1
產業
如果您看過之前沐樂園的 Norwegian 郵輪財務分析（請點此），現在應該知道郵輪產業注重的數字有哪些。恭喜您！那您看這篇文章時應該可以很快上手，也會覺得有熟悉感！在這篇文章裡，有些郵輪產業的特有名詞以及關鍵財務指標會重複出現。讓我們來看看這個世界郵輪龍頭公司的財務狀況如何，以及它的未來展望是甚麼。
衡量績效的關鍵指標或是數字
營收（Revenue）及每股盈餘（Earnings Per Share，EPS）並不是所有產業用來衡量公司獲利與績效的唯二指標。每個產業都有其關鍵績效指標 KPI（Key Performance Indicator），而這些重要指標通常也是分析師關注的重點。通常在年報中會提到 KPI，在季報中公司高層也會提到。在將公司與同產業中的其他公司做比較時，使用產業中特定的 KPI，會讓比較變得合理和有意義。
郵輪產業可以注意的 KPI
- Berth （下鋪床位）：郵輪的乘客數目，是按一個客房兩張床位來計算。但是下鋪床位並不代表郵輪上實際乘客數目，因為床位的實際數量可能不同，一個客房可能擁有超過或少於兩個床位。當一艘船的艙位數越多時，可載客容量越高，想當然爾，就可幫郵輪公司帶來更多的營收。
在 2017 年， Carnival 共有 230,000 的下鋪床位。 - Net Revenue Yield（淨報酬率）：每個可載客郵輪日的總收益（net revenue per capacity day， 而 net revenue 是營收扣除了營運成本），下面有針對 Carnival 的淨收益（ net yield） 所做的詳細介紹。
Carnival 注重的財務數字
除了上述的床位計算，以及淨報酬率外，Carnival 也會使用一些 Non-GAAP 數字來看公司的營運狀況（註：Carnival 的財報數字結算日期是 11/30。）
1. 淨收益率
Carnival 在年報中指出，他們提高淨收益率的方法，就是想辦法增加票價、入住率，以及乘客在船上的消費。
2. Net passenger ticket revenue（淨船票收入）與 net onboard and other cruise revenue（淨郵輪上消費收入）
之前介紹 Carnival 時，有提過公司的獲利，約 74% 是來自船票（也就是淨船票收入），約 24% 是自於乘客在郵輪上的消費（如：飲料，網路，賭場，禮品店，衣物清洗服務…等，也就是淨郵輪上消費收入。）
- 2012 年，Carnival 旗下的 Costa Concordia 在義大利外海發生了沈船事件，造成了 32 人死亡，可能是因為此事件，對 Carnival 在 2013 年的業績造成了打擊（細節請點此）。
- 2015 年的淨船票收入呈現負成長的原因，是因為當時整體郵輪業的船隻增加，造成許多供給（supply），而 Carnival 為了與業者競爭，做了價格折扣。
- 2017 年淨船票收入成長的主因，是加勒比海、歐洲，以及阿拉斯加等航線的價格獲得了改善，和下鋪艙位有增加。
- 在財務報表上，Carnival 會將營收依地區來做區分：北美（North America）以及 EAA（歐洲、澳洲、亞洲）。在 2017 年，淨船票收入增加，主要是來自於北美市場。
3. 淨郵輪上消費收入以及成長率
財務分析
Carnival 的年營收與成長率
- Carnival 的營收在金融海嘯後，反彈很大。
每股盈餘（Earnings per Share， EPS）及其成長率
- 2016 年，主要是因為油料費用的減少， 讓 EPS 陡升。
- 2017 年，油料、其他營運支出（other ship operating），以及商譽與商標減損（goodwill and trademark impairment）的費用增加，讓淨收入（net income）減少，以致於 EPS 的成長呈現負值。
Carnival 毛利率、營業利率與淨利率
- 過去一年 Carnival 的利率有下降的情況，是因為油料費用在 2016 年與 2017 年有顯著不同，所造成的結果。
現金流量分析（Cash Flow Analysis）
