2025 年最新巴菲特致股東信！有哪些不能錯過的重點呢？

又到了一年一度的波克夏股東信時間，華倫·巴菲特（Warren Buffett）再次向投資者們交出了一份內容豐富的答卷。

今年是巴菲特接管波克夏 60 周年，一個甲子的時間，巴菲特把自己和波克夏做成了一個傳奇。他在信中也對此津津樂道，重點強調了 60 年來波克夏對稅收的巨大貢獻，以及在股東回報上的優異表現。

巴菲特的這封信傳遞出一種謹慎樂觀的情緒。波克夏在 2024 年取得了不錯的成績，但巴菲特並沒有因此而沾沾自喜，他清楚地認識到未來的挑戰和不確定性。

他依然堅持價值投資的理念，強調長期持有、謹慎經營的重要性。同時，他也對美國經濟和資本主義制度充滿信心，認為波克夏的成功離不開「美國奇蹟」。

巴菲特在致股東公開信中表示， 2024 年，波克夏每股市值的增幅為 25.5% ，標普 500 指數為成長 25 個百分點。長期來看， 1965 ～ 2024 年，波克夏每股市值的覆合年成長率為 19.9% ，明顯超過標普 500 指數的 10.4% 。 1964 ～ 2024 年波克夏的市值成長了是 55,022 倍，而標普 500 指數僅 390 倍。

這封信沒有太多「猛料」，但對於長期關注波克夏的投資者來說，它依然是一份值得認真研讀的「投資聖經」。

華爾街見聞總結的精華要點如下：

業績超預期，但並非一帆風順

• 2024 年，波克夏的營業利潤達到 474.37 億美元，高於 2023 年的 373.50 億美元。巴菲特坦言，這一表現超出了他的預期。
• 保險業務是成長的主要引擎，尤其是 GEICO 在經過重大改革後，效率顯著提升。
• 投資收益也大幅成長，這得益於國債報酬率的上升和波克夏對短期高流動性證券的增持。
• 不過，並非所有業務都表現亮眼，波克夏旗下 189 家營運企業中，有 53% 報告利潤下降。鐵路和公用事業雖然利潤有所改善，但仍有提升空間。

巨額納稅，彰顯「美國奇蹟」

• 巴菲特自豪地宣布，波克夏去年向美國財政部繳納了 268 億美元的公司所得稅，約占全美公司所得稅總額的 5% 。
• 他強調，波克夏 60 年來幾乎沒有派發過股息，股東們一直支持持續再投資，這使得公司能夠創造巨額應稅收入，並為國家做出貢獻。
• 巴菲特將波克夏的成功歸功於「美國奇蹟」，並認為美國資（編輯：國家出資企業）本主義制度雖然存在缺陷，但依然創造了其他經濟體系無法比擬的奇蹟。

投資組合：重倉股票，偏愛美國

• 波克夏的投資組合分為兩部分：控股企業和可交易股票。
• 控股企業價值數千億美元，包括一些「罕見的明珠」，但也有一些表現不佳的「落後者」。
• 可交易股票方面，波克夏持有約十幾家大型獲利企業的少量股份，如蘋果（Apple, AAPL-US）、美國運通（American Express, AXP-US）等。
• 巴菲特明確表示，波克夏將永遠把大部分資金投資於股票，主要是美國股票。他認為，優秀的企業和個人通常能找到應對貨幣不穩定的方法，而固定收益債券則無法抵御失控的貨幣。

保險業務：核心支柱，謹慎經營

• 財產和意外險（P/C）保險仍然是波克夏的核心業務。
• 巴菲特詳細解釋了P/C保險「先收錢，後付損失」的經營模式，強調了謹慎承保的重要性。
• 他指出，氣候變化可能導致保險損失增加，但波克夏有能力承受極端損失，並且不依賴再保險公司。
• 在阿吉特·賈恩（Ajit Jain）的領導下，波克夏的保險業務已成為世界領先者。

