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投資
今年很多所謂的新興企業都在美股、港股上市了，說幾個熱門的，新能源汽車股蔚來汽車（Nio, NIO-US）、電商拼多多（Pinduoduo Inc, PDD-US）、出行的滴滴、影片網站愛奇藝（iQIYI Inc, IQ-US）、嗶哩嗶哩（Bilibili, BILI-US）相繼上市，騰訊視頻也是等著上市，接著，騰訊音樂也即將上市。
他們上市就直接拋給投資人一個問題，這些公司到底怎麼估值，多少錢我才能買，持有到多少錢才賣？估計這些問題即便是對於買了這些公司的人也很難說清楚，更別說我們普羅大眾了。這些公司還不能算是有會計含義的公司，因為如果你要符合會計主體的要求，你就要能夠持續經營，達到穩定的損益平衡，而且有足夠的利潤來進行下一輪的投入。如果從這個角度來講，不僅僅包括上述新興公司的估值很難判斷，而且很多本來大家以為是想當然的公司也很難判斷。
我很少看見大家用 PE 來計算的，因為都是虧錢的，怎麼計算本益比啊，本益比都是負的。很少看見大家用股價淨值比來計算的，畢竟互聯網公司的資產並不多，巴菲特的自由現金流折現，在互聯網公司中就是瞎談，都不知道有多少年存續期。
在很多人眼中這些公司就成了什麼？這些公司完美的詮釋了金融本質是 “煽動”，是大家想像力的體現，是對未來的美好憧憬。我知道，很多人買這些公司是靠定性的分析，分析出他們有 “好未來”，但是定量的基礎根本沒有，怎麼會有抱著這個價格模糊地買公司的想法呢？
按照管理理論的估值方法
每一個公司都是有生命週期的，一般來說分為四個階段，即第一個產品階段，公司領了天使的錢，先去開發出產品，服務用戶的需求，然後是營運規模擴大階段，擴大產品階段的用戶需求，爭取找到費用定向投放的方面和盈利能力的點，為下一個持續經營階段做好準備，最後是資本擴張階段。剛上市的茅台應該屬於持續經營階段，之後便是靠著產能和品牌的資本擴張階段了。
互聯網或者什麼新能源的新興企業，最大的特點是大多分佈在第一個階段，能成功研發出一個真正有持續用戶需求的產品特別難，很多公司都在第一個階段就掛了，如果能夠進入第二階段的基本都是獨角獸了。能進入第三第四個階段的少之又少，在可見的未來，可能也只有阿里（Alibaba, BABA-US）、騰訊（00700-HK）、Facebook（FB-US）等互聯網巨頭才可能在這個時代屹立於這兩個階段。
所以我們來分分類，大致就可以知道，這些新興公司大多屬於第一個階段，即產品階段，頂多就摻雜著第二個階段的頭，基本還差持續經營階段特別特別遠。那產品階段按照理論來說怎麼估值呢？
產品階段就是主打產品嘛，互聯網最重要就是有質量的流量，公司如果用燒錢吸引到很多用戶，一般來說投資人也是可以接受，關鍵的是，燒錢後留存用戶有多少，個人消費有沒有提高，打開頻率有沒有提高等等問題，所以像很多互聯網投資的朋友最關注的就是關於用戶的數據，一點也不奇怪。別以為真有什麼理論可以進行估值，這個理論更多也是解釋定性的問題，估值是可以從使用價值和交換價值角度考慮，使用價值就是滿足用戶體驗，交換價值就是用戶願意在軟體上消費。但是這種估值就有點像強行給這些扣帽子。
如果到了第二個營運規模擴大階段，就有真正的公式了，就是梅特卡夫模型。
V=K*N*M／R2
V 就是指企業擴張後的價值，K 就是客戶對企業的貢獻（可以理解為平均消費），N 是客戶數量，M 是產品數量，R 是行銷費用。我的理解是 K*N*M 差不多就是相當於營業收入，為什麼要給行銷費用 R2（R的平方），個人認為是邊際遞減原理，行銷費用成長越快，帶來的價值增加會越慢。
按照這個公式，大家可以用公司算一算，基本這些公司沒什麼價值，也難怪會計都懶得定義他們為會計主體。
市場的估值方法
在這個市場上，我們也是無法定義它們的價值是多少，大家都是概略估估它們的價值。確定一個相對合理的區間。
比如說拼多多，可以根據他用戶數量，對比阿里、京東（JD-US）的平均拉客成本（市場費用／用戶數量），來大概確定個估值。
蔚來汽車可以參考江淮汽車（600418-CN）、吉利（0175-HK）、特斯拉（Tesla, TSLA-US），大概根據它們的出貨量來估值。比如蔚來相當於小半個吉利，那麼蔚來就是貴了，因為從常識與現象來說，它遠遠不值錢，這種方法好是好，但是到底蔚來大概值多少錢的問題還是沒解決。
愛奇藝對標美國的影片網站，按照人均消費用戶進行估值，騰訊音樂，嗶哩嗶哩也是，但是，萬一遇見一個對標不上的呢，比如說滴滴，美團（03690-HK），怎麼估值？難道真的靠想像力？
而且這種對比估值方法從來就有到底是 “先有蛋還是先有雞” 的哲學問題。對比估值的公司本身有沒有被高估？對比的公司本身估值的合理性？你憑什麼想像力就給這種估值？
到底對比的那個公司是按照誰估值，如果這個問題追踪到極限，第一個未盈利公司到底是怎麼估值，我始終覺得如果真的有這估值的創始人很偉大，因為他將不確定未來變為現實的 money。
巴菲特基本不買這些公司，可能也是因為他不承認他們是真正的會計主體吧。
《雪球》授權轉載
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