小事件引發的骨牌效應

許多政客、記者、金融分析師和經濟學家等都面臨一個問題，就是他們並沒有系統性的思考。回到2006年末時，當時我寫了一篇房市大投機的崩壞正在逼近的文章，主要就是和後來的次貸危機有關。(註：我的編輯常會幫我重改文章標題，我原本的標題比較嚴謹)。你們也可以看看我在2005年中寫的房地產要觸頂了這篇文章，是關於住宅房地產價格，以及槓桿問題即將爆發的討論。這些文章都在RealMoney網站裡面，若你沒辦法看到的話我先在此跟你說聲抱歉。

當金融危機開始時，多數經濟學家，包含聯準會主席都稱這問題的影響是有限的，因為它所影響的區域只有住宅房地產市場。現在看來，當時聯準會和其它監管機關的回覆顯得他們沒有善盡職責，因為後來所有住宅房貸的品質都惡化了。

當一個經濟體的負債過高，這些負債又是經過一層一層的分割，這時就可能發生骨牌效應，儘管是小的錯誤卻會導致不成比例的嚴重後果。這就像是經濟體系在牛市階段中自我組織成了最大的可能錯誤。(自我組織系統長期並不一定都是維持在最佳化狀態)

槓桿過高的房地產住宅價格在全國性的大跌開始時，便可能自動加深本身的價格跌幅。儘管美國一些低階住宅市場的房價開始復甦，但現在我們仍面臨槓桿過高的房地產市場，有許多人欠的房貸金額還比房價更高。

小事件是很重要的。許多人或許認為，希臘債務問題怎麼可能對整個歐洲造成這麼大的風險？畢竟希臘的經濟體和整個歐洲相比是這麼的渺小。歸咎原因其實又是槓桿問題。

核心歐元區的銀行幾乎都有放貸給希臘企業，這些銀行並沒有雄厚的資本。若是希臘真的離開歐元區，並且用自己發行大幅貶值後的新德拉克馬來還債，這將造成嚴重的信心危機，大家會開始擔心西班牙、葡萄牙和義大利是不是也會這麼做。核心歐元區的銀行曝險相當明顯，到了某個時機這就可能演變成更大的危機。

當整個體系是處於最佳化的狀態，它就需要維持近乎完美來確保這過度變化的體系能有不錯的表現，而當這體系中的許多企業都在試圖賺取現金，多數企業的槓桿過高而且估值過貴的時候，小事情所造成的影響就會非常大。

一個東西處於最佳化的狀態就和建立骨牌相似，看起來雖然很漂亮，但當有人不小心打翻骨牌時就會帶來巨大災難。(小時候我喜歡自己建起骨牌的架構，但我通常會每排好10個骨牌後就留一點空間，以防我前面有犯錯時還有修改的餘地，不至於讓整個骨牌一起倒塌。另外，最後一個骨牌我一定會最小心的排放。)

目前市場有些擔心美國對歐洲的曝險，我認為除了一些大銀行外倒不必擔心。當然或許最後這個影響可能擴散，但我現在仍很懷疑這個可能性。若真的影響擴散了，這就再次證明了許多大銀行應該要放由他們自身自滅。我偏好的方式是像管理保險業一樣控管銀行，你可以跨到其他州去做生意，但仍要遵循原來州的規定，這將比我們現在有的制度好多了。

當足夠的報酬率不是藉由高槓桿所獲得，可以生存的體系就會自然存在。這或許聽起來很模糊，但在經濟體系中我們能做到最好的狀況也僅只於此。

當債務很複雜的時候，試著把它簡單化，複雜的系統最終都會失敗，簡單的系統才會存活。這就是價值投資的原則，評估簡單性和報酬率。複雜的東西雖然也是有價格，但除非有很高的報酬率，否則盡量避免這類東西。(譯者/Chao)

《The Aleph Blog》授權轉載