日本投資：小而重要的例外

• 波克夏對五家日本商社（伊藤忠、丸紅、三菱、三井、住友）的投資不斷增加。
• 巴菲特和格雷格·阿貝爾（Greg Abel）都對這些公司的資本配置、管理層和對投資者的態度表示讚賞。
• 波克夏計劃長期持有這些股份數十年，並承諾支持它們的董事會。
• 通過日元計價借款，波克夏實現了大致的貨幣中性部位。

年度股東大會：形式微調，內容依舊

• 今年的股東大會將於 5 月 3 日在奧馬哈舉行，日程安排稍有變化。
• 會議將提前至上午 8 點開始，巴菲特、格雷格和阿吉特將共同回答問題。
• 今年將不放映電影，而是推出一本名為《波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway, BRK.B-US） 60 年》的新書。

2025 巴菲特致股東信全文（AI 翻譯全文）

去年的表現

在 2024 年，波克夏的表現比我預期的要好，儘管我們 189 家營運企業中有 53% 報告了利潤下降。

我們得益於投資收益的可預見的大幅成長，因為國庫券的報酬率有所提高，我們大幅增加了這些高流動性短期證券的持有量。

我們的保險業務也實現了利潤的大幅成長，其中 GEICO 的表現尤為突出。五年來，托德·康布斯（Todd Combs）對 GEICO 進行了重大改革，提高了效率並更新了承保實踐。

GEICO 是一顆長期持有的明珠，需要進行重大翻新，而托德一直在不遺餘力地完成這項工作。儘管尚未完成，但 2024 年的改善令人矚目。

總體而言， 2024 年財產和意外險（P/C）保險定價走強，反映出對流風暴造成的損失大幅增加。氣候變化可能已經到來。然而， 2024 年並未發生任何「災難性」事件。總有一天，一場真正驚人的保險損失會發生——而且無法保證一年只發生一次。

P/C 業務對波克夏至關重要，因此稍後在信中會有進一步討論。

波克夏的鐵路和公用事業營運——我們保險業務之外的兩大業務——總體利潤有所改善。然而，這兩項業務都還有很多工作要做。

年底時，我們將公用事業的持股比例從大約 92% 增加到 100% ，成本約為 39 億美元，其中 29 億美元以現金支付，其余以波克夏「B」股支付。

2024 年，我們實現營業利潤 474.37 億美元。我們一直——也許有些讀者會抱怨——強調這一指標，而不是第 K- 68 頁上根據 GAAP 要求報告的利潤。

我們的指標排除了我們持有的股票和債券的資本利得或損失，無論是已實現的還是未實現的。從長期來看，我們認為收益很可能會占上風——否則我們為什麼購買這些證券呢？——儘管每年的數字會大幅波動且難以預測。

我們對這類承諾的時間跨度幾乎總是遠超過一年。在許多情況下，我們的思考涉及數十年。這些長期投資有時會帶來豐厚的回報。

以下是 2023-2024 年的利潤明細，按我們的觀點來看。所有計算均在折舊、攤銷和所得稅之後進行。EBITDA是華爾街的寵兒，但我們並不認同。

*包括波克夏持有 20% 至 50% 股權的某些企業，如卡夫亨氏（Kraft Heinz, KHC-US）、西方石油和Berkadia。** 包括 2024 年約 11 億美元和 2023 年約 2.11 億美元的外幣兌換收益，這些收益來自我們使用非美元計價債務。

令人驚訝！一項重要的美國紀錄被打破

六十年前，現任管理層接管了波克夏。這一舉動是一個錯誤——我的錯誤——困擾了我們二十年。查理（蒙格），我必須強調，他立刻就看出了我的明顯錯誤：儘管我購買波克夏的價格看起來很便宜，但它的業務——一家大型北方紡織企業——註定要消亡。

