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產業
重點摘要
- 「川普關稅」不用過於害怕，若了解川普，今年或許會有許多機會賺取意外的報酬，關稅是川普的談判工具，起初宣布的關稅，都有撤銷或是放寬的可能（除了中國，因為中國是美國的頭號競爭對手），也就是雷聲大雨點小，最終都沒有想像的嚴重。回顧 2018 年關稅戰，除了出現報復性關稅，使關稅問題惡化，通常約 1 週的時間，就有望收復跌幅，簡單說就是，因為關稅大跌，也隨著問題淡化，就會漲回來。
- Deepseek 對股市的影響是利大於弊，但會造成股市主流族群的改變，如AI 硬體類股估值短期將遭到修正，需要新的利多刺激股價長期推升，但在 CSP 的資本支出持續增加及超出市場預期，ASIC 及 AI 軟體概念股會成為市場主流。
- 研調機構預期，2025 年光收發模組年增率 56.5%，且 Deepseek 推動 AI 軟體應用普及，未來大量得數據將在邊端生成，使工廠、無線基地台需要建置大量微型資料中心，預期每個工廠的光通訊節點數量會增加 3~5 倍，再者，CPO 商業化時程有望加快，一旦 FAU 測試進度順利，最快 2025 年底將可看到首批 1.6T CPO 量產。
美股股市分析
總經面
- 週一，公布美國供應管理協會(ISM)製造業採購經理人指數(PMI)為 50.9，市場預期為 49.3，前值為 49.2，其中 1 月製造業新訂單指數自 12 月的 52.1% 升至 55.1%、連續第 3 個月呈現擴張，該數據釋放出，美國製造業出現復甦轉強的跡象。
- 週二，公布美國勞工流動調查報告(JOLTS)職位空缺數為 760 萬，市場預期為 801 萬，前值為 815 萬，為 14 個月以來的最大降幅，不過細看數據，招聘率穩定及低裁員率，顯示勞動市場未出現惡化的跡象。
- 週三，公布 ADP 就業數據為 18.3萬，市場預期為 14.8 萬，前值為 17.6萬，大幅超過預期，儘管職位空缺減少，但低裁員率及持續招聘的縣想，顯示勞動市場沒有出現惡化的跡象。
- 週三，公布(ISM)非製造業採購經理人指數(PMI)為 52.8，市場預期為 54.2，前值為 54.0，雖然不如市場預期，但仍在擴張格局，美國經濟仍處於穩健趨勢，另外，價格指數報 60.4，前值 64.4，過去擔憂美國通膨升溫，主要是非製造業物價上升，本次數據顯示，通膨有放緩跡象。
- 週四，公布初領失業人數為 21.9萬，市場預期為 21.4萬，前值為 20.8萬，雖然高出市場預期，但仍然在可控範圍。
產業面
- 週二，Google 母公司 Alphabet 公布 2024Q4 財年財報，營收 94.67 億美元（YoY+12%），EPS 2.15 美元，優於市場預期，但雲端業務宜收僅增長 30％，低於第三季 35%，增長幅度不如預期，但預期 2025 年資本支出為 750 億，遠高於市場樂觀預期的 670 億美元。
- 週二，AMD 公布 2024Q4 財年財報， 營收 76.6 億美元（YoY+24%），EPS 1.09 美元，略優於市場預期，但資料中心營收 38.6 億美元，年增 69%，成長趨緩及低於市場預期。
- 週二，專注於大數據分析的軟體公司 Palantir ，公布 2024Q4 財年財報，營收 8.28 億美元（YoY+36%），EPS 0.14 美元，優於市場預期，另外 2025Q1 及 2025 整年的營收及獲利皆優於市場預期。
- 週四，Amazon 公布 2024Q4 財年財報，營收 1,877.9 億美元（YoY+10%），EPS 1.49 美元，優於市場預期，但下一季的財務預測，營收成長僅 5％～ 9%，低於市場預期，不過預計 2025 年資本支出將提高到 1,000 億美元，高出市場預期，且主要投入在 AWS 雲端服務上。
關稅面
