1
市場
本週日，代表社會自由黨的波索納洛（Jair Bolsonaro）與代表勞工黨的哈達德（Fernando Haddad）將在巴西總統第二輪投票正面對決。在兩個星期前的第一輪投票中，波索納洛以些微差距差點直接贏得總統選舉。
波索納洛在兩週前的投票一如民調預期地贏得大多數的選票，且社會自由黨在國會選舉贏得的席次亦超出原先預期。現在，民調結果顯示波索納洛是最有機會在週日贏得總統大選的候選人，因為對手哈達德一直無法走出前總統魯拉（Lula da Silva）的影子，也無法擺脫勞工黨身陷醜聞的拖累。
此外，另一位中間偏右的候選人在第一輪投票中出局後，金融市場便寄望波索納洛能夠當選。儘管全球風險性資產的表現動盪，但是自從巴西總統選舉第一輪投票結束之後，巴西資產逆勢上揚，表現領先其他新興國家。
倘若哈達德贏得總統選舉－雖然機會微乎其微，投資人的態度可能會有 180 度的轉變；即便如此，比起過去勞工黨執政時期，哈達德或許會採取更加務實的態度。然而，市場是否對於波索納洛的經濟改革寄予過高的期望？
激進改革
波索納洛乘著全球保守民粹主義的浪潮崛起，展露獨裁的性格與發表充滿爭議的言論。儘管如此，波索納洛對於經濟政策的主張相當模糊，且過去他曾投票反對改革政策，近來的種種言論只能用「民粹」二字形容。波索納洛的首席經濟顧問葛德斯（Paulo Guedes）－畢業於美國芝加哥大學、內定的巴西財長人選－提出激進的民營化與刪減支出的改革方案。
以政治立場而言，波索納洛就像是巴西版的川普；以財政的角度來看，波索納洛也和川普一樣，即將接手一個經濟在復甦、但是公部門負債與財政赤字居高不下的國家。巴西公部門負債相對於 GDP 的比例即將突破 80%。面對高利率的環境，創造主要預算盈餘是巴西政府的當務之急。
未來，巴西勢必得刪減政府補貼與推動國營事業民營化，但是光這麼做可能不足以讓預算收支由虧轉盈。巴西聯邦政府近半預算都用於退休金與社會安全計畫。過去 20 年來，聯邦政府支出佔 GDP 的比例持續成長，其中有 79% 的成長幅度都來自退休金與社會安全計畫支出。
倘若波索納洛無法在明年中旬以前交出實質的退休金改革成績，屆時波索納洛蜜月期可能會跟著畫下句點，巴西將難以兌現兩年前現任總統泰梅爾（Michel Temer）修憲通過的公共預算限制法案。
政治資本
巴西的改革之路充滿變數。
目前，退休金改革法案雖然遭到巴西國會的擱置，但是新任總統在明年 1 月 1 日就職之前，退休金改革爭議可能會再次掀起波瀾。現在，各界對於退休金改革重燃希望，因為波索納洛所屬的社會民主黨在巴西眾議院（主要的立法機構）取得 52 個席次，成為眾議院的第二大黨。然而，許多國會議員抱持極左派的經濟觀點，與葛德斯的想法大相徑庭。因此，未來得看波索納洛是否願意犧牲自己的政治資本，以巴西版川普的魅力號召選民對黨內國會議員施壓。
然而，此舉可能會讓波索納洛的獨裁主義開始發芽甚至是毀憲亂政，進而澆熄巴西改革的希望。儘管如此，從過去巴西政府的貪腐事件可知，巴西的司法制度十分獨立，因此我們認為巴西應可維持政府治理制度。儘管波索納洛是典型的民粹主義代表人物，但是他背後的政治實力卻遠遠不如墨西哥總統羅培茲（Manuel López Obrador）。
我們預期波索納洛將對社會議題－尤其是治安－採取更加強硬的作為，且即便波索納洛因此惹來非議，我們也不認為巴西的政府治理制度將全面惡化。
投資人的信心
因此，現在巴西的資產是否值得我們投下信心一票？是的，但並非全盤青睞。我們看好巴西里耳與利率資產，但是目前股市前景依舊未明。
我們認為即便巴西里耳近來已升值，但是投資評價仍受到低估，因為巴西不像阿根廷那樣面臨龐大的外部融資壓力。此外，目前巴西處於結構性低通膨環境，通膨介於 2% 至 4%，但是兩年期債券殖利率約為 8.5%，因此巴西利率資產具有吸引力。
在第一輪總統選舉結束後，巴西股市強勁上漲，且資金從賺取美元營收的出口產業，轉進賺取里耳的內需企業，導致在疲弱的經濟環境下，體質最好的企業也是評價高昂的投資標的。儘管如此，我們仍可在中型股之中發掘投資機會，因為在資金輪動領漲的初期，中型股經常受到投資人的忽略。
更重要的是，週末波索納洛勝選可望改善投資人看待拉美地區的信心。巴西將加入反對委內瑞拉政權的國家行列，且巴西經濟復甦可望成為拉美經濟的一大助力－尤其是對阿根廷與烏拉圭而言。巴西佔全球 GDP 的比重將近 3%，因此巴西經濟改革亦可望更全面地支持新興市場的表現。
本週重點回顧
- 美國零售消費數據：9 月份成長率為 +0.1%
- 中國消費者物價指數：9 月份月增率為 +0.7%，年增率為 +2.5%
- 美國住宅建築商協會房市指數：10 月份成長 1 點，上升至 68 點
- 美國新屋開工數目：9 月份新屋開工數目為 120 萬戶，經季節調整年成長率為 -5.3%
- 美國建照核發數目：9 月份建照核發數目為 124 萬戶，經季節調整年成長率為 -0.6%
- 歐元區消費者物價指數：9 月份月增率為 +0.5%，年增率為 +2.1%
- 2018 年第三季中國 GDP 數據：+6.7% 年化成長率
- 日本消費者物價指數：9 月份月增率為 -0.1%，年增率為 +1.2%
- 美國成屋銷售數據：9 月份成屋銷售數目為 515 萬戶，經季節調整年成長率為 -3.4%
未來一週觀察重點
- 10 月 23 日星期二：日本採購經理人指數
- 10 月 24 日星期三：美國採購經理人指數
- 10 月 24 日星期三：美國新屋銷售數據
- 10 月 24 日星期三：歐元區採購經理人指數
- 10 月 25 日星期四：美國耐久財訂單
- 10 月 25 日星期四：歐洲央行政策會議
- 10 月26 日星期五：2018 年第三季美國 GDP 統計數據（第 1 次估算結果）
最新市場趨勢（截至 2018 年 10 月 19 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
0.00% | -4.90% | 5.10% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
0.00% | -5.20% | 4.70% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-0.70% | -6.90% | 9.00% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
0.80% | -3.50% | 0.30% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
-0.30% | -9.10% | 1.40% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
0.00% | -5.50% | 0.10% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-0.10% | -6.20% | -7.20% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-0.90% | -7.20% | -14.10% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
0.10% | -6.60% | -8.80% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