美國財政部已經提前收到了波克夏命運的無聲警告。 1965 年，該公司沒有繳納一分錢的所得稅，這種尷尬的情況在公司中已經持續了十年。這種經濟行為可能對那些光彩奪目的新創企業來說是可以理解的，但如果發生在一家受人尊敬的美國工業巨頭身上，那就是一個閃爍的黃燈，波克夏註定要被扔進歷史的垃圾堆。

時間快進六十年，想像一下財政部的驚訝，當同一家公司——仍然以波克夏海瑟威的名義營運——支付的公司所得稅比美國政府從任何公司——甚至是市值數兆美元的美國科技巨頭——那裡收到的還要多。

具體來說，波克夏去年向美國國稅局（IRS）支付了四筆款項，總計 268 億美元。這大約占到整個美國公司支付總額的 5% 。（此外，我們還向外國政府和 44 個州支付了可觀的所得稅。）

請注意一個關鍵因素，使得我們能夠支付這筆創紀錄的款項：在 1965 ～ 2024 年期間，波克夏的股東只收到過一次現金股息。

1967 年 1 月 3 日，我們發放了唯一一次現金股息—— 101 ， 755 美元，或每股A類股 10 美分。（我現在想不起來為什麼我建議董事會採取這一行動，現在這似乎是一個噩夢。）

六十年來，波克夏的股東們一直支持持續再投資，這使得公司能夠建立可觀的應稅收入。在最初的十年裡，向美國財政部支付的現金所得稅微不足道，但現在累計已超過 1010 億美元……並且還在不斷增加。

大數字很難形象化。讓我重新表述一下我們去年支付的 268 億美元。

如果波克夏在 2024 年全年——想像一下 366 天晝夜，因為 2024 年是閏年——每 20 分鐘向財政部寄出一張 100 萬美元的支票，我們仍然會在年底欠聯邦政府一大筆錢。

事實上，直到進入 1 月，財政部才會告訴我們，我們可以稍作休息，睡一會兒覺，並為 2025 年的稅收支付做好準備。

你的錢在哪裡

波克夏的股權投資是雙管齊下的。一方面，我們控制了許多企業，持有被投資方至少 80% 的股份。通常，我們持有 100% 。這些 189 家子公司與可交易的普通股有相似之處，但遠非完全相同。

這個集合價值數千億美元，包括一些罕見的明珠、許多不錯但遠非卓越的企業以及一些令人失望的落後者。我們沒有任何一項是主要的負擔，但我確實有一些本不該購買的。

另一方面，我們持有大約十幾家大型且非常獲利企業的少量股份，這些企業都是家喻戶曉的品牌，如蘋果、美國運通、可口可樂（Coca-Cola, KO-US）和穆迪（Moody’s, MCO-US）。這些公司中的許多在營運所需的凈有形股本上獲得了非常高的回報。到年底，我們持有的這些部分股權的價值為 2720 億美元。

可以理解的是，真正出色的企業很少會整體出售，但這些明珠的小部分可以在週一至週五的華爾街公開市場購買，而且偶爾會「打折」出售。

我們在選擇股權工具時是公正的，根據我們能在哪裡最好地部署你的（和我家族的）儲蓄，投資於任何一種形式。大多數時候，我們都看不到什麼令人信服的投資機會；但極少數時候，我們會發現自己「深陷機會」之中。

格雷格（Greg）已經生動地展示了他在這種時候的行動能力，就像查理（Charlie）一樣。

對於可公開交易的股票，當我犯錯時，更容易及時調整。必須強調的是，波克夏目前的規模削弱了這一寶貴的靈活性。我們不能隨時進出。有時需要一年或更長時間才能建立或剝離一項投資。

此外，當我們僅持有少數股權時，如果我們對管理層所做的決策不滿意，我們無法改變管理層，也無法控制資本流動。

對於控股公司，我們可以決定這些決策，但我們處置錯誤的靈活性要小得多。實際上，波克夏幾乎從不出售控股企業，除非我們認為會面臨無休止的問題。這樣做也有好處，一些企業所有者因為我們的堅定持有而尋求波克夏。偶爾，這對我們來說是一個明確的加分項。

