CCC 級公司債的風險與機會

在高收益債券市場，人人都曉得債券評等越低，違約風險越高。然而許多人卻不知道，低評等債券在違約前，就可能導致投資組合受到損失。

投資人常說他們之所以選擇某高收益投資策略的原因在於，過去此投資策略發生的違約事件極少，或甚至從來沒有違約過。然而，若這些投資策略包含了一大部分的 CCC 級非投資等級債券，此時一眛強調低違約率便可能有隱惡揚善的嫌疑。

因為危難債券在違約事件真正發生前，債券價格往往早已大幅下跌 ── 即使是高評等債券，也是如此。因此，即使債券價格變得一文不值，但只要在違約前出清投資部位，經理人便能宣稱避開了違約事件。然而，經理人卻避而不談投資損失。無論發債機構最後是否違約，一旦經理人以大幅折價賣出債券，虧損便已出現。

此外，企業危機有時並不是那麼顯而易見。有時候，市場能夠早早預知違約事件的發生；但有時，企業的殞落就好比海明威口中那個破產的酒鬼：「一開始慢慢地，然後一夕之間就破產」。那些大量投資低評等公司債的投資策略，受到違約事件衝擊的風險也較高。

2016 年 CCC 級債券大漲，但可能在今年大跌

評等最低的公司債在 2016 年確實帶來優異的報酬，年化報酬率約 30%，高出美國高收益債券市場報酬率近一倍；主要受惠於大宗商品在歷經 18 個月的下跌後於 2016 年起回穩，使得原先身陷危機的能源類高收益債券價格反彈，帶動 CCC 級債券大幅上漲。

然而，聯博認為今年 CCC 級債券出現相同優異報酬表現的機率就像是玩俄羅斯輪盤一樣低。根據穆迪 (Moody’s Investors Service) 資料顯示，1994 年至 2015 年間 CCC 級債券的平均違約率超過 11%，同期間B級債券的違約率則為 2.8%。

此外，CCC 級債券上漲空間有限；2016 年初，CCC級債券平均價格為 67 塊美元，目前的價格卻已上漲至 86 塊美元；對於評等最低、風險最高的 CCC 級高收益債券市場而言，這個價格已來到了歷史高點。

美國利率將持續上升，對於身陷危機的企業而言，2017 年的大環境預期將更具挑戰性。目前歐洲仍處於信用週期的初期，利率水準仍較低；但即便如此，聯博仍建議投資人避開 CCC 級高收益債券。然而，難道 CCC 級高收益債券真的沒有投資機會了嗎？偶爾還是有的，但要發掘這些機會必須仰賴全面的信用分析，以及極為審慎的選債技術。

事實上，有時債券違約事件發生後，最好的投資機會才會出現。巴克萊（Barclays PLC, BCS-US） (Barclays) 策略分析師在近期研究報告中指出：「在發生違約前的 6 個月，債券價格平均會下跌 30％ 至 35％，但在違約後的 6 個月，債券價格平均有 20% 的漲幅。」

現在大量投資 CCC 級債券，將招致高度的投資風險。因此，投資人必須十分審慎地篩選高收益投資經理人，尤其是那些仰賴評等最低的債券以強化投資報酬的經理人。

《聯博投信》授權轉載

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