- 週六，川普對加拿大和墨西哥的進口商品徵收 25% 關稅、加拿大石油課徵10%關稅，對中國進口商品加徵 10% 的關稅。
- 週一，加拿大宣布報復性關稅，對特斯拉徵收 50% 關稅。
- 週二，川普與加拿大、墨西哥兩國總統達成協議，關稅延後一個月，但中國宣布預計在 2/10 對美國課徵關稅，如煤炭、液化天然氣加徵 15％ 關稅，原油、農業機械、大排氣量汽車、皮卡加徵 10% 關稅，對 Google 採取反壟斷（中國主要搜尋引擎為百度、Bing，基本上是亂扣帽子，對Google不影響）
- 另外，計劃 2/18 對進口至美國的鋼、鋁、銅製品，以及電腦晶片、半導體和藥物等高附加價值商品徵收關稅，半導體最高可能面臨 100% 的關稅（仍有變數）。
雖然上週一遇到 DeepSeek 橫空出世，使費城半導體指數跳空大跌 9.14%，後續逐漸攀升回年限，又遇到週末的川普關稅政策，禮拜一再度回測上週一的低點，但截至週四要再度反彈至年線，從基本面角度觀察，無論是總經數據又或是科技業的財報，目前推估 2025 年都還是處於景氣擴張成長趨勢，基本面成長力道強勁，成為支撐股市上漲的重要因素，雖然 2024 年已經漲幅過大及基期墊高，2025 年要再有強勁的成長較難，但是在經濟沒有出現明顯放緩的情況下，都仍建議站在多方，唯一要注意的是漲多時風險是要有，跌幅過深時要有勇於進場，而本波 Deepseek 跟關稅造成的下跌，並不會讓股市走空（詳細分析在未來股市），故未來若再有明顯的回檔時，建議先理性分析該事件造成的影響是否是長期的，若長期成長趨勢不變，就可以透過技術面來逢低佈局。
技術面來看，近期費城半導體雖然走勢疲弱，但可以發現在約4,800點附近（下圖中黃線）具有強力支撐，當指數跌到這附近時，未來約3~5天的時間能夠站回年線，故未來當出現大幅回檔時，先理性判斷，不用過於恐慌，反而每次的大跌，是逢低佈局的好時機。
資料來源：三竹股市
台股股市分析
週三，國發會發布台灣 12 月景氣燈號為 38 分，再度回到紅燈，主要是受惠年底旺季及AI應用需求強勁，然而領先指標是呈現持續下降的（領先指標越強，未來展望越樂觀），但不用過於擔心，細看領先指標的細項-半導體設備進口值，仍是保持上行，就有助於台股基本面保持穩健上行，而看到紅燈也不用急著擔心是否市場過熱，要開始拋售股票，反而是觀察景氣燈號會在紅燈、黃紅燈維持多久，觀察美國經濟狀況及科技巨頭仍是上行的趨勢，而台股身為全球重要半導體代工廠，就高機率保持成長的趨勢。
過年期間因為遇到 Deepseek 跟川普關稅政策，本週一新春開盤直接跳空下跌約 900 點，但後續就從週二一路反彈到週五，主因為川普關稅政策對台股影響有限、Deepseek對於AI是利大於弊（詳細說明會在未來股市分析），當市場是過度恐慌及反應過度時，造成股市瞬間大跌時，就容易短線出現反彈，未來川普執政期間，這樣的情況高機率會再發生，投資人未來要謹慎評估每次關稅對台股是否真的會造成實質性傷害，又或是短線恐慌而已。
技術面來看，加權指數週一跳空下跌回測半年線後，出現強勁反彈且週五的 K 棒站上所有均線，且再次呈現多頭趨勢，不過短線確實漲幅過多，加上上方還有 1/6 的跳空缺口，及過去 5 個月的區間平台上緣，這邊需要提升風險意識，容易出現震盪回檔。櫃買指數在週五突破下降趨勢且週五是出量上漲的，雖然上方還有下彎季線及上揚年線的壓力，不過趨勢有逐漸轉好跡象，若下週能站穩季線或在季線附近震盪，對於中小類股未來的表現都是值得期待的。
資料來源：三竹股市
未來股市分析
關稅及貿易戰對股市的影響？
在川普執政期間，要了解「關稅」是川普最愛的武器，而關稅的本質會使出口商的產品競爭力下降和減少獲利，以及讓進口國家必須承擔更高的物價，提升通膨上升的可能，這些情況對股市大盤及個股都會不利，使股市震盪放大，這也是過去在 1/3 & 1/10 文章中強調，在去年漲多使大盤估值偏高的情況，市場有利空消息時就容易出現震盪，但本篇文章想更深入分析，對於「川普關稅」不用過於害怕，若了解川普，今年或許會有許多機會賺取意外的報酬，以下觀點分享，