儘管一些評論員目前認為波克夏擁有巨額現金部位，但你的大部分資金仍然投資於股票。這種偏好不會改變。

儘管我們持有的可交易股票從去年的 3,540 億美元下降到 2,720 億美元，但我們持有的非上市控股股權的價值有所增加，並且仍然遠遠大於可交易投資組合的價值。

波克夏的股東可以放心，我們將永遠將你們的大部分資金投資於股票——主要是美國股票，儘管其中許多將有重要的國際業務。現金等價物永遠不是波克夏的優先選擇，優秀企業的股權才是，無論是控股還是僅部分持有。

紙幣的價值可能會因財政愚蠢而蒸發。在某些國家，這種魯莽的做法已經成為習慣，而在我們國家短暫的歷史中，美國也曾接近邊緣。固定票息債券無法抵御失控的貨幣。

然而，優秀的企業和個人通常會找到應對貨幣不穩定的方法，只要他們的產品或服務受到國家公民的歡迎。個人技能也是如此。由於缺乏運動天賦、美妙的嗓音、醫學或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依賴於股票。

實際上，我依賴於美國企業的成功，並且我將繼續這樣做。

以某種方式，公民對儲蓄的明智——更好的是富有想像力的——部署是推動社會不斷產出所需商品和服務的必要條件。這種制度被稱為資本主義。它有其缺點和濫用——在某些方面現在比以往任何時候都更嚴重——但它也能創造出其他經濟體系無法比擬的奇蹟。

美國是例證。 1789 年，美國憲法通過，國家的力量逐漸釋放，當時即使是最樂觀的殖民者也無法想像，我們國家在此後短短 235 年的歷史中會取得如此進步。

當然，在我們國家的幼年時期，我們有時會從國外借款以補充我們自己的儲蓄。但與此同時，我們需要許多美國人持續儲蓄，然後需要這些儲蓄者或其他美國人明智地配置這些可用資本。如果美國消耗了它所生產的一切，那麽這個國家將會原地踏步。

美國的發展過程並不總是那麽美好——我們國家一直有許多無賴和投機者，他們辜負了人們的信任，浪費了這些儲蓄。

即使存在這種不端行為——這種行為至今仍然存在——以及許多由於激烈競爭或顛覆性創新而最終失敗的資本配置，美國人的儲蓄也帶來了超出任何殖民者夢想的產出數量和質量。

從最初僅 400 萬人口的基礎出發——儘管早期發生了一場內戰，美國人相互殘殺——美國在眨眼之間改變了世界。

在非常小的程度上，波克夏的股東通過放棄股息，選擇再投資而不是消費，參與了美國奇蹟。最初，這種再投資微不足道，幾乎毫無意義，但隨著時間的推移，它迅速成長，反映了持續的儲蓄文化和長期覆利的魔力的結合。

波克夏的活動現在影響著我們國家的各個角落。而且我們還沒有完成。公司死亡的原因有很多，但與人類不同，年老本身並不是致命的。今天的波克夏比 1965 年時要年輕得多。

然而，正如查理和我始終承認的那樣，波克夏只能在美國取得這樣的成就，而美國即使沒有波克夏也會取得同樣的成功。

所以，感謝你，山姆大叔。總有一天，你波克夏的侄子侄女們希望向你支付比 2024 年更大的款項。明智地使用它。照顧那些沒有任何過錯卻在生活中處於劣勢的人。他們應得更好的。永遠不要忘記，我們需要你維持穩定的貨幣，而這一結果需要你的智慧和警惕。

