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投資
前言
2017 諾貝爾獎得主塞勒 (Richard Thaler) 做過實驗，把紐約交易所 3-5 年表現最好和最差的 35 檔股票分別做組合，結果發現， 3 年後，輸家組合跑贏了贏家組合。 為什麼存在“贏家的詛咒”？人類有哪些“不理性”行為？這些如何幫助投資？
你去便利商店買一份 20 塊的飯，結果店員告訴你，邊上一家店在做活動，完全一樣的飯只需要 10 塊，只不過需要多走 5 分鐘路程。你會不會願意去？同樣的，當你去商場買一件 383 元的衣服，結果店員告訴你，在邊上另外一家要走 5 分鐘路程的商場專櫃在做活動，只需要 373 元就可以拿下，你會不會願意去？
對於前者，大家都願意走 5 分鐘去省 10 塊錢，但對於後者同樣的 10 塊錢，很多人選擇了否。這就是美國芝加哥大學的理察·塞勒教授、2017 年諾貝爾經濟學獎得主研究的領域 — 行為經濟學。
簡單說，傳統經濟學的假設前提是，經濟活動的主體是理性的經濟人，但塞勒認為，並不是。而是普通人，都會存在某種偏見，所做出的決定與經濟學家假設的標準理性模型相去甚遠。 行為經濟學將心理學引入研究體系，著眼於人類行為的“不理性”部分，解釋並解決個體和群體在日常經濟中的行為問題。
這也天然注定了這一學派的實用性，美國這一幫經濟學家就喜歡研究社會中的實際問題，小到學校老師如何分辦公室，大到電視真人秀猜謎類節目、美國橄欖球聯盟選秀策略，再到如何促進人們為養老多儲蓄。
1998 年起，塞勒和另一位行為經濟學家富勒，合夥開了家資產管理公司，通過尋找那些因投資者行為偏見導致的錯誤定價機會。該公司發行了包括小型股基金在內的多檔產品，從能查到的業績來看，相當強勁。
比如其中一隻 1998 年 12 月 28 日成立的基金，如果你在成立之時投入 1 萬元，到 2017 年 9 月 30 日，已增值至 9.32 萬。用塞勒自己的話說，到現在公司還在營業，這說明他的理論和方法在股市這個實戰場得到了證明。知行合一，這才是真厲害。
著名投資人霍華德·馬克斯 (Howard Marks) 評價塞勒說，投資者要取得成功，不但要掌握金融學、會計學和經濟學，還要了解心理學。行為經濟學和由此衍生出的行為投資學，都不是純理論。 它們都研究實際問題，研究人類的弱點，研究這些弱點如何導致人們的實際行為與理論預期行為相背離。目的就是學習如何在複雜的世界中做出更理性的決定。
塞勒正是這一學派的重要開拓者，羅勃·席勒 (Robert Shiller) 說，過去的 30 年中，經濟學領域發生了一場重要的革命，理察·塞勒正是這場革命的中心人物。
之前塞勒出版過三本專著，《贏家的詛咒 (The Winner’s Curse) 》、《推力 (Nudge) 》、《錯誤的行為 (Misbehaving) 》，《錯誤的行為》出版時間最近，也多少包含之前兩本書的內容，比如股市中的贏家詛咒，助推方法等，這次就拿它來聊一聊。
贏家的詛咒
所謂贏家的詛咒，最早指的是，在拍賣場中競拍的贏者可能會虧損。暗含的一個意思，是指某項資產在受到追捧後，會被高估，而當你以一個極高的價格買入後，你就很難賺到錢，甚至虧錢。
塞勒曾經做過一項實驗，把紐約交易所 3-5 年表現最好的前 35 檔股票和表現最差的後 35 檔股票，分別做一個組合，對比它們未來的走勢。結果發現，當時間拉長到一定階段，比如 3 年後，輸家組合跑贏了贏家組合。在 5 年後，輸家組合的收益高出大盤約 30%，而贏家組合跑輸大盤 10%。
這裡的原因也很好分析。一方面是存在股市的過度反應，輸家組合由於之前市場對其過度悲觀，其價格跌得過低了。反過來說，贏家組合也是如此。另一方面，自然就是均值回歸這一法則在發揮作用，股票的估值無論是偏高還是偏低，最終都會向均值靠攏。不僅僅是在股市，在自然界，在遺傳學同樣遵循著這一法則。
一個天才爸爸的基因，無法完全被下一代繼承，高個子的父母會生出高個子的孩子，但多半會比父母矮點，兩米多的青少年運動員並不常見。
塞勒五條
現年 72 歲的塞勒，生活得多姿多彩，和英國政府合作公共政策項目，將行為經濟學真正導入到社會生活，還抽空去電影《大賣空 (The Big Short) 》當中客串了一把。
2002 年諾貝爾獎得主丹尼爾·康納曼 (Daniel Kahneman) 說，塞勒不僅是行為經濟學派的創始人，還是一個很會講故事的幽默的人。當他被問及：你會怎麼花費 900 萬瑞典克朗的獎金？老爺子還開起了玩笑：“我會盡最大努力，用非理性的方式把這些錢花光。”這位宣稱要非理性亂花錢的經濟學家，實際上研究了一輩子經濟生活中的反常行為，並且總結出了幾條實用的策略。
- 心理帳戶
也就是你是怎麼看待錢的。這裡面涉及到沉沒成本，損失厭惡等概念。
