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財管
當市場上連擦鞋童都開始談論股票時，你會怎麼想？歷史上著名的「擦鞋童理論」——當投資話題深入到社會各階層、連非專業人士都爭相進場時，往往意味著市場已過熱、風險正在醞釀。背後隱含的，正是一種群體情緒過度樂觀的現象。但這真的只是經驗法則嗎？還是能以數據佐證呢？
AAII 散戶投資人情緒指數！這個由美國個人投資者協會每週公布的數據，正是用來追蹤散戶對未來六個月股市走勢的看法，是觀察市場情緒過熱或過冷的溫度計。那麼，AAII美國散戶投資人情緒指數到底怎麼看？可以幫助判斷行情轉折？跟著股感一起，帶你一次看懂這個藏在散戶心理背後的市場暗號！
AAII 是什麼？
AAII 全稱為「American Association of Individual Investors」（美國個人投資者協會）成立於1978年，是一個非營利組織，透過教育和資訊，幫助個人投資者提升投資知識和技能。這個協會提供多種資源，包括投資組合建議、股票篩選工具和財務規劃指南，協助會員有效管理資產。
AAII 美國散戶投資人情緒指數是什麼？
AAII 自1987年起便開始透過問卷調查，每週四凌晨 12:01 至週三晚上 11:59 會進行市場情緒調查，以掌握大眾對市場的預期。參與者只要再登入會員後回答一個問題：「我認為未來六個月股市的走勢將會是？」可選的答案為：
「上漲（看多）」、「持平（中性）」或「下跌（看空）」，資料會在時間結束後自動彙總。
調查結果以百分比形式呈現，反映投資者的整體情緒。從 1987 年調查以來，歷史平均值約為 37.7 %看多、31.3 %中立和 31 %看空。
近期 AAII 美國散戶投資人情緒指數
▲圖片來源：AAII
AAII 美國散戶投資人情緒指數調查的結果，每週四會在 AAII 官方網站上彙整發布，也會同步刊登於《巴倫周刊》（Barron’s）。根據統計，AAII 的平均會員為年約五十多歲的男性，擁有研究所學位。另外，超過一半的會員擁有至少 50 萬美元的投資組合。考量這些背景，讓 AAII 情緒調查在眾多市場情緒調查中顯得相當特殊，因為它反映出活躍、具主動操作傾向的高資產個人投資者群體的真實看法，讓彭博社等媒體也時常引用這項指標。
在每周的問答當中，有時也會加入各種特別問題來調查會員對於各種經濟、金融的看法。
▲圖片來源：AAII
散戶真的看多就跌、看空就漲嗎？
AAII 美國散戶投資人情緒指數常被視為反向指標，代表著當投資者情緒達到極端時，市場可能出現反轉。以下股感就舉幾個歷史案例，來顯示 AAII 數據與市場走勢的關聯性：
- 2009 年 3 月：大衰退低點
2009年初，全球金融危機席捲市場，散戶情緒降到極低點，成了反向指標的典範。根據 AAII 調查，2009 年 3 月 5 日的結果顯示，看空情緒高達 70.3%，創下歷史新高，反映當時眾多個人投資者極度恐慌，對股市前景幾乎絕望。
然而，幾天後，S&P 500 指數觸及歷史低點，正好出現在 AAII 的看空情緒最高點 。就在這個情緒極端值出現時，市場出現強烈反彈，拉開了史上最長牛市的序幕。數據也很直觀：從 2 月中旬到 3 月初，AAII 數據逐步變得極端悲觀（看空比例持續大於看多），到 3 月 5 日看空情緒達到 70.27%，隨後市場便立刻觸底。這驗證反向指標的核心概念：當大多數投資者極度悲觀時，市場反而可能迎來轉機。
S&P 500 在觸及低點後的表現
▲資料來源：股感自行整理
| AAII 美國散戶投資人情緒指數多空調查 | |||
| 時間 | 看多 | 持平 | 看空 |
| 2009/02/19 | 21.64% | 21.64% | 56.72% |
| 2009/02/26 | 24.30% | 20.56% | 55.14% |
| 2009/03/05 | 18.92% | 10.81% | 70.27% |
| 2009/03/12 | 27.64% | 17.89% | 54.47% |
| 2009/03/19 | 45.06% | 16.67% | 38.27% |
| 2009/03/26 | 39.13% | 18.48% | 42.39% |
▲資料來源：StockQ.org , 股感自行整理
▲資料來源：股感自行整理
- 2022 年 ：提前出現的情緒信號
再舉一個近幾年的例子， 2022年也出現了類似的情緒聚集現象：從 4 月 28 日到 9 月 22 日，看多減看空的情緒差多低於 -40 %。但與 2009 年的情況不同，這次的極端悲觀情緒並未與市場低點完全重合，而是像提前反映；因為，之後的一整年中，S&P 500 表現平平。
▲資料來源：股感自行整理
| AAII 美國散戶投資人情緒指數多空調查 | |||
