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市場
如果我告訴你，過去一個月，歐美幾個主要國家的股市，不光沒有下跌，反而有所上漲，你是不是會感到很驚奇？這個走勢，和我們每天看到的新聞報導差別太大了。
讓我們先來看一組數據：
3月10日，全球新冠確診感染人數約11.9萬，美國確診人數約994。標普500指數收盤2741點。
4月8日，全球新冠確診感染人數約150萬，美國確診人數約43萬。標普500指數收盤2789點。
也就是說，在短短的一個月內，美國的確診人數上升了400多倍，全球確診人數上升了12多倍，而美國股市卻還上漲了1.7%。其他如英國、德國等國的股市表現，也都差不多。
為什麽新冠疫情越來越嚴重，但股市卻不跌反漲？這背後主要的原因，有兩條：
第一、股市不是經濟。
第二、股市永遠向前看。
我們先來看第一條，股市不是經濟
長期來看，一國股市確實會反映一國經濟的基本面。如果一個國家的經濟充滿活力，湧現出一大批具有競爭力的上市公司。假設這些公司的營收不斷增加，那麽這些成長，遲早會通過分紅和本益比（P/E）倍數反映到公司的市值上，推動整個股市逐步上漲。在這樣的情景下，股民們也能分到經濟發展的一杯羹。
然而在短期內，股市和經濟的關係未必一一對應，甚至可能發生南轅北轍般的互相矛盾。在過去3周，美國的失業申請人數，分別為：330萬、680萬和660萬，加起來有1700萬之多。但是股市並沒有表現出過分擔心，反而有所上漲。
當然，從事後來看，我們總可以找到一些解釋的原因。比如歐美各國政府都推出了規模巨大的救市和刺激政策。在美國國會通過的2萬億美元刺激政策中，包括6000億美元將以現金或者失業金等形式直接發放給個人，以及5000億美元和3770億美元將以貸款形式分別發放給大型公司和中小企業。雖然也有不少經濟學家指出這些援助還不夠，但至少可以在短期內給公司和個人提供一些急需的援助。
從歷史上來看，股市和經濟經常會發生「脫鉤」。舉例來說，美國在1991年發生了經濟衰退，當年的GDP成長率為負0.1%，失業率比1990年上漲1%，達到了7.3%。然而當年美股上漲了28%。二戰以來美國經濟衰退最嚴重的年份是2009年，GDP下跌了2.5%，失業率則創下了1982年以來的新高：9.9%。而當年美股則上漲了30%。從2009年到2019年，中國的人均GDP從3000多美元上升了3倍到近1萬美元，然而這段時期的A股幾乎沒有變動，10年來的平均報酬接近零。
為什麽會發生這些看起來匪夷所思的現象呢？中國和美國的情況有所不同，需要分開解釋。就美國股市的情況來看，背後有一條非常重要的原因，那就是股市永遠都是向前看的。
很多宏觀統計數據，比如失業率、PMI、工業制造、GDP等，由於需要時間做統計，因此都有一定的滯後性，滯後的時間從一個月到一個季度不等。像GDP這樣的數據，甚至在幾年後還可能會被修正。因此當我們從新聞裡讀到這些數據時，其實只不過是對過去一段時間經濟活動的總結。但是股市可不會這麽運作。說到底，為了對一家公司股票進行合理的估值，投資者需要預測其未來的現金流，然後把這些未來預期的現金流折現到現在，然後算出其合理的內在價值。所以，股市有一定的前瞻性，往往能夠提早預測經濟衰退的到來，同時也會比經濟更早見底。
以本次新冠疫情為例。筆者在最近兩周看了一些英國和美國零售業公司的內部財報，發現他們的財務狀況並沒有大家想像的那麽差。主要原因在於，政府的刺激和救助政策，對這些公司有一定的幫助。同時，如果疫情得到有效應對的話，一些公司也有可能早於之前的預測逐步恢復生產活動，獲得營收和利潤。
以英國一家中型的服飾零售連鎖店為例。由於疫情的影響，該公司所有的線下零售點全部被勒令關閉，員工全部放假在家裡待著。在通常情況下，這種影響導致公司的營收降到零，但成本費用幾乎不變，因此很快會面臨現金流枯竭，甚至可能倒閉的問題。但是這家公司立即停付所有房租，開始和房東談判房租減免。同時，所有的員工加入英國政府提供的財政補貼，即由政府支付員工約80%的薪水，公司自己只需要支付員工20%的薪水。店面租金和員工工資是該公司最主要的費用支出。在解決了這兩個問題之後，公司的現金流情況大為改善。再加上公司積極開拓線上銷售，從政府那裡申請到中小企業的低息貸款，因此本季度的虧損並不嚴重，甚至有可能盈虧平衡。如果能夠以這樣的狀況挺過接下來的3到6個月的話，公司至少可以避免倒閉的厄運，甚至可能在疫情結束後迎來復甦。當然，我在這裡只是舉了一個例子而已。 每個行業的每個公司，都有自己不同的情況，需要逐一仔細分析。
從金融學角度來看，所有股票的內在價值，都可以用現金流折現的方法，將其未來所有的現金流折現到現在算出一個現金價值。而一個股票的內在價值，90%以上取決於一年以後，而非當下的現金流。任何一個股市的投資者，不光需要看到目前疫情引發的經濟停擺對公司有何影響，更要去分析社會什麽時候和如何恢復生產，以及恢復生產後公司的現金流會發生哪些變化。這恰恰是股市向前看的核心邏輯。
對於全世界所有的投資者來說，新冠疫情帶來的股市波動，很可能都是這輩子頭一回。但是，在這種新現象前，我們也不應該忘記，從歷史中可以學到的一些規律和教訓。如果整天盯著新聞去炒股，那投資者很可能會墮入「後視鏡偏見」的思維陷阱，那就是以「回顧過去」的心態去判斷向前看的股市的走向，導致自己判斷失誤，蒙受損失。上面的分析，並不是說接下來股市肯定不下跌了，或者我們已經見底了。是否見底，取決於接下來各國政府對於疫情的控制是否有效，以及我們的經濟和生產活動多快能夠恢覆正常。大量的歷史研究顯示，沒有人能夠準確預測市場的底部，它只能在事後被認定。但同時，我們也應該保持冷靜，過濾那些沒有用的新聞噪音，基於股市的運行規律，去做出更加理性的投資決策
《雪球》授權轉載
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