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產業
在看完亞馬遜（Amazon, AMZN-US）的商業模式之後，我們來仔細從財務績效上檢驗亞馬遜的策略結果。
經營組成改變
首先，我們觀察亞馬遜近 15 年營收組成的變化，亞馬遜的重大轉換時間點分別為 2010 年以及 2013 年，如前文所提及 2010 年亞馬遜販賣貨品營收超越賣書營收，顯示亞馬遜已經從早前大家對它網路書店的印象，轉變為零售百貨，什麼都賣。另一方面，亞馬遜雖然很早就已經佈局雲端，但正式揭露 AWS 營收是在 2013 年，也讓大家真正理解到雲端的重要性。
相信有些人已經看過別的分析文章有討論到，目前它實際上的獲利來自 AWS 的貢獻，為什麼會這樣呢？筆者認為電商業務長年損益兩平，主要是受到快速擴張的資本支出以及持續大額投入研發所致。
若我們從自由現金流量來看，更能觀測亞馬遜 2000 年代的長年虧損，卻可以創造電商帝國的秘密，亞馬遜 2002 年後自由現金流開始轉正，自此鋪平電商帝國的道路。
2010 年之後，亞馬遜也藉由電商所帶來的現金流，積極布局資料中心 (AWS)。為了區隔資料中心資本支出，筆者使用 2000-2009 年的資本支出佔營收比重作為電商的資本支出比重，藉此推估資料中心的資本支出。
結果發現，2009-2012 年，亞馬遜利用電商穩定的現金流量，大幅擴張雲端業務，若排除資料中心的資本支出，亞馬遜的每股現金流量高達 30 元。而之所以資料中心需要大量的資本支出，亞馬遜建置大型資料中心的前幾年，自由現金流量都受到很大的影響。
從成本結構上來看，我們也可以看出亞馬遜經營的轉換，2011-2017 年亞馬遜的營業成本率 (COGS Margin) 從 78% 降至 63%，很大一部份是因為 AWS 高毛利率的營收快速上升導致，另外我們也可以看出研發費用率從 2011 年的 6% 跳升至 2017 年的 13%，佔比上升近一倍；物流成本率也從 10% 上升至 14%，顯示亞馬遜把近年來「多賺的」資金都拿來投入研發及物流的擴張。
電商與 AWS 財務結構的不同
在此我們想回頭探討電商與 AWS 的財務結構，藉此推演未來的財務走向。電商主要是賣商品，而且具備通路性質，因此在成本結構上營業成本 (COGS) 為大宗，其次是物流成本。
另一方面，AWS 則是以訂閱制為主，毛利率較電商為高，主要成本是研發費用以及折舊費用，其中 AWS 的折舊費用 2017 年佔 AWS 營收高達 25%。然而由於 AWS 屬性為建置資料庫之後，可同時提供許多客戶運算、儲存服務，因此同一個資料中心內，使用者越多，利潤率越高。
儘管 AWS 降價速度看似非常快速 ，從 AWS (包括此前的 EC2 等 )營運以來，已經降價 62 次，其中 M1 與 M3 虛擬機 2013-2017 年之間降價 27%-47% 不等，然而 Zoran’s Blog 認為考慮到摩爾定律，這樣的降價幅度並沒有特別多，此一期間 Intel (INTC-US) CPU 相同價格下，效能提升了 93%。
展望未來 — 破壞及創造更多產業
以下一一列出未來亞馬遜目前正在破壞的產業，以及未來可能破壞的產業：
1. 書局
書局行業為亞馬遜第一個破壞的產業，有些人會很疑惑，為什麼傳統書局無法勝過網路書店？
傳統書局擁有強大的物流系統，實體店面佈局也密集，規模經濟讓他們得以壓低進貨價格，與一般零售業別無二致。然而，這些傳統優勢也害了他們，使他們永遠無法順利轉型。主要原因如下：
成本結構：大型書局往往因為進貨量大，擁有成本優勢 (規模經濟)，可以利用較低的成本結構打壓對手。然而面對無店面的網路店商，網路店商因為沒有實體店面成本，因此可以將價格壓得更低。