| 時間 | 看多 | 持平 | 看空 |
| 2022/09/22 | 17.73% | 21.40% | 60.87% |
| 2022/09/15 | 26.13% | 27.87% | 45.99% |
| 2022/09/08 | 18.07% | 28.66% | 53.27% |
| 2022/09/01 | 21.92% | 27.67% | 50.41% |
| 2022/08/25 | 27.70% | 29.92% | 42.38% |
| 2022/08/18 | 33.33% | 29.51% | 37.15% |
| 2022/08/11 | 32.15% | 31.19% | 36.66% |
| 2022/08/04 | 30.56% | 30.56% | 38.89% |
| 2022/07/28 | 27.72% | 32.18% | 40.10% |
| 2022/07/21 | 29.59% | 28.22% | 42.19% |
| 2022/07/14 | 26.89% | 26.59% | 46.53% |
| 2022/07/07 | 19.38% | 27.81% | 52.81% |
| 2022/06/30 | 22.78% | 30.52% | 46.70% |
| 2022/06/23 | 18.20% | 22.46% | 59.34% |
| 2022/06/16 | 19.44% | 22.22% | 58.33% |
| 2022/06/09 | 21.02% | 32.10% | 46.88% |
| 2022/06/02 | 32.02% | 30.92% | 37.06% |
| 2022/05/26 | 19.85% | 26.65% | 53.50% |
| 2022/05/19 | 25.97% | 23.64% | 50.39% |
| 2022/05/12 | 24.32% | 26.64% | 49.03% |
| 2022/05/05 | 26.87% | 20.26% | 52.86% |
| 2022/04/28 | 16.44% | 24.20% | 59.36% |
▲資料來源：股感自行整理
2022 年的案例顯示，極端負面情緒不一定會馬上告訴你市場是否觸底，也不保證市場接下來會大幅反彈。但歷史數據卻指出，這種程度的悲觀情緒「可能」伴隨著標普 500 表現超出平均水平。而當 AAII 美國散戶投資人情緒指數顯示極端看跌時，市場再大跌的可能性也會顯著降低。
▲資料來源：股感自行整理
從上面的兩個例子不難看出，當情緒過於極端時，市場走勢雖然往往與情緒方向相反。但也並非絕對規律。投資者應該把它當作眾多的分析工具之一，再結合基本面和技術面分析，綜合判斷自己的投資決策。
而 2025 年 2 月底開始市場情緒呈現過度悲觀（截至最新數據仍有 58.1% 認為看跌）。細看下圖，SubuTrade 針對 1990 年來，當「AAII 美國散戶投資人情緒指數調查」近四週平均超過 57％ 看跌，未來 1～2 個月的平均報酬為 11.02% ~ 15.19%。
歷史數據雖不會完全重演，但是可以借鏡參考，就如同 VIX 恐慌指數，當 VIX 恐慌指數呈現過度恐荒來達到極端值且收斂後，通常會是股市修正的尾聲。
如何應用 AAII 美國散戶投資人情緒指數？
雖然 AAII 美國散戶投資人情緒指數是反應美股，但美股與台股連動性極大，仍建議投資者將 AAII 散戶情緒指數作為判斷市場趨勢及轉折點的參考指標之一，特別是在指數達到極端值時，可以考慮以下策略：
反向操作： 當看空情緒極度高漲時，可能考慮逢低買入；當看多情緒過於樂觀時，則可能考慮減倉或獲利了結。
輔助確認： 將 AAII 美國散戶投資人情緒指數與其他技術指標（如相對強弱指數RSI、移動平均線）和基本面分析結合，確認買賣信號的可靠性。
風險管理： 即使情緒指數顯示極端值，仍需設置止損點，控制投資風險，避免單一指標決定全部投資行動。
其他常見的市場情緒指標
市場情緒指標是透過心理層面的數據或比率，試圖將投資者對市場的情緒狀態加以量化，用來判斷這些情緒如何可能影響未來的市場走勢。所以這類資訊應該要謹慎解讀，不能只看單一指標，應搭配其他指標一起分析。
- put call ratio （看跌/看漲比率）：衡量市場中看跌與看漲情緒的比例。
想知道更多請點這裡 ＞＞＞ put call ratio是什麼？如何從p/c ratio看市場動向？p/c ratio應用教學！
- 芝加哥選擇權交易所波動率指數 (VIX)：反映市場對未來波動性的預期，常被視為市場恐懼的指標。
- 看漲百分比指數 (BPI)：衡量看漲情緒的強度。
【延伸閱讀】
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