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投資
市場對價值型 ESG 基金存在需求，為什麼它們會如此稀缺？
ESG 投資者面臨著一個越來越嚴重的問題：沒有足夠的價值型基金來整合環境、社會和治理或 ESG 因素。
如今，價值型股票的情形很明顯。自 2009 年 3 月 9 日金融危機結束以來，成長型股票的股價一路狂飆，羅素 1000 成長型股票的累計回報率為 1,025 %，而價值型股票的累計報酬率僅為 542% ，這兩種基準之間的價差是有史以來最大的。與此同時，正在從新冠疫情中復甦的經濟應該有利於週期性的價值股。
然而，在 200 檔設定了 ESG 目標的股票共同基金中，只有 12 檔進入了基金評級公司，而 55 檔屬於成長類， 128 檔屬於混合類，這些混合類基金既持有成長股，也持有價值股（五隻目前還沒有風格箱）。ETF 的模式也是一樣的，只有 8 檔 ESG ETF 基金屬於價值型， 56 檔為混合型， 18 檔為成長型。
那麼，為什麼沒有更多偏重價值股的 ESG 基金呢？
很多問題又回到了市場集中度的問題上。大多數 ESG ETF 基金追蹤的是市值加權的指數，因此最大的公司主導了投資組合; 許多主動管理的共同基金也使用。因此，基金傾向於投資於最大的公司，即蘋果（Apple, AAPL-US）、微軟（Microsoft, MSFT-US）、亞馬遜（Amazon, AMZN-US）、 Facebook 和 Alphabet （GOOGL）。
Research Affiliates ESG 研究主管阿利．波利赫羅諾普洛斯（Ari Polychronopoulos ）表示： “ 大多數這類公司的 ESG 得分都不錯 ” 。該公司掌管著 15 億美元與 ESG 相關的戰略基金，包括 2019 年 12 月推出的 2,100 萬美元的 Pimco RAFI ESG US （RAFE）。這是因為許多科技公司在環境標準上得分很高，因為它們產生的碳排放量很少。
實際上，最大的 ESG ETF，價值 210 億美元的 iShares ESG Aware MSCI USA （ ESGU） ，其科技股權重為 26% ，略高於標普 500 指數的 25 %。它根據 ESG 得分進行了輕微的權重調整，但主要是按市值加權。因此， ESGU 的平均本益比為 22 倍，而標普 500 指數也是 22 倍，太平洋，大約為 15 倍。美國股市的歷史平均本益比是 15 ，這表明今天的股票價格很高。
市場對專注於價值的 ESG 基金存在需求。Nuveen ESG 大盤價值基金（NULV）於2016年推出，目前已擁有 11 億美元資產，是該公司 13 檔 ETF 基金中規模最大的一隻。Nuveen ETF 產品主管喬丹．法里斯（Jordan Farris）表示： “ 很大一部分原因在於，目前市場上沒有那麼多價值型的 ESG 產品 ” 。自成立以來，該基金的累計報酬率為 67% ，而大盤價值型ETF基金的平均報酬率為 59% 。
ESG 基金的成長偏好超越了市場的資本化程度。許多歷史上屬於價值陣營的產業並沒有很好的環境記錄，比如工業和房地產，它們往往有很大的碳足跡，或者是依賴於大宗商品價格的週期性產業，比如能源、採礦和公用事業等。此外，許多價值股都具有華爾街所說的源自歷史醜聞的 “ 頭條風險 ” ，從而導致社會或治理得分低下。這也是價值型股票便宜的原因之一。
一隻主動的價值 ESG 共同基金 Parnassus Endeavor （PARWX） 成立於 2005 年。基金經理比利．桓（Billy Hwan）通過將資產組合範圍縮小到少數既便宜又擁有高 ESG 分數的股票來實現他的目標。 “ 在（大型股）市場中，大約有 1,000 隻股票 ” ，桓說， “ 如果我關注的是大盤價值股，那麼它將縮小到約 600 隻股票。然後，當我想到 同時覆蓋 ESG ，不買石油巨頭、藥品分銷商、一些金融公司、一些技術公司、航空航天和國防、賭博等，這將其限制在大約 90 隻股票。 ” 從這 90 隻股票中，他選擇了他喜歡的 40 檔。在這個巨大的障礙面前，Parnassus Endeavor 以 21.7% 的三年年化報酬率擊敗了同業，而大盤價值基金的平均報酬率為 10.8% ーー儘管該基金的平均本益比保持在 15 的低水平。
他表示，信用卡公司 Discover Financial Services （DFS）是一隻典型的 Parnasuss Endeavor 股票，它的期望本益比較低，資產負債表表現強勁，但它也有優秀的 ESG 報表，有一個多元化的工作場所和 “ 對數據安全的良好關注 ” ，他們是獲取金融服務的領導者，因此他們的產品基本上不收年費 ” 。
金融類股在該基金的投資組合中佔 22% ，但桓的科技類股佔 28% ，比如英特爾（Intel）和思科系統（CSCO）等成本較低的股票，而不是 ESG 基金所持有的大科技股。
大多數其它基金在一定程度上做出了妥協，既保持了較低的估值，又獲得了不錯的 ESG 評級。例如，Nuveen 的大額價值 ETF 在能源類股中的權重為 3% ，在公用事業類股中的權重為 4% ，在材料類股中的權重為 4% 。它們的目標不是完全去掉這些部門，而是找到這些部門中 ESG 得分相最高的公司，同時不要偏離基金的基準指數，MSCI USA Value，價值 16 億美元的 Calvert US Large-Cap Value Responsible Index （CFJAX）也採用了類似的相對性策略。
ESG 價值類中最稀缺的類別是小型價值股。晨星（Morningstar, MORN-US）的小型價值風格盒子裡只有一隻共同基金，那就是 Mesirow Financial Small Cap Value Sustainability （MSVVX）和一隻 ETF 基金：Inspire Small／Mid Cap Impact （ISMD）。這只 ETF 基金還不是真正的 ESG ，它遵循的是一種非典型的 “ 聖經 ” 策略，它不會篩出污染者，而是屏蔽那些 “ 支持 ” 墮胎、同性戀權利、色情和賭博的公司。
Mesirow 基金經理里奧．哈蒙（Leo Harmon）表示，小公司在 ESG 評級機構中的得分往往較低， “ 因為這類公司內部缺乏 ESG 相關的基礎設施、人員或流程的資源。 ”
《雪球》授權轉載
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