美國景氣循環的下個階段

戰後的景氣循環曾出現數次重複的模式，相較於一般情況，這次的循環週期雖然多了不少差異，卻仍然反映出過去循環中曾出現的典型模式，商品價格的高低起伏正是其中之一。如果歷史可以作為殷鑒，則應該可在未來幾年，看到商品價格強勁反彈回升。

對供需變化的敏感度

追蹤景氣趨勢變化的指標很多，敏感的原物料價格波動是其中比較精確的一種。這種價格是依循銅、鉛、廢鐵、錫、鋅等一籃子工業原物料的價格而定，其中也包括電力、瓦斯與潤滑油之類能源產品的價格。

這些工業原物料與能源產品的供需情勢即使只有小小變化，都可能對物價產生相當大的衝擊。跟供需平衡密切相關的因素是價格變化、而不是價格水準。

原物料循環的典型走勢

景氣循環開始與結束時，在建立庫存至消化庫存的過程中，這些關鍵大宗商品的價格遠比新接訂單、僱用員工與生產之類的其他項目，能更早掌握需求的變化。主要原因在於企業通常不會預期未來銷售狀況，只會針對景氣狀況做出反應。

因此，景氣狀況良好時，企業通常會反應過度，建立比所需還多的庫存；景氣狀況不好時，企業保有的存貨通常會太少。因此，周期需求的轉變，可從風險減少環境中的需求增加來看出；在風險趨避環境中，則通常從整體商品價格變動提前掌握。

戰後幾乎每一次復甦期間，商品價格的循環模式都會重複出現。復甦初期，價格通常都相當快速的上漲，凸顯出企業看不出或預料不到的需求好轉。隨著企業以增加產量或產能來回應這樣的需求時，商品價格的變化又由正轉負。到循環即將結束前，需求再度超過供應時，價格上漲模式再度出現。

1990年代的循環是例外，商品價格起初並未回升，反而是在循環中段才大幅上漲，最後以下降趨勢結束整個循環（圖一）。

圖一：原物料價格何去何從？

價格展望：多空對壘

市場人士正為商品價格展望展開激辯，多頭的一方主張全球經濟剛剛經歷完商品價格跌勢，這種跌勢跟新興市場國家、尤其是中國的消化庫存密切相關。多頭也指出，能源價格大幅調整，是與產量大增有關。

根據這種評估，多頭一方認為在庫存部位下降、能源生產穩定的情況下，商品價格有望在2016年下半年到2017年間高漲，價格變動的速度和規模，要看需求變化而定。而現階段，需求正在小幅回升。

空頭的一方則主張全球成長狀況乏善可陳，中國經濟仍然深陷漫長、嚴重的趨緩，全球貨幣政策變得愈來愈沒有效力，這一切都顯示，未來幾個月裡，商品價格仍然會繼續往下走。

商品價格可能意外走高

聯博投資團隊分析景氣循環多年，從中學到一件事，就是景氣循環在多數時候，總會讓眾多研究專家大感意外。而既然歷史一再重演，投資團隊認為，明年商品價格意外上漲的機率頗高。

這種看法目前未取得市場共識，如果價格確實反彈回升，一定會扭轉企業獲利衰退的情勢，也會改變大家公認長久以來一直都很溫和的通貨膨脹和利率趨勢。（Joseph G. Carson美國經濟學家暨董事－全球經濟研究）

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