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產業
本周全球市場的目光聚焦於輝達（NVIDIA, NVDA-US），迎來了備受矚目的「輝達時刻」。作為全球市值最高的公司，輝達揭露的財報將成為市場的「風向標」，其表現不僅會影響科技板塊，更會對全球市場情緒產生廣泛影響。投資者關注，長期接近三位數的火箭式成長還能持續多久？輝達股票，還有多少上漲空間？
市場普遍預期輝達將連續第五個季度超預期。而美股盤後輝達公布業績，輝達盤後一度跌約 5%。
美股盤初，俄烏衝突升級擡升避險情緒並打壓股市，納指盤初一度跌近 1.4% ，標普 500 一度跌近 1% ，道指一度跌超 194 點或 0.4% ，晶片股指數一度跌超 2.1% ，尾盤時部分投資者恐錯過輝達財報利多收益，美股 V 型反彈並收於日高附近。比特幣上逼 9.5 萬美元再創新高。
輝達 2025 年 Q3 財報
過去一個季度，AI 晶片巨頭輝達的營收成長繼續放緩，預計本季度還將進一步放緩。雖然上季的收入還高於分析師預期，但本季的指引中值未能達到買方分析師的高端預期。從股價表現看，投資者似乎覺得這樣的指引不夠炸裂，盤後輝達股價加速下跌。
輝達高層在公布第二財季財報時表示，Blackwell 晶片第四財季、即目前季度將創收數十億美元。本次財報後，輝達財務長（CFO）Colette Kress 在業績電話會上稱，Blackwell 的收入有望超出這一預期，還透露 Blackwell 計劃本季開始出貨，未來一年加快步伐。CEO 黃仁勳稱本季 Blackwell 的交付量會超出公司預期。輝達盤後跌幅明顯收窄。財報要點如下：
- 輝達第三財季營收與上期相比成長放緩至 94% ，Hopper 晶片強勁需求推動資料中心收入繼續增超 100% 。
- 輝達第四財季營收指引中值成長 70% ，華爾街偏高端預期增近 90% 。
- CFO 稱，計劃第四季度開始 Blackwell 晶片出貨，未來一年加快步伐，預計明年幾個季度都將供不應求。
- Blackwell 本季收入有望超出之前預計的數十億美元。
- 明年下半年毛利率 75% 是合理假設，Hopper 四季度收入可能環比成長。
黃仁勳稱對 Hopper 晶片的需求和對 Blackwell 晶片的期待「令人難以置信」；全力以赴進行 Blackwell 晶片生產，本季交付量將超出公司之前預期。
美東時間 11 月 20 日週三美股盤後，輝達公布截至自然年 2024 年 10 月 27 日的公司 2025 財年第三財季（下稱三季度）財務數據，以及第四財季（下稱四季度）的業績指引。
輝達 2025 年 Q3 財報：主要財務數據
- 營收：三季度營業收入 350.8 億美元，與上期相比成長 94% ，分析師預期中值為 332.5 億美元，輝達自身指引 318.5 億至 331.5 億美元，前一季度與上期相比成長 122% 。
- EPS：三季度非 GAAP 口徑下調整後的每股盈餘（EPS）為 0.81 美元，與上期相比成長 103% ，分析師預期 0.74 美元，前一季度與上期相比成長 152% 。
- 毛利率：三季度調整後毛利率為 75% ，和分析師預期及前期持平，和前月相比下降 0.7 個百分點，輝達指引為 74.5% 至 75.5% ，前一季度為 75.7% 、與上期相比提升 4.5 個百分點。
輝達 2025 年 Q3 財報：細分業務數據
- 資料中心：三季度資料中心營收 308 億美元，與上期相比成長 112% ，分析師預期為 291.4 億美元，前一季度與上期相比成長 154% 。
- 遊戲和 AI PC：三季度遊戲和AI PC業務營收 33 億美元，與上期相比成長 15% ，分析師預期為 30.6 億美元，前一季度與上期相比成長 16% 。
- 專業視覺化：三季度專業視覺化營收 4.86 億美元，與上期相比成長 17% ，分析師預期為 4.777 億美元，前一季度與上期相比成長 20% 。
- 汽車和機器人：三季度汽車和機器人業務營收 4.49 億美元，與上期相比成長 72% ，分析師預期為 3.645 億美元，前一季度與上期相比成長 37% 。
輝達 2025 年 Q3 財報：2025 年 Q4 財測
- 營收：第四季度營收預計為 375 億美元，上下浮動 2% ，即 367.5 億至 382.5 億美元，分析師預期中值為 371 億美元。
- 毛利率：第三季度非 GAAP 口徑下毛利率預計為 73% 至 73.5% ，上下浮動 50 個基點，即最低 72.5% ，最高 74% 。
財報公布後，收跌近 0.8% 的輝達股價盤後跌幅進一步擴大，盤後一度跌約 5% ，後收窄多數跌幅，目前盤後跌超 1% 。
