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投資
一、成長股的優勢
成長是永恆的話題，成長股由於其公司業績不斷快速成長，企業不断發展壯大而湧現了大批熱門股。一個企業由初創期 — 成長期 — 成熟期 — 衰退期，是一個完整的循環過程，幾乎每一個企業都不能逃脫這個過程，只是有的企業中間某一個過程時間更長。
在企業初創期，有很多不確定性，風險相對較大。漸漸的企業慢慢走上正軌，掌握了一些核心競爭力優勢，企業快速的發展，業績高速成長。當企業發展壯大到一定程度後，會遇上行業發展天花板，因為它的產品幾乎人人都擁有了，這時它已不能再像以前一樣每年大幅增加更多產品的銷售，業績難以繼續高速成長，但它的產品非常穩定，這樣的公司就到了成熟期。
成熟期的企業由於業績過了高速成長期，所以估值非常低，這一類被煙蒂價值投資愛好者所喜歡，因為這類公司發展穩定，風險較小，華倫·巴菲特 (Warren Buffett) 把它比作煙蒂，雖然不是非常看好，但是把扔在地上不要錢的煙蒂撿起來仍然可以吸兩口。而成長期的公司由於公司快速發展，業績高速成長，所以享受的估值相對較高，大量熱門股也是從這樣的公司中湧現出來。不過成長期的公司由於估值都較高，所以如果公司出現業績成長不如預期，那麼就會遭受股價的大幅下跌風險。所以成長股選股是對投資者能力要求較高的。
投資成長股另一個重要因素就是可以通過“戴維斯雙擊”，實現遠遠高於市場平均收益率的超額收益。這種方法主要是利用戴維斯雙擊效應，在市場情緒悲觀導致的本益比和價格較低時，買入具有較高成長性的公司，隨著公司業績的快速成長，同時伴隨市場人氣的恢復，市場的樂觀給予了公司的預期大幅提高，估值大幅提升，從而享受公司業績成長加上市場估值提升的雙向超額收益。這種方法主要是利用市場情緒和公司業績成長進行大波段的中長期投資，對買賣的進出時間把握要求相對較高。
戴維斯原理：1. 雙擊 (業績成長的收益＋估值提升的收益＝股價上漲的幅度)。2. 雙殺 (淨利潤下降的虧損＋估值下降的虧損＝股價下跌的幅度)。
例如：我曾經投資過的康力電梯 (002367-CN) 股份有限公司，2012 年底當時正是熊市，當時一段時期滬深兩市所有股票一天的交易額加在一起都不足 800 億人民幣人民幣，投資者們經過前期漫長下跌的熊市折磨，情緒非常的悲觀，市場非常低迷。這時的康力電梯 (002367-CN) 最低時市值僅不足 23 億人民幣，為了方便計算統計，我們取該股 2012 年 12 月 31 日收盤總市值為 30 億人民幣，2012 年公司的淨利潤 1.87 億人民幣，計算得出對應當天是 16 倍本益比。隨後公司兩年裡快速成長，2014 年 12 月 31 日公司淨利潤 4.02 億人民幣，同比 2012 年 1.87 億人民幣淨利潤成長 115.2%。公司 2014 年總市值 82 億人民幣，同比 2012 年總市值 30 億人民幣收益率成長 173.3%。由此我們得出股價收益率 173.3% 比淨利潤成長 115.2% 高出 58.1%，而高出的 58.1% 的收益率就是來自於市場情緒引起的本益比估值預期的提升。我們來看看公司估值預期的變化，截至 2014 年 12 月 31 日收盤，公司總市值為 82 億人民幣，淨利潤 4.02 億人民幣，計算得出對應本益比為 20.4 倍，而公司 2012 年 12 月 31 日的本益比估值是 16 倍，2014 年的估值明顯高於 2012 年的估值。所以戴維斯雙擊就是淨利潤成長的收益加上估值提升的收益，從而等於最終的超額收益！
二、成長股大師的選股方法