物流設置：傳統物流據點的設置方式，與電商「最後一哩路」的結構截然不同，傳統物流面對的問題為最快的時間內把各店所缺貨品補齊，然而，電商物流面對的是未知的地點，因此在設計上要以平均而言最快送到用戶手上的物流設計。在據點上的安排就有所差異，另外，電商最大的困難為旺季時要確保貨品在時限內達到，加上地點不固定，對物流設計形成很大的挑戰。傳統書局想使用既有物流來運送貨物幾乎不可能。
實體店面反而是拖累：有些傳統書店希望使用設立據點的作為倉儲來就近服務客戶，然而，一般書店是依據為客群密集程度來決定是否開店，大家可以想像，可能一個大城市裡有很多書店，但一個鄉村中卻可能連一家書店都沒有。因此想使用既有商店來做為倉儲，仍然有許多地方是無法覆蓋到的。
2. 零售業
零售業算是亞馬遜第二個破壞的產業，尤其許多零售業已經意識到亞馬遜的威脅，也紛紛成立電商來對抗。以沃爾瑪（Walmart, WMT-US）為例，沃爾瑪近期開始強化自己的電商業務，並推出需多優惠吸引客群，但如上所述，沃爾瑪面對的問題就如同當年傳統書商面對的問題。
3.鮮食產業
食品產業一直是亞馬遜無法輕易踏進的產業，亞馬遜在 2008 年時就有推出生鮮食品網購，但效果並不好，近期亞馬遜藉由併購全食超市，加上正密集上路的無人商店，嘗試透過線下服務來搶佔鮮食市場，對於用戶來說，亞馬遜此舉無疑是加強其 Prime 會員的吸引力及黏性，也預示著未來相關產業會是下一個顛覆的起點。
持續發展、創新業務：
1.雲端業務
在AWS開啟公有雲趨勢浪潮，越來越多競爭者進入此一市場。然而做為市場先行者的亞馬遜仍維持最大市佔率。此一浪潮打破了原本運算資源由大企業壟斷的市場，轉而讓中小企業也能擁有低價卻高效的運算資源。
2. 智慧家庭
自 Dash Buttom 開啟智慧家庭的濫觴之後，許多企業也開始搶佔此一市場。然而在美國，亞馬遜挾其網路購物及內容產業優勢，筆者認為亞馬遜智慧音箱，乃至於未來智慧家庭的發展上，其都能佔有一席之地。
3. 醫療保險業、物流、汽車零件產業、金融業等新領域
前陣子，亞馬遜、華倫·巴菲特 (Warren Buffett) 與 JP Morgan (JPM-US) 宣布將成立自用的醫療保險公司，此一新聞衝擊 PBM 產業甚鉅，醫療分銷產業未來可能會是亞馬遜進入的新產業。而去年初，亞馬遜宣布進入汽車零件產業，也衝擊相關公司的股價。
亞馬遜近年來不斷傳出要自建物流體系，取代 UPS (UPS-US)、FedEx (FDX-US) 等物流公司，做為一家全球性的電商，筆者認為自建物流是亞馬遜在電商領域合理的下一步。
在金融業部分，亞馬遜近期傳將與 JP Morgan 合作，發行自己的簽帳金融卡，相比沃爾瑪 2007 年欲直接進入銀行業的失敗，亞馬遜這次採取與金融業合作的方式，逐步滲透金融領域業務。
隨著亞馬遜不斷成長，亞馬遜將持續破壞及創造更多產業，對於人民生活也產生顯著的影響。儘管凡是亞馬遜風聲傳到之處，該產業股價就會成壓，但筆者認為，以亞馬遜逐漸走向重資產商業模式來說，要完成以上顛覆並非一蹴可及，仍要視亞馬遜真正有作為的重點領域在哪裡。
以現有業務來看，未來獲利的動能仍然是 AWS，AWS 受惠於規模經濟，隨著使用者快速上升而繼續提高其利潤率，帶動亞馬遜獲利成長。另一方面，在亞馬遜積極擴張全球電商的情況下，電商業務很可能維持損益兩平。但我們應該理解到，電商業務的虧損來自於其快速擴張，以及持續大額投入研發導致，若以現金流來看，不難觀察出，亞馬遜利用電商建立的帝國，在各個行業開疆闢土，顛覆許多既有領導者。
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