漢堡王財報分析

「華堡」，「飲料無限暢飲」，這應該是大家對漢堡王（母公司 Restaurant Brands, QSR-US）的印象，它是世界上第二大的速食連鎖餐廳，僅次於麥當勞（McDonald’s, MCD-US）。其中著名的廣告詞「Have it your way」，讓顧客感受到，吃速食也能有自己的個性。從1954年在佛羅里達州創立，截至2013年年底，漢堡王在全世界97個國家當中，總共有13,667家，其中的13,615家都是特許經營，只有52家是屬於漢堡王所擁有的店面。從1970年代到現在，漢堡王都是處於第二名的位置，最近還被Wendy’s超越，麥當勞把漢堡王遠遠地拋在後頭。

為什麼漢堡王無法超越麥當勞？

特許經營權

在1960年代，漢堡王在美國連鎖店的數量逐漸增多，已快要奪得速食龍頭的地位了。但是在此時，公司面臨資金短缺的窘境，上市計畫失敗之後，在1967年漢堡王接受Pillsbury Company 的併購。新的管理階層認為特許經營風險較高，因此縮減了漢堡王的擴張計畫。在此時，麥當勞則是急起直追，終於在1970年代，成為速食業的龍頭。而漢堡王只能眼睜睜的看著冠車寶座拱手讓人，漢堡王與麥當勞特許權的比較。

公司所有權

漢堡王的所有權和執行長時常更動，從一開始的Pillsbury Company(食品加工公司)、1996年為Grand Metropolitan(英國的地產財團)所有，1997年和Guinness合併，變為Diageo(飲料大亨)，5年之後，Diageo將它賣給了TPG Capital(私募股權投資公司)，在2010年3G Capital(投資公司)收購了漢堡王。這些曾經擁有漢堡王的公司，都信誓旦旦地說要讓漢堡王的品牌重振雄風，但是卻是欲振乏力。漢堡王歷任的CEO從創立至今，已超過20人，每任任期最長沒有超過四年，在任期短的情況下，難以持續一致且能夠長期執行的政策。

漢堡王還有機會嗎？

規模營收都不如麥當勞的漢堡王，最近也開始有正成長了，甚至連股神華倫。巴菲特都出手購入漢堡王的特別股，甚至連漢堡王的併購，巴菲特也大力支持。究竟是什麼武器，讓華堡能夠起死回生呢？

漢堡王在這十年當中，財務報表的表現如何？

損益表

我們能由與同業相比，來看出公司的競爭優勢，這個部份，之前在麥當勞的財務分析已經提到了，請詳麥當勞 財務分析。接下來我們來觀察漢堡王的損益表，告訴我們什麼樣的訊息：

首先，來看到的是來自本業的收入，可以看出自2009年開始，來自本業收入每況愈下，但我們可以看到扣除成本及銷管費用的營業收入，卻是逐期上升的。

在之前的經營策略中，我們曾經提過，在2011年度底漢堡王公司直營原本有1295間，靠著「再加盟計劃」，將大部份的直營店都賣給了加盟商，在2013年底公司直營僅留下52間。

此項舉動，使得漢堡王的毛利自2012年起開始大幅度提高，甚至到了2013年度變成了69.67%，此時的漢堡王，主要的營業收入來源，已經從速食變成了品牌授權。

接下來我們來看屬於業外收支的部份：

漢堡王的業外收支是屬於單純的，只有利息收入和利息支出。但利息支出佔的比重較高，像2011和2012年，利息保障倍數不到兩倍。但在2013年已改善一些，約為2.17倍。

再來我們來看現金流量表：

從漢堡王的現金流量表中，我們可以發現，從2006年到2011年的現金流量都有逐期增加，2012及2013年度則是呈現下降趨勢。我們在其中可以發現其中2011年會較2010年明明賺得比較少，但是現金流量卻比高那麼多，除了折舊費用的增加，還有因為2011年賺得比較少，因此當年度要預付的所得稅較2010年少，使得現金流量增加了。

因為美國採用的稅負，並不是像台灣一直都是17%，而是會有波動的，因此收入如果有波動，稅率也會跟著有大幅度的波動。

另外一個值得觀察的是，自從「再加盟計劃」實行之後，賣掉了一些直營店，固定資產變少使得漢堡王每年所需提列的折舊費也減少了，因此它的現金流量從2012-2013是呈現增加的趨勢。

從投資活動的現金流量也可以印證此事。我們可以看到，在2012年之前，投資活動現金流量都是負的，2012、2013則是正的，在2012年還因為出售而得到了高額的現金流量。這意味著公司的政策如果是未來不增加自己經營的店數，那未來就不需要花錢來購買店面、店面裝修…等的花費。

再來看到的是融資活動的現金流量：

看到2011年給了股東這麼多的股利，別高興得太早! 我們來看看這些錢是不是每個股東都有呢？

附註中清楚地寫著：主要是給了3G，從股利支付的歷史來看，漢堡王從2012年後才開始有支付股利，顯示之前或許還沒有多餘的現金可以發放股利給股東。只有在2008、2009有將多餘的錢用在買回股票。

再來來看看漢堡王的健康指數如何？

漢堡王的長期負債目前約佔總負債的68%；總負債+總權益的51%。

從上面的表可以看得出來，ROE都是大於ROA的情況，因此我們可以得知漢堡的財務槓桿是有發揮作用的，舉債的報酬大於財務成本。

我們也知道，巴菲特最重視的就是股東權益報酬率了。根據歷史數據顯示，美國的公開發行公司，平均ROE約為10%-12%，如果介於12%-15%更好。有了這個基本的商業知識，我們來看看漢堡王的ROE是多少

總結：雖然漢堡王過去的表現並不是十分亮眼，但是在2011年後，漢堡王專注於銷售經營權，在財報上的確有較好的表現，且最近獲得了巴菲特挹注，買下了Tim Hortons，因此未來營收表現應該會更好。且這件購併案隱藏的稅負倒置，對漢堡王具有節稅利益。

投資人在未來可以觀察的重點：

(1)品牌定位：企業是否能將漢堡王品牌清楚定位，使品牌更有優勢？

(2)展店速度：品牌能夠吸引人後，再加上與Tim Hortons的合作，是否能讓漢堡王在  國際間能夠發展得更快速？