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投資
中租（5871-TW）控股股份有限公司（以下簡稱中租）是台灣的租賃業龍頭公司，在台灣是以回台第一上市「中租- KY 」名義掛牌，由鹿港辜家所創辦，目前則是由三弟辜仲立所持股主導。主要提供包含租賃、車輛分期付款、應收帳款受讓及直接融資等金融服務。近年受消費思維的轉變，使用權逐漸替代所有權，以租代買成為新潮流，並在中國金融改革開放的背景下，帶動中租在租賃及相關金融服務業務強勁成長。
公司簡介：
中租起源於 1977 年在台灣所成立的中國租賃股份有限公司，提供以資產為基礎的融資服務，並於 2011／12／13 在台掛牌上市。中租海外布局積極，2005 年在中國取得外資租賃執照，並在上海成立子公司-仲利國際租賃，目前在中國已有 46 家營業據點。2006 年更再取得越南政府執照，並於 2007 年在胡志明市成立 Chailease International Leasing Co., Ltd.，近年則陸續跨足馬來西亞、柬埔寨及菲律賓等國家，主要營業項目為機器設備與汽車租賃業務。中租未來將持續擴展東協市場，打造除台灣及中國地區外的第三個成長引擎，簡化版的組織圖可參考下圖一。
台灣及中國租賃產業競爭分析：
-台灣租賃業現況
租賃及分期付款業務在台灣發展多年，但因此一融資管道較銀行利率高，多數企業較不願意選擇此一融資方式。惟因銀產業金融法規及內規限制多，許多有潛力的中小企業無法從銀行貸到足夠的資金以拓展營運，使得租賃公司出現並補足這資金缺口。截至 2019 年 3 月，台北市租賃商業同業公會的會員共 39 家，主要可分為四大體系，包含（1）銀行轉投資體系（如遠銀國際租賃、永豐金租賃等） （2） 企業投資體系（如中租迪和等） （3） 車商投資體系（和潤企業、裕隆（2201-TW）企業等） （4） 外商投資體系（台灣歐力士、統一東京等），根據租賃公會的資料，以會員實收資本額來看，在 5 億元以上的有 28 家，故會員大多屬於台灣大型租賃公司，而中租子公司中租迪和在 2018 年新增契約金額為 NTD 1,926 億元，長期以來居於台灣租賃市場的領先地位。
另依據中華徵信所近五年租賃業排名整理如下圖二，同屬中租控股旗下的中租迪和及合迪連續多年佔據前二位，而和泰汽車及裕隆集團旗下的子公司在集團資源挹注下，亦常駐在前十名。由此可知，中國租賃業者目前係以企業集團體系及車商體系為主軸，主導中國租賃市場。
-中國租賃業現況
從中租年報的資料顯示，中國在 2018 年登記的金融及租賃公司共 11,777 家，較 2017 年成長 21.7%，其中屬融資租賃公司共 11,708 家，主要又以外資租賃公司（共 11,311 家）為主，中國租賃產業總註冊資本額達人民幣 32,762 億元，較 2017 年成長 1.33%；中國全國融資租賃合約餘額約為人民幣 66,500 億元，較 2017 年成長 9.38%，整理如圖三。從以上資料可知，在中國租賃市場規模很大，但競爭廠商眾多，主要以外資企業為主，本土內資企業則較少。而中租在中國子公司仲利國際租賃有限公司於 2018 年租賃合約餘額約人民幣 255.8 億元，推估佔中國整體市場的比例還不到 1%，顯示中租在中國租賃市場仍有很大的空間可以努力，惟中國整體市場的成長率已放緩，如何提供更好的服務品質以鞏固既有客源並搶食其他內、外資同業的客戶，為中租未來要成長面臨的重要課題之一。
營業收入及獲利分析：
根據 2019 年 Q2 財報資料，可將中租主要營收分為六大類，2019 上半年各業務營收占比分別為融資租賃利息收入（29.6%）、銷貨收入（21.7%）、分期付款銷貨利息收入（16.6%）、租賃收入（6%）、放款利息收入（8%）及其他收入（18%），營業項目金額及比重整理如下圖。
