價，預期 2025 年的 EPS 約 57~60 元，若「保守」估計 18 倍的本益比估算股價（股價＝本益比ＸEPS），台積電 2025年的股價約在 1020 附近。
不過考慮到 FED 已經開啟降息循環，若未來持續降息，促使股市行情繼續火熱，恐怕不僅只能用 18 倍的本益比，甚至可以用 20~25 倍的本益比都是有可能的，用最樂觀的 EPS 60 元，及 25 倍本益比推算，股價有望達到 1500 元( 25 X 60 )。
筆者想強調多，台積電已經成為全球最有競爭力的公司，只要在經濟前景正向的前提下，股價都有機會再創高，故未來若遇到股市大盤回檔，或是系統性風險全面下殺，台積電股價回檔到 1000 左右（或更低），長期投資來說，都是值得考慮佈局的價格。
先進封裝趨勢
法人在台積電法說會提問，台積電在晶圓代工的市占率已經接近壟斷，會不會有遇到反壟斷的問題（反托拉斯風險）？台積電表示說，傳統晶圓代工廠正逐漸走向晶圓代工 2.0，代工廠也要負責封裝、光罩，以晶圓代工 2.0 的角度來看，台積電市占率約 30%，沒有反壟斷的問題。同時也表明，看好未來先進封裝將會高速成長，CoWoS 先進封產能即便在 2024 年產能倍增，仍然供不應求，2025 年的資本支出仍高機率持續上調，因此在先進封裝及先進封裝設備的相關供應鏈，仍會是值得投資人長期關注的。
雖然筆者很看好先進封裝及 CoWoS概念股，仍有看到些許的投資風險。
本益比過高
目前許多 CoWoS 類股（ 辛耘 、 萬潤 、 弘塑）、CPO類股（ 上詮 、 聯鈞）的股價漲幅驚人，本益比過高並非不適合投資，而是未來還有沒有更多的利多因素及獲利能力，支撐股價繼續上漲。
比如說，CoWoS 所需要的設備在已知的最高產能的前提下，若後續沒有再往上調的可能，代表沒有更強的成長幅度，股價可能就會遭到回條，就像 2024H1 的重電股（士電、華城），未來的展望確實很好，後來飆漲的時候，本益比已經非常高，市場瘋狂到拿出 2026 年的預估獲利去評價股價，一但過程中市場失去熱度，或是獲利出現問題，股價就遭到大幅的修正。
因此建議投資人，要持續留意產業動向，特別是台積電的營運狀況（2024Q4法說會）。
水冷概念股追蹤
筆者之前在 9/27 提及水冷散熱概念股，在 AI 持續強勁發展之下，未來的 AI Server 熱設計功耗（TDP）的提高，水冷散熱必然會成為趨勢，NVIDIA GB 200 也有望在 2025Q1 開始大量出貨，水冷散熱族群經歷8~9 月的股價修正整理後，10 月初到現在有逐漸重新受到市場關注，散熱雙雄的奇鋐、雙鴻近期的股價走勢也逐漸轉強。
以下為筆者持續追蹤9月營收及公司的營運狀況，
奇鋐(3017)
奇鋐 9 月營收 63.5 億，MoM-3.5%，YoY+18.4%，大致符合市場預期。來自北美 CSP 大廠的 Ｈ100 & H200 的訂單，需求能見度達到 2025Q1。另外，奇鋐是 GB 200 的 Cold Plate(液冷板模組)唯二的供應商，未來隨著現有產品 3D VC 出貨不斷增加，水冷營收佔比提升，獲利能力有望進一步提升。
奇鋐股價本週一出量站穩半年線，目前除了季線仍處於下彎，其他均線都是呈現上揚，若未來股價回檔沒有跌破半年線，且季線扣抵上彎，是值得考慮佈局的價格。
資料來源：三竹股市
雙鴻(3324)
雙鴻 9 月營收 14.2 億，MoM-0.1%，YoY+15.3%，稍微低於市場預期，主要是受到 Cold Plate (液冷板模組)出貨量低於預期，但未來隨著 QD（快取接頭）供給穩定，未來營收有望持續升溫，加上 GB200 持續出貨，北美 CSP 大廠持續採購，整體水冷趨勢仍是正向發展，仍預期伺服器水冷產品營收比重展望至10-15%。另外，預期 B 系列之 CDU、CDM 及水冷板模組等液冷產品有望在 2024Q4 少量出貨，並於 2025 年放量。
高力(8996)
高力 9 月營收 3.82 億，MoM-16.8%，YoY+16.6%，9 月的板式熱交換器營收 MoM-15%，YoY-41%，熱能產品（Bloom Energy 及散熱）營收 MoM-17%，YoY+29%，板式熱交換器因為歐洲熱磊需求疲弱，熱能產品的 Bloom Energy 逐漸回溫，券商也估計在散熱比重 2025 年會顯著成長。雖然 9 月營收差強人意，不過高力的水冷散熱產品展望仍是正向。
近期股價從前波高點438元，回檔到346元，短線上修正幅度頗大，但還在年線（約337元）及8/2的跳空缺口（328）上方，若未來股價沒有繼續跌破上述的價位，或許波段的低點已出現。
資料來源：三竹股市
一詮（2486）
一詮 9 月營收為 5.02 億，創下近 35 個月新高，MoM+2.9%，YoY+10.9%，散熱元件營收月增率 2%，雖然目前增幅不大，但是一詮的高階均熱片運用在伺服器、網通產業，這兩項產業在2025年的產業發展皆是正向，而一詮法說會也提及，Metal Tim 的均熱片，預估 2025 年達到量產，營收也會有明顯的增長，筆者認為目前一詮的散熱元件發展狀況，大致上符合與法說會說法，仍是值得關注後續狀況。
且一詮本來是一家做導線架的公司，經過一年多的時間切入及研發出高階均熱片（Metal Tim），並獲得美系客戶的認證，市場對於一詮的評價將把它視為散熱產業，這種轉型股的未來營收及股價，成長潛力值得期待。
過去兩週股價上漲18%，技術面來看，成交量也與過去相比增加許多，目前除了季線仍處於下彎，其他均線都是呈現上揚，看好後續長期走勢。
資料來源：三竹股市
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