菲利普·費雪 (Philip Fisher) 是開創成長股價值投資策略之父。其最著名的著作《怎樣選擇成長股》受到廣泛關注，其提出成長股選股 15 條策略得到投資者的廣泛運用，下面是費雪提出的 15 條選股條件：
①. 這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內營業額能否大幅成長？
②. 公司管理層是不是決心繼續開發新的產品或工藝成為公司新的成長點，以進一步提高總體銷售水平？
③. 和這家公司的規模相比，其研發工作有多大成果？
④. 這家公司有沒有高人一等的銷售團隊？
⑤. 這家公司的利潤率高不高？
⑥. 這家公司做了哪些維持或改善公司利潤率的舉措？
⑦. 這家公司的勞資和人事關係是不是很好？
⑧. 這家公司的高級主管關係很好嗎？
⑨. 公司管理層是否有足夠的領導才能和深度？
⑩. 這家公司的成本分析和會計記錄做得如何？
⑪. 這家公司是不是在大多數領域都有自己的獨到之處？
⑫. 這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望？
⑬. 在可以預見的未來，這家公司是否會大量增發股票？
⑭. 公司管理層是不是只向投資人報喜不報憂？
⑮. 這家公司管理階層的誠信正直態度是否毋庸置疑？
三、成長股選股最重要的事
雖然成長股大師費雪列出了 15 條選股條件，但是我們在實際選股中不可能全部去滿足這 15 個條件，基本上只能滿足部分，那麼怎樣取捨就成了重要的問題。下面我根據自己多年成長股投資經驗和理解，總結投資成長股最重要的事進行排序！
第 1 重要的事：優秀的最高管理層。
從短期來看，公司領導對一個公司的發展影響不會太明顯，當然做短線的也不會在乎投資是不是成長股。但作為成長股投資者從長期來看，一個企業的最高領導決定了一個企業未來的命運。因為企業的日常經營、長遠佈局、選擇的道路，以及凝聚整個團隊都需要一個好的最高管理層。從長期來看一個企業的最高領導就是這個企業最重要的核心競爭力。例如一個企業的最高領導不得人心，那麼就算企業裡有再多的人才也會流失掉的。一個公司能不能從非常小的企業，慢慢做大到成為一個偉大的公司，中間需要最高管理層有眼光進行長遠佈局，需要最高管理層解決在發展過程中遇到的困難，需要最高管理層在關鍵時刻的果斷而正確的判斷。假使美國蘋果（Apple, AAPL-US）公司沒有賈伯斯 (Steven Jobs) ，它能成為當下世界第一的高科技企業嗎？假使沒有董明珠，格力空調 (000651-CN) 能夠勝過其它眾多空調企業，成為中國當下最暢銷、最賺錢的空調企業嗎？從古至今，很多良臣大將（1453-TW），在選擇仕途之路時首要考慮的就是選擇明君！所以對於長線投資者來說，一個公司的最高管理層是一個企業的靈魂，我們投資一個企業一定要把公司管理層放在最重要的位子。另外，除了要注重公司最高領導，還要注重公司整個核心管理團隊！
好的最高管理層：
①. 實際控制人有道。道即是能夠團結人心，聚齊團隊人才。孫子說：“君主之道，要讓百姓和君主的願望一致，同心同德，這樣就可以為君主而死，為君主而生，從而不畏懼危險。”
②. 有野心、有鬥志、有朝氣。一個充滿活力雄心鬥志滿滿的企業家是公司強化發展的動力。想想一個公司老總都不想做大的企業會有什麼發展呢？
③. 懂資本運作。做為一家普通公司，你可以不懂資本運作，但是要做一家強大的上市公司，就需要懂得利用資本市場，懂得運作資本。縱觀歷史上很多偉大的公司，例如谷歌（Alphabet, GOOGL-US） (GOOGL-US) 、蘋果、微軟（Microsoft, MSFT-US） (Microsoft,MSFT-US) 等，沒有一個不利用資本平台併購好的公司、好的技術、好的團隊，通過資本運作消滅敵人，強化自己。
