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產業
達邦蛋白（6578-TW）具備領先的專業技術及有利的市場趨勢，但投資者不能只看前景就做出投資決策，還得深入的分析公司的財務面才行，而有趣的是，達邦的歷史財務數據並不亮眼，為什麼會有這樣的差距呢？下面就來分別看看營收及獲利面的趨勢吧。
產業趨勢
在上一篇文章中我們提過中國市場對飼料的需求極高，除了養殖業之外，逐漸興盛的寵物產業也是需求來源，甚至其他各國養殖業生產的肉品最後也會出口到中國去，因此中國自然成為目前達邦最重要的市場。而為了減少匯率及關稅的影響，達邦決定在福建漳州興建廠房，預計完工後將帶來新的營收與獲利成長。
營收分析
單看達邦蛋白的營收趨勢很難想像這是一間市場機會正在成長的公司，反而更像是成熟型公司，影響達邦蛋白營收成長的因素主要是產能及中國市場管制越南豬肉進口。
從產能來看，達邦蛋白過去僅有台灣廠，而早在 2017 年時就已經傳出產能滿載的消息，因此若無法提高售價，營收就沒有進一步成長的空間，目前規劃的中國廠兩條產線的總產能是台灣廠的三倍，第一條產線在 2018 年第四季投產，第二條產線則預計在 2019 下半年投產，廠區還有能建置五條產線的空間，未來產能將不再是營收的限制，公司目標營收在 2019 年時能成長 30% 以上。
越南是達邦蛋白海外營收的最大來源，主要供應給養豬業及水產養殖業，過去有大量豬肉出口到中國市場，但多採取非法方式如走私，在 2017 年時中國要維持中國國內豬隻養殖量平衡，因此嚴格管制以非法方式進口的越南豬肉，導致越南豬肉產量過剩且價格崩跌，飼料需求也隨之減少，導致 2017 年達邦蛋白營收下滑 23%。而當 2018 年越南豬肉價格回穩後，達邦蛋白的營收也開始成長，最後終止連兩年的營收下滑。
獲利能力分析
達邦蛋白的獲利能力受到原料、匯率、設廠成本及上市費用影響較大。
先看毛利率，黃豆豆粕佔達邦蛋白原料成本約 70%，因此黃豆價格可說是毛利率的最大影響因素，在 2015 時就因爲黃豆價格維持低檔，讓毛利率從 2014 的 12% 提高到 2015 的 20%，另外匯率因素也會影響毛利率，公司目前主要從國內廠商進口黃豆豆粕，成本不受匯率影響，但國外市場的營收受匯率影響，因此在 2017 年時營收隨台幣升值而下滑後，毛利率也隨之減少。
營業利益率的趨勢主要隨毛利率變化，但近兩年除了毛利率的影響外，因為 2017 年營收大幅降低但營業費用變化不大，使該年度營業利益率減少，此外公司規劃的福建漳州廠的建廠成本、2018 掛牌上櫃前的行政支出也都對營業利益率造成壓力，目前掛牌順利，相關費用應該會開始減少，有助於營業利益率回穩，但想要看到營業利益率成長需等到福建廠開始貢獻營收才有機會。
經營能力分析
接下來我們來看達邦蛋白的經營能力，首先我們先看到達邦蛋白的存貨周轉天數，可以看到除了 2017 年因為中國嚴格管制以非法方式進口的越南豬肉的原因，導致達邦蛋白存貨周轉天數上升，但除此之外都保持相對穩定且低天數的水準，而在現金轉換循環可以看到，除了 2016 年現金轉換循環稍高以外，其餘年數的現金轉換循環的水準皆保持穩定，可看出達邦蛋白的經營能力雖然沒有明顯的成長，但保持在十分穩健的水準。
現金流量&安全性分析
從達邦蛋白的現金流量我們可以發現，2017 年自由現金流、淨現金流和負債比都是達邦蛋白近期的高點，雖然營業現金流因為獲利低迷的原因逐年下降，但因為 2017 年達邦蛋白在中國福建漳州設立兩條生產線，使投資現金流持續下降，融資現金流也因為擴廠的原因上升。負債比的攀高同樣是因為福建漳州廠所借的長期借款所導致，但 2018 年時達邦蛋白也將各項數值控制下來，在負債比方面尤為出色。
達邦蛋白不只在負債比方面表現出色，2019 年第二季的利息保障倍數也達到 55 倍，在安全性上面無疑慮，由此可見達邦蛋白擴廠的動作並無帶來過度舉債等安全性問題。
結論
了解過達邦蛋白的歷史財務數據後，能發現公司目前處於關鍵期，看似未來有大量需求能支持營收與獲利成長，但目前的產能已經滿載，新產能能否順利開出是投資人需要注意的焦點。
資料來源：達邦蛋白歷年年報、2018／12／21 法說會資料
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