價值投資的一大困難 : 買進便宜股票

“如果你想獲得比一般人更好的績效，你必須做出與眾不同的事情” – 約翰·坦伯頓（John Templeton）

上述是我最喜歡的一段名言，這是一個常聽到的概念。我們總是聽到以下的話，買進別人賣出的公司、恐懼時買進、狂熱時賣出等。

有趣的是，雖然我們經常聽到上述這些說法，但你卻很少實踐。當你觀察最大幾間投資基金的投資組合，你會發現他們持有很多相同的證券。原因可能和資金規模有關，因為如果你管理 100 億美元，那麼你能買的股票也不多，特別是當你需要組合多元化時。

然而，這點其實也跟我們難逆勢買入是一樣的。因為要買進不知名的股票很難，尤其是要買進有問題，而且被討厭的股票更難。這對每個人，不論是業餘、專業人士來說都是困難的。

許多價值投資人，他們的投資組合跟理念來自華倫·巴菲特（Warren Buffett）。我自己也花很多時間思考，並研究巴菲特的方法。但我們有一個必需克服的難題：巴菲特總是在尋找那些能夠複利成長的公司。

每個人都想擁有能複利成長的公司

這裡的問題是：每個人都明白，擁有巴菲特所說的那種公司是一件好事。 然而，這些企業的股價都比較貴。讓我們看一下JNJ (嬌生（Johnson & Johnson, JNJ-US） Johnson & Johnson, JNJ-US)、MCD (麥當勞（McDonald’s, MCD-US） McDonald’s Co, MCD-US)、WMT (沃爾瑪（Walmart, WMT-US） Walmart Inc, WMT-US)、KO (可口可樂（Coca-Cola, KO-US） Coca-Cola,KO) 或者 PG (寶僑（Procter & Gamble, PG-US） Procter & Gamble, PG-US) 這些世界上最偉大的公司。它們幾乎肯定會有美好的未來，股價也可能持續上漲。這些股票放在永久的投資組合中很好，但我不認以目前的估值而言，他們能提供很好的回報。他們或許能夠以較低的風險，取得與市場相同的報酬，但他們無法給你 20％ 的年化報酬率。

當然，這並不意味著長期來說他們會取得很差的報酬。我仍會把它們放在清單上，並在市場調整時，觀察它們的估值變化。我喜歡在合理價下，購買並持有高質量的公司。但是，以普通價格購買優質公司，並多元化的分散將無法長期產生高報酬表現。 我可能取得稍優於市場的績效，但不會帶來巨大的超額報酬。

價值投資的兩種選擇

所以如果你想取得異常回報，你就必須做一些不同的事情：你必須像巴菲特在職業生涯中所做的那樣 : 集中持股。或者，如果你想保持適當的分散，你就必須以便宜的價格買進其他人不要的股票。這通常意味著，你要購買有問題的便宜股票。這並不容易，因為會有很多原因說服你別買入這檔股票，而且有很多人會說你瘋了。

看看 JC Penney 這間公司在 Seeking Alhpha 上看多的文章，然後再看看下面的評論。你會發現大家的情緒很極端。當人們開始侮辱一個僅僅提出反向觀點的作者時，這通常意味著所有壞消息已經反映在股價上了。

理解和實踐之間的難處

我經常談到，巴菲特如何在職業生涯初期每年賺得 50％ 的年化報酬，當時他僅管理一小筆資金。他後來也提過，如果讓他管理小筆的資金，他保證也能賺得 50% 的年化報酬。我相信巴菲特真的可以做到，但這裡有一個關鍵是：若他的目標是每年 50％ 的報酬，他購買的股票將和現在有很大的不同。

他的投資組合中，可能會有幾間優秀公司，但也會有很多估值非常便宜的股票。他的投資組合周轉率也會更快。

獨立思考的重要性

有許多著名的投資人，他們的思想和作法也跟巴菲特不同。例如華特·許羅斯（Walter Schloss），喬伊·葛林布雷（Joel Greenblatt）和麥克·貝瑞（Michael Burry），他們都會持有別人討厭、甚至不知道的股票。除了買進便宜股票外，他們有一個共同點是，會與群眾的思考不同。他們想要取得比群眾還好的表現，他們知道想達成這績效，就必須採取與眾不同的作法。

《Base Hit Investing》授權轉載

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