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投資
相信有投資 ETF 經驗的讀者，都知道關注 ETF 折溢價很重要，關乎到有沒有買貴或撿便宜。但若細究折價、溢價發生的原因，就需要了解 ETF 初級市場 與次級市場的運作機制，以及機構法人是如何在兩個市場中進行套利，這對於投資 ETF 的小資族影響又為何。
本文重點：
- ETF 在哪買：初級市場、次級市場
- 套利行為：ETF 折溢價的平穩機制
- 結論
ETF 在哪買：初級市場、次級市場
新聞上報導的 ETF 搶購潮，或是一般民眾購買 ETF 的地方，都係指於集中市場（亦即證交所）裡進行買賣交割，也就是所謂的「次級市場」；反之，若是機構投資人委託參與證券商（Participating Dealer，簡稱 PD）向 ETF 發行商進行申購、贖回，就會於「初級市場」完成上述交易。以下整理表格更好吸收：
| ETF 初級市場、次級市場比較 | ||
| 初級市場 | 次級市場 | |
| 參與者 | ETF 發行商、參與證券商、機構投資人 | 一般投資人、參與證券商、機構投資人 |
| ETF 交易價格 | 淨值 | 市價 |
| 如何購買 | 實物申購、現金申購 | 集中市場交易 |
| 資金門檻 | 高 | 低 |
| 資料整理：股感知識庫 | ||
初級市場：申購、贖回
一般投資人對於 ETF 初級市場 較為陌生，最大的原因在於進入門檻過高：百萬以上資金是入門資格。不過沒關係，想像力就是超能力，以下先想像我們都是百萬富豪，如果要申購 0056，則完整流程如下：
1.證交所頁面查詢 ETF 申購／贖回資訊
先到證交所的 ETF 商品資訊找尋元大台灣高股息 ETF（0056），確認申購／買回的方式、時間、基本單位。
▲ 資料來源：證交所
註：500,000 受益權單位，表示申購／買回的基本單位（即最小單位）為 500 張 0056。
2.確認「申購買回清單 PCF」
點擊「申購買回清單 PCF」的連結，就會自動跳轉到各投信的申購買回清單。
▲ 0056 申購買回公告（資料來源：元大投信）
依上圖為例，可以觀察到每實物申購基本單位為 500,000（即 500 張 0056），換算成約當市值則為 1,700 多萬，顯見財力不夠雄厚是沒辦法參與申購。
註1：估計現金差額，為 0056 淨資產總值減去當天一籃子股票之收盤價總額的差額。當差額為正數時，投資人需支付現金差額給基金管理公司；反之，為負數時，基金管理公司則支付現金差額給投資人。
註2：目前追蹤海外成分證券指數、海外商品期貨指數、槓桿型╱反向型等 ETF 皆採現金申購／贖回。
| 名詞小教室：PCF |
| 實物申購買回清單（Portfolio Composition File，簡稱 PCF），ETF 發行人需每日上午 8 點前公告最新的實物申購買回清單，不論是實物申購或買回，都必須依照此基數（亦即每實物申購單位之受益權單位數）或其整數倍來進行作業。 |
▲ 0056 實物申購清單，點擊圖片可查看完整資訊（資料來源：元大投信）
以上就是申購 0056 時需準備的一籃子股票，有意願者就要準備各自股票所需的股數，並確認是否可用現金代替（像 0056 就不可使用現金代替），以及能不能參與最小實物申購。如果說手邊剛好就有對應的一籃子股票，就可以考慮用來申購換回 500 張 0056。
💡 無法參與初級市場也別氣餒，參考下列文章，也能在次級市場聰明交易 0056>>
【國民 ETF 總分析】速解 0056 成分股 、手續費與股利表現
次級市場：ETF、股票
次級市場就是一般投資人最熟悉的買賣場所，與股票相同 ETF 於上午股市開盤後，就可以用市價交易買賣 ETF。
| 次級市場：ETF、股票比較 | ||
| ETF | 股票 | |
| 如何交易 | 開立證券帳戶，就可於規定時段進行股票交易。
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|
| 手續費 | 0.1425% | |
| 證交稅 | 0.1% | 0.3% |
| 管理費、經理費 | 有 | 無 |
| 風險分散程度 | 佳，持有一籃子股票分散投資風險 | 差，持有個股無法分散風險 |
| 投資策略 | 被動追蹤指數表現，賺取長期報酬。 | 仰賴個人選股功力，易有集中風險。 |
| 資料整理：股感知識庫 | ||
💡 想了解更多 ETF 優點，請參考>>
投資 ETF 的十大重點
套利行為：ETF 折溢價的平穩機制
我們繼續來扮演百萬富豪。假設某檔 ETF 掛牌上市後，由於市場反應熱烈造成股價飆升，於此同時，該 ETF 的淨值沒有太大變動——表示該 ETF 的市價偏離本身價值，即為溢價情形——所以，我們就可以在初級市場依淨值申購該 ETF，再以較高的市價於次級市場賣出，進行低買高賣的套利行為，同時，次級市場偏高的市價也會下降，逐漸貼近本身的淨值。
如情況相反，該檔 ETF 由於發生負面消息在次級市場被大量賣出，造成股價下跌，這也意味著該 ETF 的市價偏離本身價值，即為折價情形。所以，我們就可以在次級市場低價買進 ETF（並於市場賣出相對應的一籃子股票），再以較高的淨值於初級市場將 ETF 贖回一籃子股票，再回補放空賣出的股票部位，進而完成套利，最終，次級市場偏低的市價也會上升，逐漸貼近本身的淨值。
▲ ETF 初級市場、次級市場運作圖（資料來源：富邦投信）
例外狀況：ETF 發行額度已滿
時常發生 ETF 有大幅度溢價狀況，但卻需要過段時間才能逐漸貼近該 ETF 的淨值，有很大的機率發生了「ETF 發行額度已額滿」，機構投資人無法在初級市場申購到 ETF 再拿去次級市場進行套利。不過，當 ETF 發行商向證交所申請到新的發行額度後，就能有效收斂溢價狀況。（通常 ETF 持有者也會因為市價快速回落，而蒙受價差損失）
結論
OK，讓我們結束幻想，回到正常的投資情境。綜上所述，可以了解到初級市場、次級市場各自有不同的價格表示：淨值與市價，若市價大於淨值，表示發生溢價情形；若市價低於淨值，表示發生折價情形。這時，兩個市場之間的套利機制就能有效平穩折溢價的狀況，使市價能貼近本身價值。
雖說，投資人可以用折溢價來判斷是否買貴或便宜（正常情形下，ETF 的市值與淨值會趨向一致），不過，就如同已經下市的富邦 VIX ETF 或者元大 S&P 原油正 2 ETF 當初的溢價狀況絕非是因為前景看好，反而投機成份居多。因此，建議讀者在參考折溢價指標同時，也須對產品有一定的認知再進場才屬上策。
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