揭秘 Costco 好市多 2 個獲利關鍵？現在適合買股嗎？

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今天就來聊聊全球擁有 795 個倉庫的 Costco （COST-US）。其中美國 552 個，加拿大 101 個，台灣目前則有 13 個倉庫。 Costco ，算是近年來最成功的零售商之一了。不管股市怎麼晃蕩，就是蕩不到它的股價。三四月因為疫情市場最恐慌時， Costco 的股票總共也才下跌 13.5% ，然後美國大選前兩週大盤回檔做修正， Costco 兩週也才修正 6.5% 。過去三年股價更是漲了 125% 。

這麼不需要照顧的股票，有沒有很後悔過去三年怎麼沒有一存錢就往裡丟？不過逝者已矣，我們還是要往前看，往前看他還能不能漲，那就得先了解他的競爭力在哪？和兢爭對手比一下估值如何？以及分析師給他什麼評價囉？

我是Olivia，現在就讓我來幫大家快速提供以上這三項訊息！

Costco 如何維持高續約率？

其實聊股票選 Costco 最不能炫技了，因為人家講訂閱制講的是企業數位轉型和雲端運算的軟體訂閱，要不也要說說Netflix的訂閱，怎麼講 Costco 的會員訂閱啊！雖然講 Costco 會員訂閱的業務模型跟講現在最夯的SaaS訂閱比起來沒什麼技術性，但這一定要知道，因為這個會員訂閱不僅是 Costco 營收成長的催化劑，更是每年幫 Costco 貢獻約 70% 的稅前利潤的產品。 Costco 於 8 / 30 號結束的財年 2020 年，訂閱費收入 35 億美元，這些營收大部分就是直接進入淨利了，因為訂閱的成本就是給消費者一張卡，然後維護一個tracking system，提供客戶服務，總而言之，賣會員卡比賣它倉庫裡的產品利潤高太多了。

但是要維持高續約率並不簡單。根據最新財年 2020 年的財報，美國加拿大的續約率高達 91% ，而全球續約率也是高達 88% 。 Costco 要把服務做得更好，將客戶滿意度融入公司的DNA，重複地讓 Costco 可以提供客人更好的服務，客戶才要每年重複訂閱 Costco 的服務。而更好的服務就是瞭解客戶需要什麼產品，從走貨速度與退貨的資訊中尋求端倪，利用規模經濟，以大量購買的方式，提供無與倫比的產品單位價格。而消費者對於 Costco 會員訂閱高達 91% 的續約率就可以證明目前消費者還是認為 Costco 採購是相當物超所值的。

控制庫存至關重要

那 Costco 怎麼同時兼顧客戶滿意又兼顧產品利潤呢？基本上就是控制SKUs，也就是庫存量單位（Stock Keeping Unit）。根據年報， Costco 將自己的SKU數量控制在一個倉庫約 3700 件，這個數聽起來很多但事實上是遠低於其他賣場的數量。
把貨品庫存單位控制在低水位有兩項優勢：

當然就是節省成本，減少了訂購，追蹤，還有請員工擺放貨品都是減少成本的方法。每次去 Costco 都看到他們貨品都快堆到天花板了，妥善利用空間當然很重要。
供應商知道 Costco 的貨櫃就只有維持 3700 件的庫存單位，如果某品牌的牙膏想要進入 Costco 的倉庫貨架，那就得用比對手便宜的價格進入 Costco 。而且 Costco 的商品流動非常快，一旦進貨到 Costco 一下子就被消費者買光了，因此供應商都想要把商品賣入 Costco 。但 Costco 在價格方面對消費者也毫不掩飾， Costco 的貨品毛利規定絕不超過 14% ，因為好價格就是 Costco 會籍的價值。但其實翻開財報來看，過去五年 Costco 的毛利都只有維持在 11.35% 以下而已！

殺手鐧竟是烤雞？

另外 Costco 還有一項殺手鐧就是烤雞。 Costco 一年賣了將近ㄧ億隻烤雞，而多年來好市多（ Costco Wholesale Co, COST-US）也非常願意將他們的烤雞控制在一隻 4.99 美元。即便烤雞對手都漲價了，但 Costco 就算賠錢都要賣烤雞。他們的CFO（Richard Galanti）曾經說過，公司必須一年犧牲 3000-4000 萬美元的毛利去維持 4.99 美元的烤雞。因為 Costco 認為，消費者不會只為了一隻烤雞而去倉庫，就算真的只為了一隻烤雞進去 Costco ，烤雞是擺放倉庫最裡面的位置，消費者多少在途中也會隨便拿個什麼便宜的蔬菜或水果一起去結帳！

