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產業
東隆興（ 4401-TW ）是國內尼龍 66 線紗大廠，主要客戶為儒鴻（ 1476-TW ）以及瑞宜，終端客戶則有Lululemon（ LULU-US ）、Athleta等國際大廠。其 2015 年搭上台股紡織熱，股價再度飆破百元，十分風光。然而 5 年後的今天（肺炎疫情爆發前），股價已跌回 35 元，究竟這中間發生了什麼？讓我們一起看看吧！
不復以往的營收與毛利
由上圖可看出，東隆興近年的營收與毛利率皆呈下降趨勢，其 2019 年前三季毛利率已降至 14.14 ，相比全盛時期（ 2015 年）的 20.43 ，已衰退近⅓ ； 2019 年營收更是創 2009 年以來新低，為什麼會這樣呢？
躲過中美貿易戰卻受關稅壁壘影響
可能有人會認為東隆興近年的衰退是受到中美貿易戰影響，不過筆者認為貿易戰對東隆興所造成的衝擊其實不大。原因如下：首先，東隆興目前廠房位於台灣、柬埔寨及越南，此三地所生產的產品幾乎皆無被美國課徵關稅 ； 此外，東隆興 2018 年有 79% 產品是內銷、 20% 銷往亞洲，與貿易戰關係小，故筆者判斷中美貿易戰並無直接影響其營運。
那究竟是什麼原因造成東隆興的衰退呢？經由觀察各種研究報告與公司說法，筆者推測可能是因為終端客戶砍價、砍單，再加上營運成本過高等問題，才造成東隆興近年營運成果不如預期。
- 終端客戶單量減少
投資人在研究東隆興時，可能會看到報章雜誌報導東隆興有許多歐美客戶，但其年報卻顯示內銷占比近 80% 。這是因為一直以來，東隆興會先將纖維、布紗出貨給國內大廠如：儒鴻、瑞宜，這些廠加工後再出貨給終端客戶，如：Lululemon、Athleta、Tuff athletics 等國際廠牌。
然而近年來，屢屢傳出東隆興因匯率因素被終端客戶砍價、因消費需求減少被終端客戶砍單的消息，推測為其營運逐漸走下坡主因。
- 營運成本過高
雖然東隆興在柬埔寨與越南皆設有廠房，但因越南缺乏尼龍 66 的製造原料，因此這兩廠只生產縫紉線，其主要業務-布紗生產仍留在台灣。又因 TPP 對「紡織成衣業原產地認定標準」規定，東隆興只好向 TPP 成員國購買原料 。 而台灣無加入 TPP、RECP 等區域貿易協定，故還得支付關稅，再加上東南亞等地工資快速成長，種種因素導致東隆興成本上升。（詳細內容可詳閱絲織工會新聞）
長短期借款漸增
雖東隆興的負債比看似無大幅波動，但將其負債拆解，可發現東隆興的短期借款有不斷上升趨勢，自 2017 年 Q1 的 6 億翻倍增加至 2019 年 Q3 的 15 億，且長短期負債合計占總負債 63%，有些偏高，投資人須謹慎注意。
應收帳款周轉天數走高
「現金周轉週期」代表一家公司從支付現金購買存貨起，到最終收回銷貨貨款的天數，可用來衡量公司流動性。
由上圖可看出東隆興的現金周轉週期逐漸走高，主要是因為應收帳款週期週轉天數走高。這代表東隆興銷貨後收到貨款的天數正在不斷增加，至 2019 年 Q3 ，此數值已來到 169 天，表示貨物賣出後，平均需要 5～6 個月才能收回貨款，這可能也表示客戶相對東隆興強勢許多，才能將貨款拖延。
總結
或許大家會好奇，明明運動休閒服飾蔚為流行，且東隆興的終端客戶 Lululemon、Athleta 等大廠，甚至直接客戶-儒鴻的年營收皆增加，為何東隆興營運卻走下坡呢？筆者推測有以下幾個問題存在：
- 終端客戶因素：雖運動休閒服飾於近年大受歡迎，但此領域競爭者眾多，存在許多小品牌瓜分市場，造成東隆興終端客戶的壓力。此外，消費者已漸漸從實體購物轉為線上購物，因此許多終端品牌開始實施去庫存化，希望盡力減少存貨，以因應瞬息萬變的網路消費。兩項因素下，使得 Lululemon、Athleta 等廠商需要不斷調整下單量，進而影響供應商營運。
- 國內客戶因素：在紡織業中，品牌客戶的訂單幾乎都是直接下給成衣廠，而東隆興的大客戶-儒鴻，就是年營收 150 億左右的成衣大廠，且其擁有織布、染整，到成衣的一條龍製造能力 ； 反觀年營收只有 40 億的東隆興，只負責生產纖維、布紗，幾乎無成衣業務，得經由儒鴻才能接觸到終端客戶，因此其營運不只會受終端品牌客戶影響，還會受到儒鴻的影響，議價能力自然低弱不少。
- 公司本身因素：相較許多國內廠商，東隆興自身技術與即時調配庫存的能力，還有許多進步空間，加上成本問題，才使近年營運陷入衰退。
不過，東隆興近期也試圖打破低迷的營運狀況，其在 2019 年導入微軟（Microsoft， MSFT-US）程式，以串接產線流程與後台資源。此舉預計能節省 40% 的財務流程時間，並在資料管理方面減少 50% 人工重置成本，使整體營運更有效率。此外，此系統可協助了解即時庫存，以回應客戶需求。
筆者認為，紡織成衣產業環境以及東隆興的客戶問題恐無法在短期內改善，因此從成本開始著手調整，或許也是個好方法。
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