0.80% | -5.90% | -5.00% |
| 東證股價指數 TOPIX |
-0.60% | -6.80% | -5.00% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
-1.10% | -8.80% | -20.50% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
-0.10% | 0.00% | 0.20% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-0.50% | -1.10% | -4.80% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.10% | -0.70% | -1.10% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
-0.40% | -0.90% | -2.50% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
-0.30% | -0.80% | -3.10% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.10% | 0.20% | 4.10% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
-0.10% | -1.00% | 1.50% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
-0.20% | -0.90% | -0.40% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
-0.20% | -1.50% | -4.50% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
0.80% | -0.30% | -8.40% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-0.90% | 0.00% | -3.60% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
-0.60% | -1.00% | -4.30% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-0.30% | 1.00% | 0.10% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
0.20% | -1.20% | 4.60% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
2.80% | -2.90% | -0.60% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
2.10% | -3.50% | -4.30% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-0.30% | 1.00% | -1.00% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
0.50% | 2.70% | -6.20% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-3.10% | -5.60% | 14.40% |
路博邁證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市忠孝東路五段68號20樓。電話 (02)87268280。 基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)及投資風險等已揭露於基金公開說明書及投資人須知。投資人可至路博邁網站或公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站查詢。
由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金主要係投資於非投資等級之高風險債券，適合能承受高風險之非保守型投資人。高收益債券基金可能投資美國Rule 144A債券（境內基金投資比例最高可達基金總資產30％；境外基金不限），該債券屬私募性質，易發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或價格不透明導致高波動性之風險。
基金的配息及相關費用可能由基金的收益或本金中支付，任何涉及由本金支出的部分，進而將會導致原始投資金額減損，基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率，亦不保證每單位配息的穩定性或一定配息；基金淨值可能因市場因素而上下波動，基金淨值僅供參考，實際以基金公司公告之淨值為準。
依金管會規定，目前直接投資大陸證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限且不得超過境外基金資產淨值之10%。當該基金投資地區包含中國大陸及香港，投資人須留意中國市場之特定政治、經濟與市場等投資風險。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。投資於以外幣計價的基金，或要承擔匯率波動的風險，投資人申購或有遞延銷售手續費類股於贖回時才收取手續費用，且贖回手續費會依照投資時間逐年遞減，有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。
本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書及投資人須知。 有關基金由本金支付配息之配息組成項目表已揭露於本公司網站 www.nb.com/taiwan。或有遞延銷售手續費: B類股為 4%；E類 股為 3%；C2類 股為 2%; I、T 及U 類股則無; 詳細資訊，請參閱公開說明書中譯本「費用與開支」章節「或有遞延銷售手續費」相關說明。就申購手續費屬後收型之B、C2及E類股手續費雖可遞延收取，惟每年仍需支付1％的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。分銷費用反映於每日基金淨資產價值並每日累計且於每月結束時按月支付其數額，且最高收取每年基金淨資產價值之1%。投資人希望於其投資時支付銷售費用者得考量前收手續費類股(例如T類股)。投資人希望較晚支付銷售費用者得考量CDSC類股(例如B、E及C2類股)。儘管CDSC會隨著時間經過而降低 (如投資人須知及公開說明書所載)，分銷費用(目前收取每年基金資產淨值1%)則會持續地向相關類股收取。詳細資訊，請參閱投資人須知及公開說明書。所提及公司及個股僅供說明之用不代表任何金融商品之投資推介或建議。
©2018 路博邁證券投資信託股份有限公司所有權 NBMKT-151
《路博邁》授權轉載
【延伸閱讀】
72704