④. 非常關心公司股價。做為一家上市公司管理層注重公司股價，並適當進行市值管理是非常重要的。試想，一個都不關心公司股價的上市公司 (國企較多) ，當遇到系統性風險來臨股價大跌時，公司對此不聞不問無人護盤，是不是很悲催？
⑤. 酒好還得會吆喝。會哭的孩子有奶喝，會吆喝的公司容易受到資金追捧。
⑥. 具備公司主業相關經驗。一個懂公司主營行業的最高管理層更不容易被其他人煽動，同時在公司戰略決策上也會少走很多彎路。如果最高管理層不懂，那麼聘請的職業經理人一定要是一個既懂行業又非常有責任心的人！
第 2 重要的事：大行業中的小公司。
為什麼成長股要強調大行業小公司呢？我們投資一家公司，儘管這家公司在這個行業非常有核心競爭優勢，在這個行業做的非常好，是行業裡的龍頭。龍頭是龍頭，沒錯，但是如果這家公司已經佔據了整個行業絶大部分市場佔有率，同時行業空間比較小，那麼公司是沒法繼續快速成長的。例如某個行業它的總年銷售額是 800 億人民幣，而這家公司是行業龍頭每年銷售 600 億人民幣，同時行業處於緩慢成長期或者停止成長，這樣的公司基本上就會沒有什麼成長性。
沒有成長性的公司：
①. 行業需求空間比較小。在一個空間很小，需求很小的行業裡，從來沒有出過偉大的公司。空間小、需求小的行業裡，永遠沒有足夠利潤來滋養一個偉大公司的成長，除非這個公司能夠成功的順利轉型到廣闊的行業。
②. 市場佔有率達到了絶對佔有。公司在這個行業裡發展到市場絶對佔有率非常高，整個市場絶大部分都是公司產品，公司不能再在這個行業裡銷售更多的產品。
③. 發展到天花板的巨無霸。雖然公司行業非常大，但公司已經發展到巨無霸式的天花板，沒辦法再快速成長了。例如中國石油 2014 年銷售收入超 20 兆的公司，它的石油產品銷售幾年之內還能翻倍嗎？基本是不可能的，所以這樣的公司已經沒有成長性，即使有成長性也非常慢，一般這樣的公司估值都很低。
第 3 重要的事：擁有行業其它對手不具備的核心競爭力。
一個企業的核心競爭力除了前面講過好的管理團隊還包括很多利基壁壘。一個企業的核心競爭力是非常重要的，它決定了這家公司在這個行業裡未來的發展地位。
核心競爭力 (壁壘、利基) 有哪些呢？
①. 品牌壁壘。這類壁壘一般推廣宣傳費用很高。品牌壁壘是指一家公司的產品得到消費者的廣泛認同，從而消費者非常認同公司，對公司的品牌非常信任。例如當今，電腦和手機大家都覺得蘋果牌子的最好，就算很貴大家都願意買蘋果牌子的產品，是什麼讓果粉瘋狂呢？可樂都認準喝可口可樂（Coca-Cola, KO-US） (Coca-Cola,KO) 和百事可樂 (PepsiCo,PEP-US) 的，難道當年中國生產的非常可樂真的沒有他們好喝嗎？香水裡香奈兒賣的不錯，難道它的香水真的可以迷死萬眾嗎？LV (LVMH,MC-FR) 包包奢侈的貴，難道它的包包技術水平很高嗎？其實這些公司除了蘋果類的高科技公司，大部分都是沒有技術水平的普通消費品，他們用的是品質和宣傳樹立起的過硬品牌形象。有時候品牌壁壘比技術壁壘持續性更強，因為科技不断發展，技術不斷的更新，新技術的產生會使老技術被很快淘汰。