根據 2019 年中租年報，2018 年營收地區別比重台灣、中國、東協及其他地區（英國及美國）營收占比分別為 43.6%、46.2%、9.2% 及 1.0%。若以營收成長率來看，台灣的營收成長率為 13.3%，中國地區為 28.7%，東協地區成長率則有 32.3%，為中租營收成長性最高的地區，預期未來將持續開拓東協市場，2018 年各區營收金額、比重及年增率整理如圖五。
就獲利比重而言， 2018 年全年台灣整體獲利佔比約達 50%，中國地區則約 43%，東協及其他地區則佔約 7%。若以 2018 年全年獲利成長率來看，台灣的營收成長約達 24%，中國地區則約為 60%，東協則有約 51% 的成長率。其中中國及東協地區獲利成長強勁，獲利的成長幅度更是超過了營收成長，顯見中租資產品質控管良好，並未出現營收成長，逾期帳款跟呆帳費用卻同步上升，使得獲利下降的現象。另根據中租法說會資料，2018 年平均放款報酬率約 9.8%，資金成本約 2.48%，利差為 7.32%（台灣約 6.9%，中國約 8.19%），目前中國利差仍較台灣高，故營收成長所帶來的獲利成長幅度也會較大。
資產品質及規模分析
資產品質為提供金融服務的公司非常重要的管理指標，若資產品質不良則可能出現營收成長，獲利卻不增反減的情況。分析資產品質有兩個重要的指標（1） 延滯率（延滯金額／本金餘額） （2） 呆帳的提存率（備抵呆帳／放款餘額）。根據中租法說會資料，可得知中租 2018 年年底整體公司的延滯率約為 2.7%；呆帳的提存率則約為 2.8%，且近一年趨勢呈現下降，參考如圖七。
若以地區別來看，台灣自 2015 年至 2018 年的延遲率（2.9% → 2.8%）及提存率（2.3% → 2.0%）分別呈現小幅下降，中國地區自 2015 年至 2018 年的延遲率（5.5% → 2.1%）及提存率（4.5% → 3.7%）則分別呈現較大幅度的下降，顯見中租在近年資產品質管控良好，在營收增加的情況下，使得獲利也跟著同步成長。
除了資產品質外，資產規模的大小也同樣是衡量中租近年表現的重要指標。
從中租法說會所揭露的各地區別的放款餘額及成長率來看，2018 年全年台灣放款餘額佔比約達 53%，中國地區獲利佔比則約 32%，東協及其他地區則佔約 15%。以成長率來看整體公司在 2018 年的放款餘額成長約 24%，其中台灣成長 20.4%，中國及東協則分別成長 32.4% 及 22.3%，由此得知，中租在資產規模上近年仍保持快速的成長，其中來自中國地區的成長最為強勁，其次為東協地區。
結論
中租為台灣租賃業的領導者，近年並積極提供更多元的金融服務項目，對企業客戶（To B）從中小企業、營建設備及車輛融資的傳統業務外，目前也跨足至節能設備的融資、太陽能電廠融資，近年更擴展至投資電廠，深耕綠電（8440-TW）商機。對一般消費者（To C），子公司仲信融資延伸分期付款買賣核心業務，針對消費者與廠商打造無卡分期付款的電子交易模式，與網路商家合作，推出「零卡分期」品牌，提供消費者更便利的分期付款平台，創新的服務也帶動業績的成長。
複製台灣的成功經驗，中租也擴展到中國及東協市場，中國市場的業務目前快速成長，資產品質在近年管控良好，使得獲利也大幅成長；東協方面目前已布局泰國、越南、馬來西亞、柬埔寨、菲律賓等地區，公司並表示目標年底前插旗新市場印尼，持續致力為客戶提供全面的國際化服務。
近年中租的獲利表現，也讓其獲得投資人的青睞，若觀察近七年平均股利發放率為 52.8%，平均股利殖利率則可達 5% 左右，近年隨獲利的成長，股利的發放也跟著增加，最近一年（2018 年）股利達每股 4.5 元（含現金股息 4.2 元，股票股利 0.3 元），以目前約 128 元的股價推算，股息殖利率超過 3.5%，考量中租業務模式的穩定性、產業趨勢及盈餘分配的成長性，讓中租仍具有不錯的投資價值。
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