門口的野蠻人 對股東何嘗不是件好事

(本文撰寫於 2015 年 10 月 24 日)

道瓊指數從 8 月 24 日，52 週最低點 1 萬 5370.3 點，至 10 月 24 日的 1 萬 7646.7 點，2 個月的時間反彈了 2276.4 點或 14.8%。

這是市場整體狀況，若攤開來檢視個別內容，會發現，某些公司創了近年新低，有些卻創了歷史新高；消長之間，市場面貌跟2個月前已經大大不同。

麥當勞（McDonald’s, MCD-US）的反敗為勝

在上星期的超級財報週中，最受矚目的公司，應屬麥當勞 (MCD) ，財報公佈後，2 天漲了 9.8%，股價創下 112.87 元的歷史新高。今年到目前為止，股價上漲 20.16%，在道瓊成分股中，漲幅僅次於耐吉 ( Nike,NKE) 。

從去年的臭肉風暴後，麥當勞的壞消息不斷，整體營收、獲利、平均單店營收等，重要營運指標持續下降，連執行長都被換掉，開始大力整頓。新任管理團隊，在上任後 8 個月，將獲利及平均單店營收的數字止跌回升，改革顯現契機，赤貧許久的土地，終於流出了奶與蜜。

我並不是要探討，麥當勞如何反敗為勝。事實上，在過去烏雲罩頂的 52 週中，最糟的收盤價也才跌到 88.46 元，本益比 27 倍左右，非常貴，從股價的角度而言，談不上敗。其實過去的幾個月獲利下滑，但股價卻能得到支撐，是因為麥當勞處於一種，不管好消息或壞消息，股價都將上漲的狀態。

歡樂的背後，有著相當暗黑的原因。

在某些人眼中，麥當勞是由兩家公司組成，一家是擁有許多房產，房租收入豐沛的 REIT，另一家才是賣漢堡的。這樣的結構，讓麥當勞看起來極具分拆價值。市場有一說，把它拆成兩家公司，比現在多了幾十 % 的價值。一些有勇、有謀、更有錢的「Active Investors」，早就佈局準備，一旦麥當勞的新管理團隊失敗後，他們將出手尋求股東支持，將公司分拆。如果，經理人成功挽救公司，股價漲，他們當然也大賺一筆。

門口的野蠻人

類似的故事，在美國股市中並不少見。其中，最經典應屬 RJR 納比斯可經營權爭奪戰。執行長 Ross Johnson 領軍的公司派，大戰私募基金 KKR 領軍的市場派，最後由市場派獲勝，不管結局如何，賺最多的還是股東。整個故事，被寫成一本書「門口的野蠻人」 (Barbarians at the Gate) ，這本書被譽為史上最具影響力的商戰叢書之一，透過此書，也可以讓不了解美國企業的人，一窺這些規模如同國家的跨國公司如何運作。

整個故事發生在 1988 年的 10 至 11 月之間，在接近 RJR 納比斯可爭奪戰，27 週年紀念日之際，所謂的「野蠻人」們，在市場仍相當活躍。其中，包括大名鼎鼎的 Carl Icahn、Bill Ackman…。他們曾經要求 Apple 拿出大量現金，進行股票回購，漢堡王（母公司 Restaurant Brands, QSR-US）賣掉大部分的自營店，迫使 Family Dollar 的 CEO，把這家他父親創立的公司，賣給競爭對手…。麥當勞短期的表現，讓「野蠻人」們找不到藉口，只能收起了刀叉。但長期而言，若公司的再表現不佳，他們肯定又會來敲門了。

或許是這些「野蠻人」的存在，讓美國股市、公司營運相當有效率，公司不行了就分拆，又不行了就合併。經理人都坐在針氈上。雖然，「野蠻人」的手段常常被描述成貪婪、粗暴，但對股東而言，何嘗不是件好事。

《業主型投資人 Invest Like An Owner》授權轉載

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