②. 技術壁壘。這類壁壘一般研發費用很高。技術的快速發展帶動了很多具有創新能力的公司快速發展，這一類公司往往是高科技且跟消費有關的企業，例如消費電子。技術類公司最容易走出大黑馬，他們以讓人類更舒適、更需要、更先進的技術快速獲得消費者的歡迎，產品銷售爆發式大幅成長，同時公司業績也快速成長，公司飛速發展壯大，股價快速大幅上漲，這種公司往往發展速度很驚人，是大黑馬股的集中營，2000 年後湧現了大批像微軟、思科（Cisco Systems Inc, CSCO-US） (CSCO-US)、谷歌、蘋果等高科技企業超級大熱門股。不過，這類技術型公司也有致命的弊端，就是科技的飛速發展，新的更好技術產品很快可能更新替代公司的產品，如果這時公司不能成功開發出新具有核心競爭技術的產品，以保持自己技術的領先地位，那麼很快就會被淘汰。例如柯達（Kodak, KODK-US）公司 (KODK-US) 這家從事相機曾經是 20 世紀 90 年代末期非常輝煌的高科技公司，曾經業務遍及 150 多個國家，擁有超過 8 萬員工，然而就在 10 多年後，由於數位化高科技產品快速發展，數位相機和記憶卡快速替代了普通照相機和膠捲，消費者不再使用普通相機和膠捲，由於公司沒有及時抓住轉型數位化時機，很快柯達在 2002 年業績開始走下坡路，2012 年初公司宣佈破產。無獨有偶，諾基亞 (NOKIA-FL) 曾經憑藉移動電話稱霸全球移動數位業務，公司股價持續大幅上漲，創造了不少財富神話，但是當蘋果公司推出智慧平板手機和谷歌推出安卓智慧系統時，公司沒有及時抓住消費者對於新一代智慧型手機的需求和渴望的轉變，短短幾年之後諾基亞走下神壇，業務持續大幅下滑，最終被微軟收購。
③. 行政壁壘。這一類的公司往往業績比較穩定。某些行業由於涉及到國家安全、公共安全、利益集團，在行政審批上會形成壁壘，從而阻止其他公司進入到某行業、某地區、某業務等的參與競爭，形成行業競爭不充分甚至壟斷。例如我國由於環境污染嚴重，染料行業是一個高污染行業，國家近年對行業進入標準趨向嚴厲，同時關閉一些小型污染嚴重的染料工廠，並推動行業進行併購，讓行業好的龍頭做大做強，利於環保管理。由於大量競爭對手被關閉和併購，行業形成一定企業集中和（1439-TW）壟斷，這些龍頭公司一方面加強環保，一方面大幅提高產品售價，公司淨利潤開始大幅成長，行業出現了浙江龍盛 (600352-CN) 這樣業績大幅成長的龍頭，在業績大幅成長同時，公司股價也從 2012 年 11 月 2.08 元人民幣漲到 2015 年 6 月 21.9 元人民幣 (前復權價)。同樣具有行政壟斷壁壘的還有很多行業，但我們需要注意的一個問題，雖然這些擁有行政壁壘的公司很多，但我們要儘量避免那些已經達到天花板的巨無霸公司，要去選擇擁有行政壁壘的高成長小公司。例如中國石油、國有四大銀行，這樣的巨無霸公司雖然有行政壁壘的庇護，但是它能在幾年之內銷售收入能夠增加 100% 以上嗎？不能！它能隨便大幅提高售價嗎？不能！
④. 資源壁壘。這類公司以得天獨厚的資源優勢形成壁壘。這類公司利用自身獨特的資源優勢獲得定價權和高額的毛利率。例如中國擁有世界最大的稀土儲量，國企公司北方稀土靠著得天獨厚的稀土資源優勢股價大幅上漲。貴州茅台靠著它的品牌宣傳和那得天獨厚的酒窖，生產出來的酒深受大家歡迎，公司多年一直持續成長，股價也持續多年大幅上漲，投資者獲得非常豐厚的回報。
⑤. 資金壁壘。資金壁壘指的是需要非常大資金投入才能進入的行業。不過資金壁壘對於上市公司來說相對影響力比較小。資金壁壘尤其在中國這個比較容易增發募資的市場，顯得相對較弱。
第 4 重要的事：營業收入的持續快速成長。
對於長線投資成長股，一個公司的營業收入的長期持續成長我把它看的比淨利潤成長更重要。原因是一家營業收入停止成長的公司它的淨利潤成長是不可持續的。一家營業收入停止成長的公司，它能夠通過壓縮財務費用、縮減員工開支、變賣閒置資產、壓縮原料成本，從而增加公司淨利潤的成長。但是這種方法增加的淨利潤是不可能長期持續的，因為它不可能每年不斷的壓縮財務費用、員工工資、原料成本。所以只有營業收入長期不斷持續成長的公司，它的淨利潤才可能保持長期持續成長。如果我們把淨利潤比作是分子，那麼營業收入就是分母，沒有分母的分子再多也是等於零。我們如果把淨利潤比作是金蛋，那麼下金蛋的母雞就是營業收入。
