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產業
鈺齊 (9802-TW) 是戶外鞋代工製造大廠，擁有製造 GORE-TEX 鞋款的能力，代工品牌達四十多個，且多為國內外知名品牌。近年來隨著全球戶外運動休閒風氣盛行，營收成長快速。
產品營收結構
觀察鈺齊過往的營收可發現營收高峰落在每年的 6、7 月與 12、1 月，前者是出貨秋冬鞋款的旺季，後者則是春夏鞋款，中間的營收淡季就是不同鞋款的交替期。以年度來看，營收持續成長，尤其是在戶外鞋部分，在集團營運策略的調整下，營收與比重都越來越大。
比起運動鞋，戶外鞋更注重鞋子的功能性，如防水、透氣等，因此戶外鞋的平均售價及毛利率都較運動鞋來的高，在產能難以追上前兩大廠的情況下（寶成 (9904-TW)、豐泰 (9910-TW) 2017 年營收分別為鈺齊的 27倍及 5 倍之多），專注於戶外鞋的接單策略可說是很成功。
過往算是獲利績優生的鈺齊，在 2015 年第二季突然虧損，市場也不留情地給鈺齊痛擊，從 80 塊跌到 30 塊只花了一個月，但細究背後原因，其實也並非無跡可尋。2013 年底鈺齊啟動柬埔寨設廠計劃，經過 2014 年的準備，2015 年便迎來 VF 集團 (VFC-US) 的大單。在新廠初期，產線員工需要時間熟悉生產流程，生產良率並不會太高，因此造成 2015 年第二季的生產成本增高，毛利率掉了 10 多個百分點，單季盈餘為 -0.84，但隨著新廠跨越學習曲線，第三季的毛利便快速回升，第四季時已回到過往水準。
隨著產線上軌道，新廠的效益也發揮出來，在產品組合優化及人工成本降低的雙重效應下，毛利率節節上升，直到 2017 年第三季，又出現較大幅的下降，同樣地這次也是因為擴建產線的關係，造成短期毛利率降低，但幅度已不像之前來得那麼大。果然 2017 年第四季毛利率已回升至 19.22%，2018 年第一季也維持在 19.54% 的高水準。
營業費用率方面隨著營收的上升有下降的趨勢，業外近期則受新台幣與人民幣對美元升值的影響，有些微的匯兌損失，但整體來看獲利情況還是受毛利率的走勢影響較大。
為了降低人工成本，鈺齊持續增加越南與柬埔寨的產能，資本支出在 2015 年來到最高峰。其中柬埔寨目前約有 10 條生產線，預計第三期會再增加 5 條，越南鈺興廠第一期則完成 3 條生產線，今年底前目標完成另外 3 條生產線的設置。隨著擴廠的腳步前進，公司產能目標每年增加約 10 ~ 15%，目前看來營收有隨之上升，符合公司預期，展望未來必須持續觀察品牌的接單狀況，否則多餘的產能可能是累贅。
在戶外鞋比重已達近 9 成的情況下，要靠產品組合優化提升獲利較為困難，因此提高非中國區生產比重更加重要，從這個角度來看，東南亞地區初期擴廠所造成的獲利下滑可說是必要的陣痛期，但隨著越南、柬埔寨既有產線越來越多，跨越學習曲線的速度也會越來越快，新產線對毛利造成的衝擊會越來越小，預估未來毛利率可維持在 20% 左右。
未來發展
其他業務方面，品牌代理主要是配合公司的代工客戶，如代理義大利品牌 La Sportiva 的福建拉思珀蒂瓦户外用品有限公司。為了維持與代工客戶的關係，此方面的投資帳面上雖成效不大但對於代工接單應有一定幫助。但跨足成衣製造的舉動就有待商榷，鈺齊專注於戶外鞋的利基市場成果豐碩，可能是因為這樣，公司也想跨足戶外機能衣的代工製造，但目前為止柬埔寨齊鼎廠仍然處於虧損，想透過既有客戶打入機能衣製造看來並不是那麼簡單。
為了持續減少人力成本，除了調整非中國地區產能比重外，製鞋自動化也是一大努力方向，從國際大廠 Nike (NKE-US)、Adidas (ADS-US) 各自投資機器人製鞋就可看得出來，若代工廠不與時俱進，未來發展並不樂觀。為此董事長林文智也親自擬定 AI 營運計畫，除了設備硬體的引進，更重要的是軟體方面與製程的結合，期望打造工業 4.0 生產線，達到智慧生產的目標。
小結
全球景氣持續溫和復甦，戶外休閒運動風氣盛行，帶動運動戶外鞋的需求穩定上升。隨著集團產能的持續擴大，並與品牌客戶建立良好關係，鈺齊未來營收獲利應可穩定成長。
資料來源：鈺齊年報、鈺齊財報、公開資訊觀測站、MoneyDJ 理財網、鉅亨網、工商時報、財訊
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