你會不會冒著大風雪去看球賽？按照傳統經濟學原理，看球賽的樂趣與大風雪的危險二者相比，理性的人都應該待在家裡。但實際情況並非如此，如果你 100 塊買了張門票但沒去，在你的心理帳戶中這將被認定為損失了100 塊。很多人都願意冒著風雪去看球賽。但實際上，這 100 塊是沉沒成本，不應該再影響到你後續的決策。
又比如，對已經在使用的產品而言，使用的次數越多，你就會覺得這筆交易越划算。但如果你買了雙鞋，卻穿著不舒服，你會怎麼辦？答案取決於這雙鞋花了你多少錢，花得越多，你就會忍受越長時間的不適。但其實，這也是不理性的行為。
美國著名的超市好市多（Costco, COST-US） (Costco) 就應用了這一策略，去他家購物的人必須要交一筆會費成為會員，而消費者交了錢後，似乎就有我去得越多，買得越多，我就越合算的心理。而行為經濟學提醒人們要學會忽略“沉沒成本” (花出去的錢) 。
- 自我控制
自我控制涉及到意志力，背後就是消費的即時偏好。對一般人來說，即時消費比未來的消費更具價值。
亞當·斯密 (Adam Smith) 在《道德情操論 (The Theory of Moral Sentiments) 》中把自我控制描繪成激情與公正旁觀者之間的掙扎或衝突。
“我們十年以後享受到的快樂，同我們今天能夠享受到的快樂相比，其對我們的吸引力極為微小。”
正因如此，延遲享受，這對年輕人尤其重要，許多成功人士都告誡年輕人，要學會延遲消費，將你的錢更多用來投資，而不是成為一名月光族。
- 過度反應
過度反應會引起本益比效應：投資者對股價未來成長過度樂觀，本益比高的股票價格會過高；而因為投資者過度悲觀，本益比低的股票價格會過低。接下來兩者又會向均值回歸。
塞勒成立的這家資管公司尋找的就是兩類機會，一是對壞消息的過度反應，二是對好消息的反應不足。
- 稟賦效應
你擁有的東西屬於你的稟賦，與那些你即將擁有的東西相比，你更看重已經擁有的東西。
塞勒講了個真實的故事，現在的經濟學家迪安，在當年還在芝加哥大學讀 MBA 時，正巧有一次喬丹所在的芝加哥公牛隊對陣巫師隊，他有個大學同學在巫師隊工作，給了迪安兩張門票。而迪安一個神學院的朋友也得到了兩張免費門票。研究生一般在經濟上不是很寬裕，他們二人也是如此。兩人都認為，“是把票賣了還是去看比賽”，這個決定很容易做。神學院的朋友就邀請別人跟他一起去看，而且看得很高興，迪安則想辦法把票賣了出去，賺了幾百美元。
迪安和他神學院的朋友都認為對方的行為很愚蠢，迪安無法理解，他的朋友怎麼會認為自己看得起那場比賽，而他朋友則無法理解，為什麼迪安意識不到那兩張票是免費的。
神學院的朋友是典型的稟賦效應，我有的不願意賣，而迪安顯然是學經濟的。
- 推力
正是因為發現和研究了諸多反常現象，塞勒認為，人類仍然需要幫助才能做出更準確的判斷和更好的決策，要允許國家和其他機構“推動”人們做決策。
這方面的例子非常多。如果你在小便池的中間位置加一個蒼蠅圖案，這會讓尿液濺出的情況減少 80%。如果你在某人死後問他親人是否器官捐獻，這會顯得很不好。但是如果你在某人換駕照時問他，你是否同意自己死後器官捐獻，很多人就會同意，而且成本很低。我們需要進行提示性選擇。塞勒之前一直建議，將參加養老金計劃改為默認選項，而不用填寫一大堆表格來申請。在這一方法最終試行後，參加養老金計劃的人員出現了翻倍的成長。
塞勒一直秉承的觀點，就是對於普通人，沒有投資知識的，還是選擇儲蓄、基金吧。他在最近接受採訪時，也表達了類似觀點，普通人還是不要直接買股票了。
這裡應用的基本都是心理學方面的成果。因為涉及推動人們決策，說得好就叫推力，說得不好，那就是操縱。所以這裡有兩點很重要，一是決策的科學性；第二點更重要，即選擇的自由。
塞勒金句摘錄
- 如果你想鼓勵某人做某事，一定要讓事情簡化。
- 說服某人去行動的條件：你要有充分理由認為這個行動有受益者。受眾群體必須認同，希望改變。成本儘可能低。
- 獎勵學生的最好方法：表現好的學生減少作業量，要比給好成績的鼓勵更大。獎勵老師的最好辦法：獎金在學期一開始就發，但在學期末如果學生成績不達標，獎金需返還。
- 比起判斷泡沫何時破裂，發現我們是否處於泡沫之中其實更容易。
- 損失帶來的痛苦大約是收益帶來的快樂的兩倍。
- 莊家的錢效應：當你贏錢的時候，你更可能冒風險去嘗試賺錢機會，反正已經賺錢了，再冒點風險沒什麼。
- 雖然市場很殘酷，但它並不能讓你變得理性。除了少數情況，人們不理性的做事也不會致命。
- 後見之明的偏見：歐巴馬打敗了希拉蕊之後，很多人都認為自己早知道結果是這樣。公司 CEO 批評失敗的項目，認為自己早就知道這個項目風險很高。
- 心理學家告訴我們，要想從經驗中有所收穫，就必須做兩件事：反覆練習和及時反饋。
《雪球》授權轉載
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