第 5 重要的事：淨利潤的持續快速成長。
我們在選擇成長股時儘量選擇利潤保持持續快速成長比較穩定的個股，最好營業收入和淨利潤成長速度呈現一定加速跡象的公司。什麼叫做加速成長呢？加速就是例如去年公司營業收入和淨利潤成長 30%，今年公司營業收入和淨利潤成長 35%，比去年成長的速度快就是加速，加速越快股價爆發上漲的速度也會越快。儘量迴避一些營業收入和淨利潤忽上忽下、忽好忽壞的公司，這種業績不穩定的公司不好把握，也很容易造假。
淨利潤的成長代表著一個公司投入付出之後獲得的回報。一家快速發展壯大的公司，淨利潤持續成長是必不可少的條件。無論是公司做實體投資，還是我們做股票投資，做投資最終講的都是利潤，先前所有的一切都是為了利潤鋪路。淨利潤的源源不斷快速成長，可以獲得更多的現金流，這些資金除了分配部分，大部分根據消費市場需求進行再投資，公司有了更多產品來滿足市場需求，從而又獲得更多的現金回報。
當然任何公司在發展過程中都會在中途遇到一些困難，而導致利潤暫時性停止成長，這時我們就要認真分析公司利潤停止成長是暫時性困境還是持久性困境，如果是暫時性困境造成，那麼我們就可以逢公司暫時性困境導致的股價大幅下跌後，價格低廉時逢低買入，則可以獲得超額收益。
第 6 重要的事：公司負債低於安全範圍和擁有大量現金。
一家公司在發展中通過借債，利用資產槓桿加快發展速度是一個必不可少的過程。一個不借債的公司雖然發展平穩，但是一般發展速度會比善於利用資本槓桿借債的公司慢很多。但是如果公司外債過多，致使影響公司正常經營周轉，或是有資不抵債情況發生時，這家公司將可能面臨毀滅性打擊。試想一家公司整天債務纏身，到處是追債的，它能經營的好嗎？一般資產負債不超過 50% 是一家公司比較安全合理的負債比例，當超過 50% 時我們就應該提高警惕。當然我們還是要區分行業，重資產行業普遍的資產負債率會比其它行業高，如果高的不是很離譜那麼也是安全的，如裝備製造業等。但如果某輕資產服務行業出現資產負債率非常高時，我們一定要提高警惕，因為它們不屬於資金需求密集型公司，卻有大量的負債，那麼可能公司哪裡出了什麼問題，需要我們仔細分析原因和引起重視。
公司在保持資產負債安全範圍時，也需要有一定現金，當然是越多越好。大量的現金可以支撐公司日常的經營，幫助公司擺脫困難，有利於公司外延式併購。
第 7 重要的事：PEG 本益比對比淨利潤成長 (好價格)。
前面我們談了 6 點，現在談最後 1 點 PEG，也是非常重要的事。可以說前面 6 點是選股做的鋪墊，而這最後 1 點是決定成長股是否值得買入的好價格關鍵點。PEG 實際上是評選成長股性價比是否具有好價格的一個重要指標。PEG 就是用本益比除以淨利潤成長得出的數字，該指標最早是由彼得·林區 (Peter Lynch)提出來的，對於投資成長股具有非常重要的參考價值。簡單來說一家業績穩定快速成長的公司，當本益比低於淨利潤成長時 (PEG 小於 1)，那麼公司就非常具有投資價值。例如一家持續穩定成長的公司淨利潤成長是 40%，而這時公司股價對應的本益比是 30 倍，那麼此時這樣的成長股就具有值得投資的價值。
當我們使用 PEG 指標選股時，需要注意幾點最重要的事：
①. 兵法有云：因地制宜、因敵制勝。所以我們不能死搬硬套，而是要根據實際情況選擇合適的標準。例如在中國 A 股這個狼多肉少的市場，只有極具恐慌下大熊市才會出現本益比低於淨利潤成長的情況 (PEG 小於 1)，而有的國家股票供大於求時經常出現 PEG 小於 1 後還會繼續下跌的情況。所以有時候我們根據情況不同，可以適當根據市場環境的不同來調節。