營收續創新高但成長放緩
財報顯示，輝達的營收繼續刷新單季最高紀錄，但成長放緩的勢頭持續。
三季度的營收與上期相比成長放緩至不足 100% ，這是自 2024 財年第一財季以來首次季度與上期相比成長未達到三位數。不過，這樣的成長依然超出華爾街預期，分析師預期中值成長為 83.5% 。
三季度輝達各業務收入全線高於分析師預期，其中，核心業務資料中心保持了超過 100% 的與上期相比成長，月增成長 17% ，體現了 AI 需求的持續推動。
輝達 CFO Kress 點評稱，三季度資料中心與上期相比和環比成長源於市場對 Hopper 計算平台的需求，該平台用於訓練和推理大語言模型（LLM）、推薦引擎和產生式 AI 應用程式 App。雲服務商貢獻了輝達約 50% 的資料中心收入，其余收入部分來自消費者網路公司。
Kress 稱，資料中心收入強勁的與上期相比成長由計算和網路領域所有客戶類型推動。由於 Hopper 架構晶片的需求強勁，輝達的 H200 晶片三季度收入大幅成長。
Blackwell 計劃四季度開始出貨
Kress 提到了備受關注的 Hopper 之後下一代資料中心架構 Blackwell。輝達之前因晶片設計缺陷不得不將 Blackwell 架構晶片的生產和交付延遲了至少一個季度。
Kress 本次發布三季報時透露，輝達成功更換了 Blackwell 的光罩，從而提高了生產良率。公司計劃，本財年第四季度開始進行 Blackwell 晶片的生產出貨，並且直到整個 2026 財年，都將加快腳步出貨。
Kress 稱，輝達將在本財年第四季度及以後同時出貨 Hopper 和 Blackwel l晶片。Hopper 和 Blackwell 晶片系統都有一定的供應限制，預計 2026 財年、即下個財年的幾個季度，Blackwell 晶片都將供不應求。
輝達 CEO 黃仁勳稱 Hopper 和 Blackwell 晶片的需求驚人。他在財報公告中表示：
「隨著基礎模型製造商擴大預訓練、後訓練和推理規模，對 Hopper（晶片）的需求和對全面投產的 Blackwell（晶片）的期待令人難以置信。」
本次財報後的業績電話會上，有分析師問到上述媒體爆出的 Blackwell 伺服器發熱問題，黃仁勳回答：
「Blackwell 的生產正在全力以赴進行。本季度我們將交付比我們之前預計更多的 Blackwell 產品。」
先前摩根士丹利分析師 Moore 的報告認為，市場對 Blackwell 晶片發熱問題的擔憂被誇大了，目前沒有看到任何晶片發貨延遲的跡象。
營收預期將進一步放緩，較市場預期高標來得低
本次輝達的指引顯示，四季度營收還將進一步放緩。以指引中值 375 億美元計算，輝達預計，四季度營收將與上期相比成長約 70% 。
雖然輝達的指引中值高於分析師共識預期的中值 371 億美元，但低於買方的預期 388 億美元，而且之前高盛預計輝達四季度營收為 390 億美元，一些分析師預期高達 410 億美元。以 410 億美元這一偏高端的預期水平計算，四季度將與上期相比成長將近 90% 。
華爾街見聞注意到，發布財報前，華爾街對輝達 Blackwell 產品線的預期看法不一。因為對 Blackwell 前景的懷疑，分析師的四季度收入預期出現巨大差異。據彭博社匯編的分析師共識預期為 371 億美元，而最高和最低預測之間的差距超過 70 億美元。
一些分析師預計客戶會延遲購買 Hopper 晶片，等待新晶片推出。摩根士丹利的分析師 Joseph Moore 就是其中之一，他因此將三季度稱為「過渡」季度。他預計輝達可能會給出一個保守的指引，僅略高於分析師的平均預期，認為只要一切都表明 Blackwell 全年業績將非常強勁，就應該會讓大多數投資者感到滿意。
在輝達發布財報前，Fort Pitt Capital Group 的首席投資官 Dan Eye 表示：「Blackwell 產能存在很大的未知數。（輝達）CEO 已經建立了很高的信譽，但門檻很高。」他預計，輝達可能很難提供驚人的四季度業績指引。
2025 年下半年毛利率達 75%
業績電話會上，有分析師問到毛利率以及推出Blackwell 將如何影響毛利率。CFO Kress 回答，在 Blackwell 開始量產時，毛利率將在 70% 出頭，公司希望能夠快速達到 75% 左右。
而後又有分析師問，何時達到 75% 左右的毛利率，會是明年下半年嗎？Kress 回答是的，到明年下半年，毛利率可能達到 75% 左右，這是一個「合理」的假設或目標。
《虎嗅網》授權轉載
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