- Carnival 有著穩健的自由現金流。
營運槓桿（Operating Leverage）
這裡再提一下，郵輪屬高槓桿的產業（成本已經投入，但是生意起來的時候，並不會增加額外的成本）。這種產業在景氣好的時候，獲利不錯，但是生意一旦減緩就要注意，因為營收會大幅減少。之前在介紹 Norwegian 時已經有交待筆者是如何計算營運槓桿的數字（請點此）。 礙於篇幅的關係，這邊就不多做介紹，若讀者有興趣，也可以自行計算 Carnival 的營運槓桿數字。
未來展望
Carnival 已經算是郵輪界的老大，財務穩健、有配息，又有做股票回購。所以只要沒有醜聞發生（如有人在船上遭到便便的襲擊（新聞請點此），或是再有沈船事件發生），應該就可以穩穩地繼續航行下去。 下面是一些投資人該注意的利多利空因素：
利多因素
可參考 Norwegian Cruise Line 的分析文（請點此）
郵輪旅行一直是遊客心中 CP 值頗高的旅遊方式之一，跟陸地上的旅遊方式比起來， 郵輪的花費可以便宜 15% – 45%。所以這對尋求高 CP 值的遊客來說， 是一項誘因。
新興國家的居民擁有越來越多的財富，也開始對郵輪旅行產生興趣，Carnival 也繼續在中國等地持續做品牌行銷。
相對整個旅遊產業來說（包含航空，以及陸地上的旅遊），全球郵輪產業所佔的市佔還是相當地小。這不管對 Carnival 或是其他郵輪業者來說，都表示還有成長的空間。根據郵輪市調公司 G.P. Wild （International Limited）在 2016 年所做的研究顯示，全球乘坐郵輪的人次還有成長的空間，滲透率如下：
- 紐澳： 4.9% 人數乘坐過郵輪
- 美加： 3.4%人數乘坐過郵輪
- 英國： 2.9%人數乘坐過郵輪
- 德國與義大利： 1.9%人數乘坐過郵輪
在 2018 年以及 2022 年之間， Carnival 會有 18 艘新船啟航，這樣會增加載客量（capacity），為 Carnival 帶來更多的營收。
世界各地發生的恐攻事件層出不窮， 讓有些人懼怕了陸地上的旅行， 這讓他們選擇相對來說比較安全的郵輪旅遊。
利空因素
有些利空因素在 Norwegian Cruise Line 的分析文裡， 可參考（請點此）。
之前提到， 油價對 Carnival 獲利的影響力。從年報中得知， 在 2017 年， Carnival 花在燃油上面的支出， 佔了總營收的 7.1%， 相當於總營運成本（operating expenses）的 8.5%，這可是很大的一項支出（從 2016 到 2017 年， Carnival 在油料上面就多花了 4.32 億美金！） ，也難怪當油價走高時， Carnival 的股價就會成相反的走勢（見下圖），所以若是要投資郵輪股，就同時要關心油價。
Carnival 股價與油價關係圖
雖然乘坐郵輪的人數在有增加的趨勢， 但由於郵輪業的船隻載客量越來越多（overcapacity），在相互競爭下，可能會影響到Carnival 的獲利（根據新聞報導（請點此），從 2018 年初到 2025 年，整個郵輪產業共訂購了 90 艘新船）。
而關於 capacity 增加的問題， 也是分析師關注的焦點， 因為一但載客量增加， 郵輪公司為了吸引更多的乘客， 在某種程度上， 會在價格上做妥協。Carnival 的 CEO 在 2018 年 Q2 的季報上的回應是， 目前 Carnival 有一百多艘的船， 所以即使 2018 年增加了 4 艘船， 對整體的下鋪床位（berth）也不過增加了 1.9%。CEO 同時強調， 他們很注重有計量過的載客成長率 （measured capacity growth）：”We are very careful where we add capacity.”
船隻的航行，受到天氣很大的影響，加勒比海地區是 Carnival 受歡迎的航線之一，若是那地區有颶風的發生，會造成航程取消， 影響到營收。
相信您看了兩家郵輪公司的介紹後，應該對郵輪的營運方式有比較深的了解！
資料來源：Carnival 2017 年年報、季報結果
【延伸閱讀】
69090