②. 注意區分淨利潤成長是否包含較大的非經常性損益。要用本益比來對比扣除非經常性損益後的淨利潤成長。
③. 去年淨利潤基數非常低，且公司歷史業績忽上忽下不穩定的不適用 PEG 指標。如虧損股、困境反轉初期的股票都不適用此指標。
四、階段性爆發成長熱門股買入時機最重要的事
我們在投資中除了要知道選股最重要的事，如果想要獲得更快更多的超額收益，那麼選擇在公司業績爆發前夕和股價大幅拉升臨界點前買入，是最節約時間，效率最高，獲利最大的。那麼我們要買在業績爆發臨界點前夕要注意那些因素條件呢？
①. 行業空間巨大。一個處於夕陽行業，並且公司已經發展為行業裡的巨無霸，沒有太大成長空間的公司，想想它後面還能怎麼成長呢？所以想要投資爆發性成長的公司，就要儘量選擇可成長發展空間非常巨大的朝陽行業。
②. 公司產品具有顛覆意義。公司的產品非常具有競爭力，使消費者獲得前所未有的好體驗感，同時價格上又是普通大眾能承受。例如蘋果平板智慧型手機顛覆了原來的按鍵小屏手機，不僅蘋果公司快速發展，也帶動了整個新生行業格局的快速發展。很多抓住這一時機的手機配件廠商也在其中快速發展壯大。
③. 公司產品供不應求。即使公司加班加點，公司產品仍然供不應求，業績成長受到了產能不足的制約，而一時沒有辦法銷售出更多的產品，從而無法快速提升業績。
④. 新產能即將釋放。公司建設的新產能、新項目即將開始投入生產。公司之前的產品供不應求，結合公司新產能的即將釋放，想想新產能釋放後將可以很快銷售出去，公司營業收入將會大幅成長，業績也就會爆發式加速成長，股價想不大漲都難。
⑤. 毛利率穩定，最好環比 (本期統計數據與上期比較) 在不斷提升。一家公司毛利率的上漲還是下降，反映了行業的競爭情況。如果行業競爭非常激烈，大家為了銷售出自己產品都在降價促銷打價格戰，勢必會導致毛利率快速大幅下滑，這樣的惡劣競爭市場環境很難在短期內走出熱門股。
⑥. 手中有大量現金，並有急切併購重組意願。很多熱門股都在爆發時伴隨著公司併購重組而產生，好的併購重組不僅能吸引資金的追捧，併購後能使公司業績外延式成長，使公司業績爆發式的快速成長，從而產生過不少的超級大熱門股。這種股短期漲幅驚人，獲利豐厚。
⑦. 公司股票走勢大幅放量，並且股價處於底部還未經大幅炒作過。一般未經大幅炒作過的股票大幅持續放量，主力機構吸籌的概率比較大。此時我們結合分析公司基本面，等公司股價大幅放量後出現縮量回調企穩，即是較好的介入時機。
五、成長股賣出最重要的事。
一家公司的誕生必定經歷：初創 (業績不穩) — 成長 (業績快速成長) — 成熟 (業績緩慢成長) — 衰退 (業績停止成長開始衰退) 這 4 個時期，所以任何股票它都不會永遠快速成長，我們做成長股儘量做中間快速成長的那一段時期。
那麼什麼時候是成長股賣出的時期呢？
①. 業績成長趨緩。公司業績經過快速成長後開始出現成長明顯下滑跡象，並判斷公司成長下滑不是暫時性，而是長期下滑趨勢。
②. 嚴重透支。公司股價長期大幅上漲後估值高的非常離譜，本益比高出公司業績成長幾倍，股價嚴重透支。
③. 重大利好不漲。公司大量利好公佈，但是股價就是不漲，那麼這個時候可能市場主力機構正在借利好出貨了，此時我們應該引起重視，認真審視一下公司繼續快速成長的概率有多大，如果概率不是非常大就該賣掉了。
④. 知錯要改。當發現自己此前分析犯了嚴重錯誤時，要勇於認錯，趁著沒有深套擇機賣出。知錯能改方為好漢，泥足深陷悔之已晚！
⑤. 發現了更好更合適的股。當我們發現了明顯比手中個股更加優質，價格更加合理，那麼我們就應該擇機進行調倉換股。
《雪球》授權轉載
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