1
產業
續上一篇的基本介紹後，緊接著要進行更深度的剖析，否則僅憑模模糊糊、似懂非懂的印象基礎，加上人云亦云的投資方式，就貿然買進股票是極端危險的行為。那麼關於聯華食（1231-TW）還有什麼值得注意的地方呢？本篇將從「產業現況」、「經營階層持股」以及「海外營運」等角度切入未來營運的展望！
產業趨勢
目前台灣休閒零食市場已進入百家爭鳴的戰國時期，甚至國外的競爭者可藉由代購、網路下單或是進口等方式，不斷瓜分內需市場。而進入休閒市場的門檻很低，小至你我擺攤就能開始，最大甚至成為世界王者的時思糖果（See’s Candies）。但要在市場中佔有一席之地是很不容易的，除了品牌價值的經營以外，也要創造消費者的新鮮感，保持顧客持續性消費，避免被市場快速淘汰。
營運績效
觀察近三年季營收，以一年四季分析可以看出有趣的現象：
- 第一季：過年零食需求行情。
- 第二季：市場淡季，營收狀況亦連帶影響毛利及其他淨利等項目。
- 第三季：營收高峰期，傳統旺季且有普渡、中秋等利多因素。
- 第四季：市場無特別需求，但有感恩節、聖誕節的短期行情。
故按照營收排行即是：第三季＞第一季＞第四季＞第二季。而股價與營收總是呈現正相關的現象，因此投資時也可利用此特性作為進出場的考量。
獲利能力
由於休閒食品及鮮食尚屬低毛利產品，容易受到客戶端或是原物料影響，因此較不易維持毛利率年年成長。但觀察營業利益率乃至於稅後淨利率均為正向成長，顯示企業管銷成本掌控得宜。
在此要特別提到負債比率過高的問題，主要因素如下：
1、鮮食部門因應 7-11（2912-TW）的供貨需求，因此不斷擴廠以維持能量。
2、除了內需市場以外，正準備開拓海外市場。
企業多次向銀行長期借款以致負債比長期都在 50% 以上，主要乃因應擴廠及再投資等因素。其實不需要特別擔心負債比的狀況，且負債比有逐年降低的趨勢，足以顯示公司體質還是沒問題的。
籌碼分析
大股東對於公司持股的比例，即可看出有錢大戶對於企業的信心，而截至目前為止聯華食的大戶持股比例高達七成以上；董監持股也高達兩成以上，也顯示內部人對於企業是很有信心的，而且沒有任何質押。
觀察內部人持股申報概況可以發現，自從 2016 年不知原因的大量出清後，李家就不再賣出任何一股，並將股票贈與給家人，可看出來對於企業長期發展獲利性深具信心。
未來發展
近年來國外零食不斷侵蝕內需市場，迫使聯華食走出世界的計畫勢在必行。當前企業除了積極開發新的產品及持續鮮食供應外，也走向開發健康概念性的產品因應潮流。而企業整體發展的重心分為三個方向：
1、KGCHECK 品牌經營：還未發酵的新開發市場，如能慢慢建立起消費者的認同，對於企業的發展版圖更是如虎添翼。
2、大陸轉投資子公司：「北京聯華食」及「新疆卡迪那」若能跟上大陸的「一帶一路」政策順風車，順勢「前進人民幣」，將會帶來十分龐大的收益。
- 北京聯華食品：大陸轉投資事業由於連年虧損，目前處於停業狀態，營運僅依賴處分廠房及少量的租賃收入。
- 新疆喀什卡迪那：主要於新疆栽種開心果，但公司規劃在 2022 年後才開始有成果。
3、原物料進口管控：大多數休閒食品的原料均仰賴進口，因此毛利均受到極大波動影響。如能精準預測銷售狀況避免庫存成本，或是運用「期貨合約」穩定進口成本，將能帶來更穩定的營收獲利。
結語
投資聯華食其實很簡單，因為獲利模式好掌握，當前最重要的觀察指標為企業國外市場開發狀況。當內需市場已達飽和狀態時，中國子公司如何獲利即是個重要關鍵點。唯有啟動大陸事業才能打通進軍世界的任督二脈，有機會再升級成國際化的休閒食品巨人。
參考資料：102～106 年報
【延伸閱讀】
83293
