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產業
Chipotle（ CMG（Chipotle Mexican Grill, CMG-US）-US ）是近年較具代表性的墨西哥速食餐廳，在上一篇文中我們了解到公司的營運策略了，而從財務面來說，影響最大的莫過於 2015 年開始的多次食安問題，下面就來討論食安事件以及公司後續處理方式對公司營運的影響吧。
營收分析
不同於其他連鎖餐廳有加盟與直營之區別， Chipotle 採取全直營的策略，而公司也沒有把營收來源按照食品項目細分，因此投資人在財報中僅能看到總體營收數字。
從上圖中可以看到，從 2015 年到 2016 年間公司表現並不佳， 2014 年公司營收成長 28% ，但 2015 年時驟降到 10% ， 2016 年營收更衰退 13% ，食安事件是主要原因， 2015 年時許多消費者在 Chipotle 用餐後被大腸桿菌感染， 2016 年時有超過 500 人在 Chipotle 用餐後感染諾瓦克病毒與沙門氏菌，讓消費者對 Chipotle 的信心下降。
在食安事件發生後 Chipotle 推出多樣行銷計畫以及顧客忠誠度計畫，成功讓消費者回流，而主打健康速食的市場也沒有較相似的競爭對手，因此順利讓營收回到正成長，然而從圖中我們也能發現營收成長率仍然遠不如 2014 年的 28% ，甚至在 2018 年時出現營收成長率下滑的問題。
以筆者來看，早期健康速食的形象讓公司快速擴張，但一連串的食安問題讓消費者了解到這間主打健康的餐廳有其瑕疵，因此讓熱愛 Chipotle 的粉絲冷靜下來，開始理性地拿 Chipotle 的餐點與其他餐廳比較，從這個角度來看，筆者認為未來營收成長要回到 20% 以上相當困難，需要在產品線上有所創新才行。
單店營收分析
分析連鎖餐廳時，店面數量與單店營收的資料相當重要，能協助投資人判斷營收變化原因，再進一步思考未來營收變化的趨勢，一般來說平均單店營收增加比店面數量增加更好，因為拓展店面會帶來對應的成本，對獲利能力的幫助較小。
Chipotle 的店面數量在 2014 年至 2018 年間持續增加，過去每年關閉的店面數量也不多，可以猜測公司對持續擴張營運規模非常堅持，當食安事件發生時也並未關閉店面，然而在 2018 年時，雖然整年的店面數量還是增加，但公司關閉了 48 間 Chipotle 餐廳，主要原因是公司要縮減開支，因此將部份虧損的店面關閉。
再來看到單店營收部份， 2014 年到 2016 年的趨勢非常糟糕，主要原因是 2015 年與 2016 年發生的食安事件，消費者信心受到衝擊後單店營收自然就減少，近兩年提出多種行銷方案讓單店營收出現成長，但成長幅度不大，單店營收並沒有回到 2014 年水準。
展望未來，公司店面數量的成長率逐年降低，公司開新店的同時也關閉舊有的虧損店面，因此店面數量快速成長的機會不高，而單店營收則受三因素影響，首先公司關閉表現不佳的店面後，可能能帶動整體平均單店營收提高；其次公司在食安事件過後，以忠誠度計畫成功挽回多數消費者的心，在市場上缺少相似度較高的競爭對手的情況下，讓單店營收回升；第三點則是公司積極發展線上與外送服務，根據公司統計，這類銷售的平均單價通常較高，帶動平均單店銷售成長。
獲利能力分析
Chipotle 的財報中並沒有特別區分營業毛利，但公司將費用區分成兩塊：餐廳營運成本（ Restaurant operating costs ）以及營運費用（ Operating expense ），因此我們把營收僅扣除餐廳營運成本當成餐廳營運利益，將營收扣除所有費用當成營業利益，再藉此計算公司獲利能力。
餐廳營運成本包含食物、飲品與包裝成本、人力成本、倉儲成本以及其他成本，這類成本跟 Chipotle 的產品較有直接相關，可視為一般常說的毛利，公司的餐廳營運利益率在 2014 到 2016 間大幅下滑，跟營收趨勢一致，主要原因一樣是食安問題，雖然當銷貨數量減少時食物、飲品與包裝成本可能也會減少，但人力成本與倉儲成本較難降低，因此餐廳營運利益率會下降。
而營業利益率方面降低幅度較大，這是因為營業費用中固定成本的比重更高，例如折舊、管理層人力成本等，這也影響獲利能力在近兩年的變化，雖然獲利能力成功在 2017 年與 2018 年時成長，但營業利益率成長幅度較少，且在 2018 年是衰退的，這可能是因為公司為了拉回消費者的心而加大行銷力度，使得銷售費用增加，除此之外，公司在 2018 年的店面關閉數較多，因此產生的相關費用也較多，對營業利益率造成負面影響。
財務結構分析
許多快速成長的公司都會有較高的負債比，原因是公司擴張需要資金，但 Chipotle 的負債比並不高，且非流動負債的主要成分並不是長期借款，因此短期內並不用擔心 Chipotle 發生財務危機。
從下圖中能看出公司的負債比從 2014 年來持續增加，若投資人單看負債比，可能會以為公司財務狀況變差，但其實這並不值得過度擔心，因為公司負債的絕對金額增加的並不多，讓負債比大增的原因其實是公司買入庫藏股，讓股東權益在 2016 年時大幅下降，追蹤近兩年的庫藏股增加金額較少，可預期未來負債比增加的趨勢會放緩。
結論
2015 年發生一連串的食安問題對 Chipotle 的財務狀況造成相當大的衝擊，雖然營收或獲利能力在近兩年都重回成長軌道，但要再次繳出接近 30% 的營收成長或超過 10% 的淨利率並不容易，因此投資人若用過去的估值比率來做評價可能高估。
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