財產和意外險

P/C 保險仍然是波克夏的核心業務。該產業的財務模式在大型企業中極為罕見。

通常，公司在銷售產品或服務之前或同時，會產生勞動力、材料、庫存、廠房和設備等成本。因此，他們的執行長在銷售產品之前就能很好地了解其成本。如果銷售價格低於成本，管理者很快就會意識到他們有問題。失血是很難忽視的。

然而，當承保 P/C 保險時，我們提前收到付款，而在很久之後才了解我們的產品成本有多少——有時真相大白可能延遲 30 年甚至更久。（我們仍然在為 50 多年前發生的石棉暴露支付巨額款項。）

這種經營模式的一個好處是，它讓 P/C 保險公司提前獲得現金，然後才產生大部分費用，但它也帶來了風險，即公司可能在執行長和董事會意識到發生了什麼之前就已經虧損——有時是巨額虧損。

某些保險業務線最小化了這種錯配，例如農作物保險或冰雹損害，這些損失報告迅速、評估和支付。然而，其他業務線可能會讓公司管理層和股東在公司破產時還沈浸在幸福之中。想想醫療事故或產品責任保險。

在「長尾」業務線中，P/C 保險公司可能會在其所有者和監管機構面前報告大量但虛假的利潤，持續多年——甚至幾十年。如果執行長是一個樂觀主義者或騙子，這種會計處理尤其危險。這些可能性並非空想：歷史揭示了大量此類人物。

在過去幾十年中，這種「先收錢，後付損失」的模式讓波克夏能夠投資大量資金（「浮存金」），同時通常實現了我們所認為的小額承保利潤。我們為「意外」做出估計，到目前為止，這些估計已經足夠。

我們並不因我們的活動所承受的損失支付大幅增加而氣餒。（當我寫這篇文章時，想想加州火災。）這是我們的工作，要定價以吸收這些損失，並在意外發生時冷靜地承受打擊。這也是我們的工作，要反對「失控」的裁決、無端的訴訟和公然的欺詐行為。

在阿吉特（Ajit）的領導下，我們的保險業務從一家名不見經傳的奧馬哈公司發展成為世界領導者，以其對風險的偏好和如直布羅陀般的財務實力而聞名。此外，格雷格（Greg）、我們的董事和我本人，相對於我們所獲得的任何薪酬，都在波克夏有相當大的投資。

我們不使用期權或其他單方面的薪酬形式；如果你虧損，我們也會虧損。這種做法鼓勵謹慎，但並不能保證預見性。

P/C 保險成長依賴於經濟風險的增加。沒有風險——就沒有保險的需求。

想想僅僅 135 年前，世界上還沒有汽車、卡車或飛機。如今，僅美國就有 3 億輛汽車，一個每天造成巨大損失的龐大車隊。颶風、龍卷風和野火造成的財產損失是巨大的、不斷成長的，並且其模式和最終成本越來越不可預測。

用十年期保單來覆蓋這些風險是愚蠢的——可以說是瘋狂的——但我們認為一年期的風險承擔通常是可控的。如果我們改變主意，我們會改變我們提供的合約。

在我的一生中，汽車保險公司通常放棄了為期一年的保單，轉而採用六個月的保單。這一變化減少了浮存金，但允許更明智的承保。

沒有任何私人保險公司願意承擔波克夏能夠提供的風險量。有時，這種優勢很重要。但我們也要在價格不足時縮小規模。我們絕不能為了留在遊戲中而承保定價不足的保單。這種政策是公司自殺。

正確定價 P/C 保險是部分藝術，部分科學，絕對不是樂觀主義者從事的業務。招募阿吉特的波克夏高層邁克·戈德堡（Mike Goldberg）說得最好：「我們希望我們的承保人每天上班時感到緊張，但不要癱瘓。」

綜合考慮，我們喜歡 P/C 保險業務。波克夏能夠在財務上和心理上承受極端損失而不眨眼。我們也不依賴再保險公司，這為我們提供了重要且持久的成本優勢。最後，我們擁有傑出的管理者（沒有樂觀主義者），並且特別善於利用P/C保險帶來的大量資金進行投資。

