投資獲利從哪來？4 大關鍵因子一次算給你看！

文章開頭，我想引用查理·蒙格 (Charlie Munger) 經常說過的話：“永遠記得逆向思考！” 這句話的意思是，經常思考與多數人相反的論點。班傑明·葛拉漢 (Ben Graham) 也曾提到，我們的投資結果是基於我們使用的方法，與大眾是否和我們的想法相同無關。然而，市場的結構往往使逆向思考能夠得到更好的投資成果。因此，我相信逆向思考是成功投資的必要條件，但並非只這麼做就夠了。

這意味著當你在尋找具體的投資想法時，需要和群眾思維相反，這個想法也同樣適用在管理整體投資組合方面。

我過去的文章曾說過，如何從對分散投資和換手率的反向思考中獲利。我一直是這種方法的倡議者，我適度而非太過的分散投資組合，長期而並非“永遠”的持有股票。我的風格植根於投資大師葛拉漢、大衛·陶德 (Dodd) ，以及華特·許羅斯 (Walter Schloss) 的投資方式。我的方式是不斷的擊出好球，一個接著一個，透過許多不同的交易來讓投資複利成長。在我看來，這是取得優異成果的最低風險方法。

但為了理解那些能夠獲取超過 50％ 以上報酬率的投資大師，我也經常改變思維去研究他們是如何做到的。我永遠不會捨棄我的風險標準，只會一再的提升改善。我經常看著股票，並思考：“這筆單一的投資是否會讓我賺錢？”。這種簡單的思維，能幫助你考慮此單一投資的優點，讓你不僅僅是在整體投資組合的背景下思考。

這樣的思考有助於我識別哪個投資想法是最可行的。我認為巴菲特也是這樣想的。他買進 Geico，因為他知道他會從中賺到一大筆錢，他買進 Sanborn Map 和其它早期投資也是基於如此。巴菲特喜歡集中投資，但他投資早期的換手率也比現在高出很多。關於換手率這點，也是巴菲特投資風格中經常被誤解的一部分。

投資報酬從哪裡來？

所以在考慮投資是要分散或集中、換手率要高或低時，我認為有必要指出一些關於投資中簡單但經常被忽視的數學觀念，這將解釋報酬率到底從何而來。這部分不會涉及任何投資理念：我只是在單純數學觀念上談論報酬率。實際上來說，投資的報酬率到底來自哪裡？

整體投資組合報酬率與四項因素相關。 分別是：

• 投資部位的平均大小
• 勝率 (投資賺錢的比率)
• 投資賺錢或虧損的平均金額
• 一段期間內的投資數量 (可以年來計，如果你想知道年化報酬率)

這些就是你計算投資報酬所需的數學。但多數投資人，包括價值投資者，都沒有考慮到這些。無論你是屬於何種投資風格，這些因子都將決定你的結果 (你的年化報酬率) 。

例如，你將資金平均每個分配到 20 個投資部位 (每個投資部位的大小佔總資金 5％) ，而你的所有投資最終有 60％ 獲利 (虧損 40％) ，獲利的投資平均有 50％ 報酬，虧損的投資平均虧 25％，每年做 20 次交易，你將獲得 20％ 的年化報酬率。這不難計算。

以下我用表格來說明：

黃色區塊是會決定你最終投資成果的數值。我在幾年前創建了這張表單，但從來沒有真正使用它，不過它卻能幫助你了解投資的報酬率來自哪裡，因為大多數投資人都不會考慮這一點，所以我們必須反向思考這件事情。

一旦你開始考量投資中的數學計算，你就會明白你必須在其中一塊擁有特殊優勢。如果你每年只進行幾次交易，如巴菲特現在所做的那樣，而且你想要獲得超過 20％ 的報酬率，那麼你必須更集中投資。又或者，你必須有超過 60％ 的勝率。我認為，在 1999 – 2007 年期間，Mohnish Pabrai 他的投資有近 90％ 的勝率，才能達到 30% 以上的年化報酬率。

我不知道葛林布雷(Joel Greenblatt)的換手率，但他的集中度很高。他的基金在十年的年化報酬率達到 50% 這段期間，平均僅持有 5 – 8 個股票。透過表單計算一下，平均每個部位佔整體資金約 15％，其它輸入值皆維持不變：

如同你猜想的，這個例子報酬率比前一個增加了三倍，葛林布雷取得每年報酬率 60％ 的成就。因此就像你看到的，你不需要高換手率才能達到高報酬率，但不採用高換手率的方式時，你的投資需要高度集中。

讓我們再做一個假設，一個低度集中率 (每個部位平均 5%，一個擁有 20 檔股票的投資組合) ，勝率同樣維持 60/40，但交易次數翻倍的組合 (每年 40 次) ：

在這個例子中，高換手率亦可以達到比第一個範例高一倍的報酬率，來到每年 40％。你也可以調整表單中的平均獲利跟損失的金額，或是勝率。而這些都會對結果產生明顯的影響。

總結

這篇文章的重點，是要你思考這四個決定你最終報酬的關鍵因子，我個人比較傾向模仿第一個例子，透過適當的分散實現 20％ 的回報，並允許自己有 40％ 的錯誤而賠錢。我的投資成果，將取決於我找到多少符合我標準的股票。

雖然我喜歡持有股票很長一段時間，也不喜歡經常交易。但若有許多好的投資機會出現時，我也不會害怕提升投資組合的換手率。 因為我知道，我的報酬率會隨著更高的換手率而增加，只要其它因子都能保持不變。如果報酬率因為換手率提高而下滑，通常是因為普通投資者沒有掌握自己的優勢，他們的交易提升沒有規律或原因，也沒有制定好的完善計劃。

我也允許自己有近一半的時間犯錯，因為如果你的策略取決於 90% 的時候都要是正確的，那麼你最好非常審慎的做出每個投資決定。我的投資風格允許更多的犯錯空間，在部位大小和投資數量上也更加分散。

希望，這篇文章能夠幫助你以數學的觀點來思考投資，並了解報酬率是如何創造出來的。記得，始終保持逆向思考。

《Base Hit Investing》授權轉載

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