- 關稅是川普的談判工具
參考 2018 年關稅戰的經驗，川普的核心目標就是要美國強大，當有其他國家想要吃美國的豆腐或侵害到美國的利益，就會成為課徵關稅的對象，但其實都是要逼迫他國與美國談判， 一旦他國願意配合美國的利益，起初宣布的關稅，都有撤銷或是放寬的可能（除了中國，因為中國是美國的頭號競爭對手），也就是雷聲大雨點小，最終都沒有想像的嚴重。 - 關稅對股市的影響程度
但宣布關稅的當下，未來會是放鬆關稅還是惡化沒人知道，股市仍會先反應利空，再去探討特定的關稅實際對基本面的影響程度及實際執行的可能性，若關稅的利空造成股市全面下跌，此時受關稅影響有限的個股，股價遭到錯殺，容易短期就會有反彈，甚至事後撤銷或放寬關稅，整體大盤都有望收復關稅造成的跌幅，回顧 2018 年關稅戰，除了出現報復性關稅，使關稅問題惡化，通常約 1 週的時間，就有望收復跌幅，簡單說就是，因為關稅大跌，也隨著問題淡化，就會漲回來。
綜合上述，未來遇到川普關稅造成股市全面大跌，首先要探討對基本面的影響程度及實際執行的可能性，若實際上沒有想像中嚴重，反而股市恐慌下跌時，會是進場佈局的時機，會有賺取價差的機會。
以下為本週川普宣布的關稅，實際對股市的影響程度，
- 台廠與加拿大的貿易往來占比極小，雖然在墨西哥設廠的台廠不少，但相關公司表示可以將價格轉嫁給客戶，或是調整產能到其他不受關稅影響的國家。然而，週二川普與加拿大、墨西哥兩國總統達成協議，將延後關稅，所以這件事情暫時不影響。
- 預計 2/18 對進口至美國的鋼、鋁、銅製品，以及電腦晶片、半導體和藥物等高附加價值商品徵收關稅，若川普針對台灣晶片加徵關稅，台廠 ODM 廠商並無需負擔晶片進口關稅，因為 AI Server、PC/NB、車用電子等成品大多是在東南亞和墨西哥海外生產組裝，終端產品不適用在此關稅上，故影響程度有限，反而是美國本土的 ODM 廠商，如 Supermicro、Celestica，反而會讓美國 ODM 廠商成本上升及競爭力下降，嚴重的話，美國 ODM 廠商會將產線移轉到海外，與川普的製造業回流政策有出入。（甚至未來台積電跟川普洽談後，就有放鬆對台灣晶片關稅的可能）。
DeepSeek對股市的影響：利大於弊！
Deepseek 應該已經成為大街小巷都知道的中國 AI 公司，這邊就不做更多介紹（詳細文章可看：DeepSeek 是什麼？超低訓練成本？DeepSeek 真的那麼厲害嗎？），簡單說就是，透過低成本的 GPU，訓練出媲美 openAI 最新 o1模型，但這其實對 AI 產業是利大於弊，但會造成股市主流族群的改變，以下為可能受惠或影響的產業，
- AI 硬體類股估值短期將遭到修正，需要新的利多刺激股價長期推升
DeepSeek 推翻硬體建設是推動 AI 產業的核心，雖然 AI 硬體建設仍然十分重要， CSP 大廠不會放棄更高階的算力，但市場會思考高階 GPU 的需求是否需要重新審視，及企業開始轉向注重軟體優化，故 ODM 組裝廠（鴻海、廣達）、水冷散熱（雙鴻、奇鋐）、CoWoS（辛耘、弘塑、萬潤）等股價可能短線估值會有修正，若細看籌碼面，鴻海、廣達、奇鋐、辛耘、弘塑的借券賣近期都持續攀升到相對高點，不論法人借券賣的用意是看空還是避險，都需要謹慎留意風險，但現今股價也經歷大幅度的修正，且本週三開始有利空出盡及底部反彈的跡象，再向下修正的機率估計有限，若 2/26 的 NVIDIA 財報會議能釋放利多給予市場信心，就能提升 AI 硬體股的市場評價倍數（本益比）。 - CSP的資本支出持續增加，ASIC 、AI軟體概念股會是市場主流
