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產業
以賣茶起家的天仁（1233-TW），近年年營收多在 20 億上下，每年 EPS 約在 2 元附近，成長動能並不強勁，但業務結構上其實悄悄起了一些變化，底下就來一探究竟。
營運績效
首先從營收看起，以業務來區分可以很明顯地看到茶葉的衰退以及餐飲的上升，其中餐飲全數為內銷，也就是天仁茗茶茶飲、喫茶趣、喫茶趣 ToGo、CHAFFEE 等貢獻的營收，尤其是新成立的 CHAFFEE，對 2018 年的餐飲營收貢獻頗多。
從國家的角度來看，則可看出台灣仍佔絕大部分，因為海外地區的營收只認列茶葉的原料銷貨。不過台灣的營收近年衰退，但明明剛剛提過全內銷的餐飲營收是上升的，可見茶葉的部分衰退不少，其他部分也有些許影響。
海外則以 2016 年後的其他地區有明顯上升，主要是受惠越南、新加坡等地的加盟推廣；2018 年則是中國（含香港）的營收有顯著增加，推測是相關加盟店的原料需求上升所致。
獲利表現
但獲利表現又是如何呢？其實天仁的毛利率向來維持穩定，有接近 6 成的水準，展現出產業龍頭的地位，比起純做餐飲的王品（2727-TW）、瓦城（2729-TW）等都還要高。但營收未能成長，最終獲利率又下滑，使得盈餘並不那麼亮眼。
就像總經理在 2018 年中的法說會上提到的，餐飲事業並不是這麼平步青雲（5386-TW），營收增加的同時，其實面臨到稅前利益率的嚴重下滑，雖然仍比茶葉部門高出許多，但還是讓整體的稅前利益率下滑至不到 10%，可能是受到原物料價格上漲、人力成本上升等因素影響。
不過餐飲的推廣還是有其必要，因為喝茶的客群仍以年齡層較大之男性為主，透過茶食、茶飲能使天仁接觸到更廣泛的客群，進而建立起品牌形象，未來這些人如果真的有購買茶葉需求，可能就會優先想到天仁茗茶。
另外值得一提的是，在營業外收入及支出中有一項是權利金收入，這部分就是天仁海外授權所收取的加盟權利金，隨著集團版圖的擴張，此項收入也連年上升，2018 年已有將近 2,500 萬的收入，可以貢獻約 0.25 元的 EPS，預期未來權利金收入仍能繼續成長，如果其他業外損益變動不大，會看到稅前利益率高出營業利益率越來越多的現象。
資產負債
最後檢視天仁的資產負債表，可以發現負債比處於一個滿低的水準，截至 2018 年底，帳上也只有 1 億元的短期借款，幾乎可說是零金融負債的一家公司，因此每年的現金股利發放率也都很亮眼，能將獲利全數發放給股東。
不動產、廠房及設備則佔整體資產較大，其中又以土地佔約 3 成最多，可能是公司各地茶廠的用地。非流動資產還有一個亮點則是在香港掛牌的天福（06868-HK），截至 2018 年底的市值約 3.5 億，目前是以認列股利收入為主，歸類為非流動資產，也可看出公司應不會輕易將其股份賣出。
結語
近年獲利持平的天仁，在發展餐飲品牌的同時，沒有守住獲利率，如果營收又未能繼續成長，則獲利將有明顯衰退；海外市場則要看拓展加盟的速度，權利金的增加能對獲利有較明顯的挹注。最好的狀況就是餐飲獲利率回升，並對品牌帶來正面形象，全球業務拓展順利，這樣才有機會重啟成長軌道。
資料來源：天仁財報、年報、天仁法說會簡報、經濟日報
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