興航清算事件的投資怪象

在發表「興航解散清算事件評析」一文後，站長在 Facebook 社團，目睹許多台灣投資界的奇怪現象。

價值投資之父葛拉漢，曾為「投資」一詞，下了精準又明確的定義 ──所謂「投資」，是經過透徹的分析後，在確保本金安全之下，獲取適當的報酬。

站長遵循這個原則，在「興航解散清算事件評析」一文之中，提及兩家可能會因而受惠的公司，希望能在風險可控的前提下，幫助讀者獲取合理的報酬。

但站長從未針對興航做過分析，也不覺得對於投資人來說，這會是一個好的選擇。

然而，站長在 Facebook 社團，看到許多散戶投資人，根據許多精密的計算及分析，說服自己清算後回饋股東的資產高於目前股價，然後直接跳海買進興航股票，這真的是很不可思議的現象。

我想問這些散戶投資人三個問題：

• 你買過飛機嗎？對於飛機的折舊攤提政策是否瞭解？
• 你做過資產鑑價嗎？尤其是對於運輸工具的鑑價。
• 你完全清楚公司解散清算後的債務及股權清償次序嗎？

如果以上三個問題，你的答案都是「否」，而你卻相信自己的分析，跳下海去賭興航股票，那會不會太一廂情願？更甚者，如果你是看了別人的分析，覺得很有道理，在自己根本搞不清楚狀況之下，跳下海去賭興航股票，你不覺得自己太誇張嗎？

平常吃飯連多花 50 元都要計較的人，買股票動輒上千元的資金，卻眼睛都不眨一下，這合理嗎？

當然，站長從來不發廢文，罵完了以後還是要提一些有建設性的意見。

巴菲特說：「我們的成功在於集中力量於跨越一尺柵欄上，而不是發現跨越七尺柵欄的方法。」

1. 你現在研究的是 2016 Q3 的歷史資料

不管你的分析能力多厲害，除非你是興航委託的資產鑑價人員，或是興航內部的財務人員，否則你能依賴的唯一公開資訊，就是2016Q3的財報。

然而，這份資料是截至2016年9月30日，至今已過了三個月餘，期間興航提撥專戶管理勞工退休金、資遣費，以及飛機停放在機棚，近兩個月沒有任何飛行記錄，也沒有妥善保養及維護，這些因素對於資產負債表的影響，你是否已估列進去？

2. 興航一可轉債現價約 35 元

這或許可解釋成，市場認為，在考量期望值之後，興航一可轉債能拿回的金額，大約是票面金額的 35%。

當然，可轉債的清償順序是在普通股之前，如果普通股投資人在清算後能拿到錢，姑且不論這筆錢是否高於目前股價，可轉債投資人都能拿回票面金額，也就是報酬率 186%。

如果普通股投資人要獲取相同的報酬率，以目前興航股價約 0.6 元計算，清算價值必須在 1.7 元以上；若清算價值在 0.6~1.7 元之間，普通股投資人可獲利，然報酬率不如可轉債；若清算價值在 0~0.6 元之間，可轉債投資人享有 186% 報酬率，但普通股投資人會虧損。

3. 投資分析是為了降低風險

巴菲特曾說：「我和查理還沒學會如何解決公司的難題，但是我們學會了如何避開難題。我們的成功在於我們集中力量於我們能跨越的一尺柵欄上，而不是發現了跨越七尺柵欄的方法。」

投資分析是為了幫助你找到足夠多的一尺柵欄，讓你在相對輕鬆的狀況下，獲取合理的報酬，而不是鑽研那些晦澀難解的個案。

就算你因為運氣好，在經過精密的計算及分析後，嘗到一次、兩次的甜頭，覺得自己天資聰穎、不可一世之時，不久的將來，市場先生必然會讓你重重地摔一跤。

最後站長祝福各位讀者，在你們的投資行為偏離核心原則時，都能狠狠地被市場先生教訓一頓，及時糾正錯誤，提醒自己小心駛得萬年船。

《定錨投資隨筆》授權轉載

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