從2016年資本市場學到的投資經驗

2016年資本市場的表現宛如電影「星際大戰」的劇情。大多數投資人只顧著追捧最近表現亮眼的資產，但結果卻一再地挫敗。2016年即將到了尾聲，就讓我們一同回顧今年那些高潮迭起的情節並記取當中的經驗，指引投資人邁向未來。

首部曲：恐懼潛伏

今年1、2月，中國股市與油價崩跌帶來一個又一個的恐懼，令投資人在谷底拋售股票，錯失隨之而來的強勁反彈。

當市場受到強烈情緒左右時，投資人很難聚焦基本面，以為中國經濟不會以穩定的速度增長，也忽略了低油價有利於大多數的企業與消費者。面對市場情緒大起大落的環境，唯有不受情緒擺佈的投資人才能夠發掘投資機會。

正如同尤達大師所說：「恐懼，是通往黑暗勢力的途徑。」

二部曲：ETF的進攻

過去3年來，投資人希望用低廉的成本複製市場報酬率，導致超過1.3兆美元的資金流入ETF或其他被動式基金，而這些資金大多都來自於主動式的基金。然而，被動式投資策略若要奏效，個股之間的報酬不應差別太大。

近來，個股之間的報酬差距已回復至常態水準，再加上股票與債券參考指數的預期報酬率低，更加凸顯精選投資標的、為投資組合增值之重要性。聯博認為投資人應維持，或是增加主動式投資策略的配置比重。

「前一場戰爭的贏家，可能會是下一場戰爭的輸家。」

三部曲：安全性資產的復仇

投資高股息的「安全性」股票，是近年來大量吸引資金流入的主動式股票投資策略之一。這些表現穩定、低成長、但配發高股息的類股，例如公用事業、核心消費、不動產投資信託等，似乎同時兼具強勁報酬潛力與穩定性。

但是，這當中潛藏著陷阱。投資人湧入這些安全性股票，導致股價過於昂貴，當然風險也隨之攀升。更糟的是，安全性股票報酬與債券的連動性日益增加，令整個投資組合的利率敏感度攀升。在利率下降的環境中，這並沒有什麼大問題；一旦利率開始上升，情況可就不同了。

「小心瘋狂的群眾。」

四部曲：曙光乍現

投資人湧入那些原本較為安全的股票與債券類別，反而使得其他看似危險的資產變得具有吸引力。當然，要投資人採取逆向操作的投資策略並不容易，但是要締造領先表現就得這麼做。記住：低投資需求才能造就折價空間。

故此，今年中旬聯博的全球股票投資組合微幅增加配置當時評價具吸引力之美股與小型股。此外，當別人還在猶豫的時候，減碼安全性股票並加碼具備強勁價值、成長、獲利、與高品質特性之企業。

「要勇於與眾不同。」

五部曲：「意外」大反擊

英國脫歐公投與美國選舉結果出乎意料之外，導致市場不確定性與波動性上升，並引發連鎖反應。舉例來說，川普當選美國總統令市場對美國經濟成長抱持更高的期待，並推升未來預期的升息幅度，導致債券與安全性股票在第四季出現龐大賣壓。

「意外」無法預測，但投資組合可以多元配置基本面健全的資產，藉此穩渡那些不美麗的意外。

「對意料之外的事情提前做好準備。」

六部曲：Alpha大反攻

對於有紀律、能夠發現價格背離基本面的投資人而言，波動性通常可以帶來投資機會。個股之間的報酬差距越大，股票選擇對於投資組合報酬率的影響也越大。

目前的市場環境為經驗豐富的主動式投資人帶來創造領先表現的投資機會。另一方面，被動式投資組合僅能創造與指數相當的報酬。

「命運眷顧勇敢的人。 」

七部曲：財政政策覺醒

美國選舉結束至今，市場價格已反映未來新推出的政策，例如調降公司與個人稅率與擴大基礎建設及國防支出，可望刺激美國經濟增長與改善企業盈餘。聯博認為這樣的期待確實有機會成真。

然而，萬一希望落空該怎麼辦？新政策需要時間去規劃、立法與執行，且最後也有可能達不到預期的效果。一切都還充滿未知數。

如同尤達大師所說：「難以看透，未來總是不斷在改變。」

總的來說，2016年是個多事之秋的年頭，也為投資人上了寶貴的一課。那些躲藏在安全性資產與被動式投資工具中的人們，最後會發現自己背負的風險太多，賺取的報酬太少。聯博認為依據基本面制訂主動式投資決策，有助於投資人在波動的市場中發掘投資機會與管理風險。

《聯博投信》授權轉載