在過去二十年中，我們的保險業務實現了 320 億美元的稅後承保利潤，大約每銷售 1 美元的保險就獲得 3.3 美分的稅後利潤。與此同時，我們的浮存金從 460 億美元成長到 1,710 億美元。

浮存金可能會隨著時間的推移略有成長，並且憑藉明智的承保（和一些運氣），有合理的可能性保持無成本。

波克夏增加對日本的投資

我們的投資策略是以美國為中心，不過有一個小但重要的例外，就是我們對日本的投資不斷增加。

波克夏開始購買五家日本商社的股票已經快六年了，這些公司以某種方式成功營運，與波克夏自身非常相似。這五家公司（按字母順序）分別是：伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友。這些大型企業各自又擁有眾多企業的利益，許多在日本本土，但也有許多在世界各地營運。

2019 年 7 月，波克夏首次購買這五家公司的股票。我們只是查看了它們的財務記錄，對其股票的低價感到驚訝。隨著時間的推移，我們對這些公司的欽佩與日俱增。

格雷格多次與他們會面，我定期關注它們的進展。我們兩人都喜歡它們的資本配置、管理層以及對投資者的態度。

這五家公司的每一家在適當時都會增加股息，當合理時會回購自己的股票，而且它們的高層在薪酬計劃上遠不如美國同業激進。

我們對這五家公司的持股是長期的，並且我們承諾支持它們的董事會。從一開始，我們就同意將波克夏的持股比例保持在每家公司股份的 10% 以下。但隨著我們接近這一上限，這五家公司同意適度放寬上限。隨著時間的推移，你可能會看到波克夏對這五家公司的持股比例都有所增加。

截至年底，波克夏的總成本（以美元計）為 138 億美元，我們持有的日本股票市值總計 235 億美元。

與此同時，波克夏一直在增加日元計價的借款——但並非根據任何公式。所有借款都是固定利率，沒有「浮動利率」。格雷格和我對外匯匯率的未來走勢沒有任何看法，因此我們尋求一個大致的貨幣中性部位。

然而，根據 GAAP 規則，我們被要求定期在收益中計算我們借入的日元的任何收益或損失，並且截至年底，由於美元強勢，我們已將 23 億美元的稅後收益計入其中，其中 2024 年發生了 8.5 億美元。

我預計格雷格和他的繼任者將持有這一日本部位數十年，並且波克夏將找到其他方式與這五家公司未來開展富有成效的合作。

我們目前的日元平衡策略的數學計算結果也很令人滿意。截至我寫這篇文章時，預計 2025 年日本投資的年度股息收入將總計約 8.12 億美元，而我們日元計價債務的利息成本將約為 1.35 億美元。

年度奧馬哈大會

我希望你們能在 5 月 3 日加入我們在奧馬哈的聚會。今年我們的日程安排稍有變化，但基本內容保持不變。

我們的目標是讓你們的許多問題得到解答，讓你們與朋友相聚，並讓你們帶著對奧馬哈的良好印象離開。這座城市期待著你們的光臨。

我們將擁有和往年同樣的一群志願者，為您提供各式各樣的波克夏產品，這些產品會讓您的錢包變輕，讓您的心情變好。

和往常一樣，我們將在週五下午 12 點至 5 點開放，提供可愛的 Squishmallows、Fruit of the Loom 的內衣、Brooks 的跑鞋以及許多其他吸引您的商品。

同樣，我們將只出售一本書。去年，我們銷售了《窮查理寶典》（Poor Charlie’s Almanack），並迅速售罄—— 5,000 本在週六閉市前被搶購一空。

今年，我們將推出《波克夏海瑟威 60 年》。 2015 年，我請 Carrie Sova（她在波克夏有許多職責，包括管理年度會議的大部分活動）嘗試編寫一本關於波克夏的輕鬆歷史書。

