估值基礎入門（二）：股價營收比

股價營收比（PS），與本益比一樣概念，不過這次是以企業市值除以企業銷售總額（即總收入）。由於銷售額必然大於零，所以股價營收比在企業虧損或淨利潤極少的情況下，仍可以適用，填補了本益比的位置。

背景

這個比率要追溯至成長股投資大師菲利普·費雪（Philip Fisher）的兒子 Kenneth Fisher 的一本書。在 1985 年的《非常潛力股（Superstock）》中，Ken 首次提出運用股價營收比做估值，他認為低於 1.5 便可以考慮買入。

發展

在 2000 年初的科技網路股熱潮中，股價營收比大行其道。由於科技網路公司大部分是剛起步的企業，價值創造過程和利潤模式尚未成熟，本益比也無從談起。為了有一個實際的數字做估值，不管大小也好，大家都選擇了股價營收比衡量初創企業股價營收比時，大家用的都是預期本益比。如果大家回想起上篇介紹本益比，就會記得 garbage in garbage out。重點不是估值的方法，而是人們用什麼價錢去買這個預期。

適用範圍

營業利潤率的使用目的就是要避開使用淨利潤這個財務數據。這個做法也同時代表如果有企業的淨利潤不穩定、毛利率低、成本波動性高。

一般來說只有接近完全競爭的企業，例如商品或服務很接近無差異化的市場，財務報表就有這種特性。中港兩地做貿易或產品 OEM 的行業，又或做大眾化商品零售的行業，就比較適合用股價營收比來估值。另一方面，如果有壟斷性和毛利率高的企業，例如研發和銷售專利藥，那淨利潤應該較穩定和明顯，可以使用本益比，而股價營收比就會變得很高。

在價值投資的用途：

一、避開地雷。單一倍數指標無法告訴大家企業的營運狀況、競爭環境、負債水平等。不要認為所有比率都是捷徑。

二、緊記 garbage in garbage out。

三、在 Morningstar 的自選表格中，可以加入不同的股價營收比，可以看看自己跟蹤的企業有什麼不同的股價營收比特性。

《范騅的投資研究筆記》授權轉載

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