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產業
投資理念
Adobe (ADBE-US) 為全球數百萬專業人士和企業提供數位媒體內容生產軟體和服務。隨著雲端平台的訂閲模式的興起，公司營收和利潤有望表現出色。Adobe 財務狀況穩健，因此公司有能力收購其他公司和繼續進行股票回購。Adobe 當前估值較為合理。保守的投資者可能會想要等到回調再買入，從而獲得更高的安全邊際。
行情來源：華盛資本證券
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Adobe 在創新軟體上處於壟斷地位。公司旗下軟體是專業人士使用最多的軟體。儘管公司面臨眾多的競爭者，Adobe 的市場佔有率仍然得以繼續保持。原因很簡單：公司旗下軟體有轉移成本高的特徵。對於從事創意工作的專業人士來說，要想轉為使用其他軟體或服務需要重新學習全新的交互界面。而創新軟體的學習並不簡單，需要進行大量訓練。此外，其他軟體可能甚至不具有 Adobe 旗下軟體的相同功能。與此同時，還可能存在相容性的問題。
財務狀況穩健
過去幾年中，Adobe 的營收和利潤連續強勁成長。以下兩圖有助於投資者理解 Adobe 近幾個季度的營收和利潤成長情況。(圖一) 顯示了 Adobe 的營收和營業利益率的表現。從中可見，上述兩個指標均在近幾個季度中穩步成長。同樣的，(圖二) 所示的公司每股收益和自由現金流在近幾個季度中也是持續增加。
（圖一）Adobe的營收及營業利益率 資料來源：公司財報
（圖二）Adobe的EPS和自由現金流量 資料來源：公司財報
Adobe 的經常性收入表現取決於公司軟體許可的銷售情況。Adobe 雲端平台的訂閲模式需要用戶支付月費。作為回報，Adobe 為用戶提供包括新功能工具和雲端服務等在內的最新軟體更新。該模式是具有優勢的，因為公司當前營收很大程度上取決於經常性收入，而經常性收入不受季節性和軟體生命週期影響。即使在傳統上的軟體銷量淡季，Adobe 仍然能從用戶訂閲費中獲取訂閲收入。這使 Adobe 的訂閲收入具有可預測性。如 (圖三) 所示，2018 年第一季度，Adobe 的經常性收入占公司總營收的比例高達約88%。
（圖三）經常性營收佔總營收比例 來源：公司財報
Adobe 的自由現金流持續成長。這有助於公司在增加股東權益的同時能減少長期債務。下圖顯示了 Adobe 的長期債務及其資本化率。從 (圖四) 可以看出，2018 年第一季度，公司的長期債務從 19.18 億美元的高點降低至 18.75 億美元。同樣的，公司的長期債務資本化率從 2015 年第一季度 28.9% 的高點降低至今年一季度的 21.7%。
（圖四）長期負債級長期負債資本化率 來源：公司財報
當前估值不低
Adobe 當前的遠期本益比為 34.4，和五年前的 29.9 相比，已經大幅提升。公司的企業價值倍數為 37.8，比五年前高出 2.7。上述兩個估值指標似乎都表明公司可能被高估。但 Adobe 的營收和利潤能持續創下更高的增速，筆者認為如果將這點考慮在內，公司當前估值還算合理。分析師一致預期 Adobe 2019 財報的每股收益將為 7.32 美元。按照本益比為 30 計算，不難得出公司目標價為 219.6 美元，比當前股價低。儘管如此，考慮到公司業績的持續穩健成長，Adobe 當前估值並不算太高，但也沒有被低估。
來源：晨星（Morningstar, MORN-US）
風險與挑戰
Adobe 當前仍有大量尚未轉移到雲端平台的傳統用戶，因此公司經常性收入還有大幅成長的潛力。但如果近期內公司無法將傳統用戶轉向雲端平台，Adobe 的短期成長會有所受限。許多傳統用戶都對自己擁有的傳統軟體可使用功能十分滿意，他們升級到雲端平台，支付每月訂閲費用的意願並不強烈。此外，Adobe 可能會面臨來自甲骨文 (Oracle, ORCL-US)、IBM (IBM-US)、Salesforce (CRM-US) 以及開源軟體的競爭。
小結
Adobe 商業模式穩固，公司的營收和淨利潤有望繼續穩步成長，從而營業利益率將持續提升。Adobe 財務狀況文件，因此公司能通過收購進行戰略擴張，或者進一步進行股票回購。但 Adobe 並未被低估，當前估值還算合理。對於長線投資者而言，Adobe 是值得關注的投資標的；對於較為保守的投資者而言，靜待公司股價回調再選擇入場才能擁有更高的安全邊際。
《雪球》授權轉載
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