2025 年四大 CSP 廠商資本支出如下，Alphabet（Google母公司）為750億美元、Microsoft 為 800億美元、Meta 為 600~650億美元、Amazon 為 1,000 億美元 ，除了Microsoft沒有大幅增加（因為2024年已經是投入最多的CSP），其餘都是超出市場預期，代表並沒有因為 DeepSeek 就減少投資，但重心就會往輕量級AI加速器、低耗能運算發展，也就是往 ASIC、邊緣運算投入，這也是去年 12 月文章有提及，2025 年 ASIC 概念股會是重點趨勢，而台廠相關受惠的個股為世芯-KY、創意、智原、Ｍ31，而龍頭股仍為世芯-KY。 - 更多企業願意嘗試導入 AI ，將受惠於 AI軟體概念股
DeepSeek-R1 的推出，顯示低成本訓練，也能達到高效能，激勵更多企業開始積極導入 AI 技術，AI軟體供應商也能有加速升級及推動更優質的服務，有望實質的帶動AI軟體概念股的營運成長，及提升市場給予該產業的估值及評價倍數。而 AI 軟體概念股為美國企業為領導廠商，如Palantir（AI數據分析平台）、Snowflake（雲端數據儲存和分析）、Saleforce（客戶關係管理CRM）、ServiceNow（雲端數位化工作流程）、SAP（企業資源規劃ERP），而台灣廠商大多是代理商如零壹、大綜、邁達特、伊雲谷、宏碁資訊，本身實質的受惠程度還是有落差，不過 AI 軟體概念股目前市場資金仍主，若美股AI軟體股走勢沒有轉弱及產業前景正向的情況下，仍是值得長期關注的標的。（或是可以參考「iShares 擴展科技軟體類股ETF〈IGV〉」，參與 AI 軟體產業的成長，該 ETF 前五大持股為 Oracle、Saleforce、Microsoft、ServiceNow、ADOBE）
矽光子概念股：2025 年光收發模組年增率 56.5%
過年前文章（1/17）有提及，2024Q4 台積電法說會表示，矽光子將在 1-1.5 年之後開始貢獻營收，依據時間軸，推測主要產品是 NVIDIA 預計 2026 年推出的 RUBIN 伺服器，Morgan Stanley 也預測 2023-2030 年期間，CPO 市場的年複合增長率 (CAGR) 為 172%。
然而在 Deepseek 推出後，市場有些雜音認為若高階 GPU 出貨數量減少，相對的高階交器、高速光收發模組需求將隨之減少，但調研機構 Trendforce 近期表示，Deepseek 事件推動 AI 軟體應用普及，未來大量的數據將在邊端生成，使工廠、無線基地台需要建置大量微型資料中心，預期每個工廠的光通訊節點數量會增加 3~5 倍，400G 以上的光收發模組預計在 2025 年年增率達到 56.5％。
再者，本土券商近期與台積電合作 FAU 光纖陣列單元開發的廠商確認，認為 CPO 商業化時程有望加快，原本規劃 2025 年底~2026 年初才送樣認證/測試的 FAU 光纖陣列單元，有機會提前 1~2季，由於 1.6T CPO 所需之雷射與其他元件均已達到或接近可量產階段，一旦 FAU 測試進度順利，最快 2025 年底將可看到首批 1.6T CPO 量產。
綜合上述法人機構的論述，及近期矽光子族群的股價，矽光子概念股是值得長期關注的，台廠主要是專精在光通訊模組的光調變器元件，而雷射的光調變與分波等功能被矽光子（SiPh）製程整合了，因此僅需要提供光源，台廠因而進入 CW 雷射的代工供應鏈當中，如聯亞透過幫國際資料中心大廠製作CW 雷射、華星光與光環等廠商則結合雷射晶片製程進行代工。另外，台積電的合格供應商-上詮，為目前台積電發展 CPO 業務上最主要的合作夥伴，預計上銓 FAU 模組最快將於 2Q25 送樣認證，未來有望擴大該業務為獨立性質。
從技術面看，與其他類股族群相比，矽光子概念股族仍屬於相對強勢，代表市場資金及共識目前還在這邊，不過短線漲多的個股建議不要追高，而是等待股價短期回檔的時，再來審慎評估投資機會。
【延伸閱讀】
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