去年 Costco 更是耗資 4.5 億美元在內布拉斯加州（Nebraska）開設了家禽養殖場，打算每隻雞從農場到 Costco 的整個生產過程都自己控管，當然也包括雞吃的糧食，和孵化出什麼種類的的雞蛋。零售商同時也成為養雞農，這真的是ㄧ項挑戰。但 Costco 說了一旦養雞場的產能全速展開，將可以產出一年一億隻雞，這等同於 Costco 大約一年賣出的烤雞量。

再來就得一提 Costco 最有價值的資產：Kirkland品牌。巴菲特曾在去年二月卡夫亨氏（Kraft Heinz, KHC-US）暴跌之時接受CNBC訪問時說，Kirkland品牌正在主導包裝產品（packaged-goods）的領域，巴菲特更稱他所投資的卡夫亨氏近年來一直很掙扎地與佔了 Costco 年營業額 1 / 3 的品牌Kirkland以及Walmart的自有品牌做競爭，巴菲特甚至說， Costco 的Kirkland品牌成為了一個消費者想去 Costco 採購的理由，這是目前任何線上，或是線下零售商無法比擬的！還有剛剛提到的殺手鐧烤雞，當然也是Kirkland品牌的烤雞。

說到這裡，可以簡單結論 Costco 有兩項致勝武器，第一就是會員的會籍，第二就是Kirkland品牌。那麼 Costco 漲這麼多年了還能投資嗎？

現在適合持有 Costco 股票嗎？

要不要繼續持有 Costco 股票，我會把新會員註冊（new member sign-ups）與舊會員續簽率（membership renewal rate）當成先行指標。

還有財年 2020 年報中 Costco 指出：他們相信他們的股價反應了市場對 Costco 未來經營業績的高預期。如果在未來 Costco 的新倉庫成長率，電商的與上期相比銷售成長率，還有剛剛說的新會員註冊，舊會員續簽率ㄧ旦沒有達標或是延遲了，對股價都會產生不良的波動。

當然財務指標中的毛利率，獲利，EPS，以及股息和股票回購政策也同樣影響股價。因此如果想要繼續存股 Costco ，每一季都一定要複習以上數字。

再來就看看 Costco 的估值，目前 Costco 的遠程本益比是競爭者中最高，高達 37.7 倍，相對Walmart擁有較低的遠程本益比 25.9 倍，雖然Walmart沒有特別吸粉的會員制經營模式，採取的是對所有消費者開放的模式，但是Walmart的EDLP也就是Every Day Low Price定價模式吸引了很多中低收入客群，商品選項更多，是Walmart與 Costco 互相競爭上的策略上的最大區別。加上過去三年Walmart在電商轉型方面的投資遠超於 Costco ，且投資報酬率也相當不錯，目前分析師也持續看多Walmart的電商轉型，因此許多零售商的投資人在投資 Costco 之餘，也會選擇本益比較低的Walmart。

那分析師怎麼看 Costco 呢？ 10 月中時Jeffries投資銀行將 Costco 提高到目標價 435 美元，是目前分析師給出最高的價格。原因是此機構認為新千禧一代和Z世代家庭喜歡CLUB會員模式的購物方式，而且他們續約的忠誠度也很高。雖然 Costco 在電商的投資沒有Walmart多，但Jeffries的分析師認為 Costco 電商發展未來還是很有上升的空間。當然是因為現在 Costco 在數位化領域還是在初階的階段。

可見分析師對 Costco 未來還是有滿滿的期待，當然有期待就會有失望，有失望股價就會有波動風險。但是以目前 Costco 良好的經營底氣，股票還是長期看漲的。而且別忘了， Costco 擁有大量的會籍資料，雖然目前公司只利用這些資料做商品的銷售分析，但假設有一天 Costco 對一億個會員持卡人做大數據分析，對經營更上一層樓肯定是有幫助的！

參考資料：

年報：

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