貨幣避險債券 ETF 該買嗎？用「這檔ETF」算給你看！

在去年 4 月的文章中，我們分析了在考量貨幣避險因素之後，美國以外投資級債券 ETF –BNDX 的平均預期報酬。這一年來債券和各國利率又經歷了不少波動，我們再次來檢視在 2021 年 3 月底時，BNDW 中的預期報酬。

一、BNDW簡介

Vanguard Total Bond ETF （ BNDW ）是一支全球投資級債券 ETF ，追蹤的指數為彭博巴克萊全球綜合債券流通市值調整指數（ Bloomberg Barclays Global Aggregate Float Adjusted Composite Index ），此外會對非美元債券部位進行貨幣避險。

BNDW 追蹤該指數的方式，是持有 BND 和 BNDX 兩支美國與非美國債券 ETF ，間接持有全球 16,438 支債券（指數為 23,896 支，未完整收錄，但持有 15,000 支以上已是非常難得，而且比去年又多了約 1,000 支債券），是目前全球持債數最多的 ETF 。費用率則僅為 0.06% 。

BNDW 投資於全世界投資級的國家公債、機構債、公司債、地方債券（在美國只包括應稅市政債）、資產抵押債券、超國家債等，關於該指數的細部規則，以及各類債券詳細資訊，可參見之前的系列文章，該文雖然主要介紹的是彭博巴克萊全球綜合債券指數（ Bloomberg Barclays Global Aggregate Composite Index ），但兩指數十分相近，主要僅差在各類債券的細部佔比大小。

到 2021 年 3 月底時，BNDW 所持有債券的平均到期殖利率為 1.02% ，較去年同期更低一些。過去 1 年之間，全球投資級債券呈現先漲後跌的趨勢，但整體仍略上漲。

本 ETF 在英國有對應的版本，其中同樣是美元計價的 VAGU，費用率 0.1% ，對台灣人來說，在非美國債券的部分，有配息稅上的優勢，它在 2019 年才成立，目前交易量小，價差較大（但已明顯較去年好），持債數也較少，才 7,048 支（但已較去年多了 2,000 多支）此外，這支 ETF 在墨西哥也有上市，但交易量更小。

二、BNDW 的匯率避險與相關收益簡介

如之前文章的簡介，債券 ETF 的長期報酬預期，主要是以所持債券的到期殖利率扣掉 ETF 費用率可得出。但在債券 ETF 實行貨幣避險的情況下，會因避險的工具中不同貨幣的利差，造成收益或損失，而增加或減少 ETF 的長期預期報酬。BNDW 中有貨幣避險的部分，是 BNDX 持有的非美元債券，BNDX 是採用遠期外匯合約（ Forward Currency Contracts ）來進行貨幣避險。

BNDX 的說明書上說到，它會使用的這類合約有 30 、 60 、 90 天三種，但實際上查去年的年報或更早的半年報，可看到它持有的各種貨幣合約到期日，都在資料提供日的 1 個月內或 1-2 個月（兩者的比例接近），可以合理推斷是它一般以 2 個月即 60 天的合約為主，到期之後再換約。

但可惜的是沒有最新的當下持有合約的細目，所以我們無法精細地了解每個合約帶有的利差，來推估預期收益，因此我們將使用目前（ 2021 年 4 月 19 日）實際上的各貨幣拆款利率資訊計算利差，來推估目前 BNDW（透過 BNDX ）持有合約的預期報酬。

雖然如上述，相關合約應為 2 個月為主，使用 2 個月的拆款利率最為合適，但許多幣種的相關資料較無法獲得，因此我們以最常使用，而且與 2 個月接近的各貨幣 3 個月銀行拆款利率，作為以下段落的收益估計。

三、BNDW 未來貨幣避險收益估計

這裡我們以 Vanguard 網站上， 2021 年 3 月 31 日的資料中，計算出所持資產幣種比例，在 BNDW 中 BNDX 佔 52.73% ，BND佔 47.27% ，再乘上 BNDX 中的原持有貨幣比例，得出下列的貨幣所佔比例。

再搭配 2021 年 4 月 19 日的各貨幣利率為基準，來計算各貨幣美元之間的利差，再依所佔比例加權，得出預估收益比例。

（註）紐幣和澳幣未能查到最新數據，使用的是 2021 年 3 月底的數據。

從加權數字可得出，BNDW 的美元避險，可讓 ETF 的預期報酬，提高約 0.17% 。

四、 ETF 預期報酬和結論

BNDW 的債券殖利率 1.02% （ 3 月底數據和現在很接近）加上 0.17% 的預期避險收益，並扣掉費用 0.06% ，可得出 1.13% 的預期報酬。（此為稅前的報酬，依每個人的狀況扣稅退稅之後可能會更低）

雖然年初經歷了一波債券下跌之後，BNDW 所持有債券的殖利率略回昇，但仍低於去年。

而這一年之間美元拆款利率，又因美國的財務政策而大幅下跌 1% 左右（其他貨幣如歐元等也有下降，但不如美元下降得多），也讓貨幣避險收益再次下跌，只剩下 0.17% ，也可見相較於債券殖利率代表的債券預期報酬，貨幣避險收益並不是一個會持續穩定的因素，因此本文得出的估計只是平均預期，但不代表實際上未來長期的報酬。

此外，雖然 1.13% 的預期報酬不高，但作為資產配置的一環，預期報酬的高低只是參考的指標之一，將 BNDW 作為資產配置中的低風險資產，仍是合理的選擇之一。

《ffaarr的投資理財部落格》授權轉載

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