我給了她充分的自由去發揮她的想像力，而她很快就創作出了一本讓我驚嘆不已的書——它的創意、內容和設計都令人印象深刻。

隨後，Carrie 離開波克夏去組建家庭，現在她已經有了三個孩子。但每年夏天，波克夏的辦公室團隊都會聚在一起，觀看奧馬哈風暴追逐者隊（Omaha Storm Chasers）與一支三A 球隊的棒球比賽。

我會邀請一些老員工加入，Carrie 通常也會帶著她的家人一起來。在今年的活動中，我厚著臉皮問她是否願意製作一個 60 周年紀念版，其中包含查理（Charlie）的照片、講話和一些很少公開的故事。

儘管要照顧三個年幼的孩子，Carrie 毫不猶豫地答應了「好的」。因此，我們將有 5,000 本新書在週五下午和週六上午 7 點至下午 4 點出售。

Carrie 拒絕為她在這本「查理」特輯上所做的大量工作收取任何報酬。我建議她和我共同簽名 20 本，贈予任何向位於南奧馬哈的 Stephen 中心捐贈 5,000 美元的股東。Stephen 中心多年來一直為無家可歸的成年人和兒童提供幫助。

Kizer 家族，從我長期的朋友、Carrie 的外祖父 Bill Kizer Sr. 開始，多年來一直支持這一值得尊敬的機構。通過出售這 20 本簽名書所籌集的每一分錢，我都會親自參與管理。

Becky Quick 將負責報導我們今年稍作調整的聚會。Becky 對波克夏了如指掌，總是能安排與管理者、投資者、股東以及偶爾的名人的有趣訪談。她和她的 CNBC 團隊不僅將我們的會議傳遍全球，還存檔了許多與波克夏相關的資料。感謝我們的董事 Steve Burke 提出了存檔的想法。

今年我們將不會有電影放映，而是將會議時間提前到上午 8 點開始。我會做一些開場致辭，然後我們迅速進入問答環節，由 Becky 和觀眾交替提問。

Greg 和 Ajit 將與我一起回答問題，我們將在上午 10 : 30 休息半小時。 11 : 00 重新開始後，只有Greg會和我一起在台上。今年我們將在下午 1 : 00 結束會議，但展廳將繼續開放，供購物直至下午 4 : 00 。

您可以在第 16 頁找到週末活動的詳細資訊。特別注意週日早上總是很受歡迎的 Brooks 跑步活動。（我那天會睡覺。）

我的聰明且漂亮的妹妹 Bertie（我在去年的信中提到過她）將出席這次會議，她的兩個女兒也會來，她們也都非常漂亮。所有人都一致認為，這種迷人的基因只在家族的女性身上流淌。（唉。）

Bertie 現在 91 歲了，我們每週日都會用老式電話交談。我們討論老年生活的樂趣，以及一些令人興奮的話題，比如我們拐杖的優劣。在我的情況下，拐杖的用途僅限於防止我摔倒。

但 Bertie 總是比我技高一籌，她聲稱拐杖還有一個額外的好處：當一個女人使用拐杖時，男人們就不再「追求」她了。Bertie 解釋說，男性自尊心很強，老婦人用拐杖顯然不是合適的追求對象。目前，我沒有數據來反駁她的說法。

但我有懷疑。在會議上，我從台上看不到什麼，我希望大家能幫我留意一下 Bertie。如果她的拐杖真的起作用了，請告訴我。我的猜測是，她周圍還是會圍滿男性。對於一定年齡的人來說，這一幕會讓人想起《亂世佳人》中斯嘉麗·奧哈拉和她那群追求者的場景。

波克夏的董事們和我非常期待你們來到奧馬哈，我猜你們會玩得很開心，並且可能會交到一些新朋友。

2025 年 2 月 22 日

華倫·E·巴菲特

董事會主席

《虎嗅網》授權轉載

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