1
投資
6 月 30 日，證交所宣布 ETF 分割 及反分割機制正式上路。根據該機制內容，未來可利用「分割」來降低 ETF 淨值，或是藉由「反分割」以提高 ETF 淨值，形同為恐遭清算下市的 ETF 設下最後一道防線，但實際上真有如此容易嗎？本文將帶領讀者了解 ETF 的最新制度——ETF 分割及反分割，以及相關的要求與執行過程，並於文中回顧近期已遭清算下市的 ETF。
本文重點：
- ETF 新制度：分割、反分割
○ETF 分割（Split）
○ETF 反分割（Reverse Split）
○如何查詢 ETF 淨值 - ETF 下市條件：資產規模過小、淨值過低
○那些年，慘遭下市的 ETF - 快速比較：ETF 分割／反分割、股票增（減）資
- 美股經驗：ETF 分割／反分割相關實例
- 結論
ETF 新制度：分割、反分割
ETF 分割 （Split）
ETF 分割 機制，分割 ETF 受益權單位藉以增加受益權單位，每單位淨值會等比例下降，主要提升 ETF 商品的吸引力與流動性，可以降低高淨值 ETF 的購買門檻。
| 分割前 | 分割後 | |
| 受益權單位 | 1 | 2 |
| 每單位淨值 | 20 元 | 10 元 |
| 受益權單位*每單位淨值 | 20 元 | 20 元 |
前 10 高淨值 ETF
| 前 10 大淨值 ETF （資料時間截至 7／7，淨值依高至低排序） |
||||
| 代號 | 名稱 | 淨值 | 已發行受益權單位數 | |
| 1 | 0050 | 元大台灣50 | 139.57 | 1,390,500,000 |
| 2 | 00631L | 元大台灣50正2 | 134.39 | 143,584,000 |
| 3 | 0052 | 富邦科技 | 126.18 | 55,000,000 |
| 4 | 008201 | BP上證50 | 124.18 | 549,100 |
| 5 | 00663L | 國泰臺灣加權正2 | 121.70 | 59,309,000 |
| 6 | 00670L | 富邦NASDAQ正2 | 105.65 | 13,145,000 |
| 7 | 0057 | 富邦摩台 | 96.21 | 5,527,000 |
| 8 | 006204 | 永豐臺灣加權 | 93.67 | 1,500,000 |
| 9 | 006208 | 富邦台50 | 80.21 | 175,040,000 |
| 10 | 00759B | FH製藥債 | 71.78 | 49,025,000 |
| 資料整理：股感知識庫 | ||||
ETF 反分割（Reverse Split）
ETF 反分割機制，合併 ETF 受益權單位藉以減少受益權單位，每單位淨值會等比例上升，避免 ETF 因單位淨值過低而必須清算下市。
| 反分割前 | 反分割後 | |
| 受益權單位 | 2 | 1 |
| 每單位淨值 | 10 元 | 20 元 |
| 受益權單位*每單位淨值 | 20 元 | 20 元 |
前 10 低淨值 ETF
| 前 10 大淨值 ETF （資料時間截至 7／7，淨值依低至高排序） |
||||
| 代號 | 名稱 | 淨值 | 已發行受益權單位數 | |
| 1 | 00676R | 富邦臺灣加權反1 | 3.38 | 709,011,000 |
| 2 | 00686R | 群益臺灣加權反1 | 3.68 | 32,776,000 |
| 3 | 00634R | 富邦上証反1 | 3.88 | 97,256,000 |
| 4 | 00643K | 群益深証中小+R | 4.37 | 137,000 |
| 5 | 00671R | 富邦NASDAQ反1 | 5.46 | 223,384,000 |
| 6 | 00632R | 元大台灣50反1 | 5.48 | 10,691,149,000 |
| 7 | 00664R | 國泰臺灣加權反1 | 6.19 | 530,575,000 |
| 8 | 00651R | FH香港反1 | 7.02 | 23,192,000 |
| 9 | 00648R | 元大S&P500反1 | 7.07 | 187,188,000 |
| 10 | 00656R | 國泰中國A50反1 | 7.17 | 24,857,000 |
| 資料整理：股感知識庫 | ||||
不知道有沒有人發現：前 10 低淨值 ETF 清一色都是「反向型 ETF」，原因無他，在大盤指數長期穩健成長下，其反向追蹤的指數表現自然會持續低迷；同時，在實務操作上的期貨轉倉費用，也是會造成該類型 ETF 淨值不斷下跌的主要原因，故不建議投資人長期持有。
做個小結論，目前淨值破百的 ETF 共計 6 檔，而經統整的前 10 低淨值 ETF其淨值均低於 10 元。雖說現已開放 ETF 分割、反分割制度，但想啟動該制度也並非如此容易，詳細原因如下：
| ETF 分割、反分割機制要求與流程 |
| 在執行 ETF 分割及反分割作業前，需經受益人會議同意，始得辦理後續事宜。並且於同意執行後，需停止初級市場申購贖回、次級市場買賣及轉換 5 個營業日。
此外，召開受益人會議前須製作受益人名冊，並於會議召開前應融券回補；另停止次級市場交易前亦需融券回補及強制還券以確定實際參與 ETF 分割及反分割之受益人名冊。故投資人於 ETF 執行分割及反分割作業期間應注意相關的交易風險。 最後，為維持 ETF 商品價格延續性，恢復買賣之交易價格以停止買賣前一日之收盤價乘以分割／反分割比例為準；而反分割作業產生之畸零受益權單位，基金公司將以 ETF 淨值計算應返還之現金退回給投資人。 |
💡 如果對於 ETF 分割／反分割的詳細規定辦法有興趣者，可以參考以下規範>>
臺灣證券交易所股份有限公司上市指數股票型基金受益憑證分割及反分割作業程序
如何查詢 ETF 淨值
ETF 的淨值資料可於各投信官網查詢，但若要同時查詢多檔 ETF 的即時淨值，可前往基本市況報導網站的「ETF 發行單位變動及淨值揭露專區」，不管上市或上櫃都能夠在此查詢，推薦給讀者參考。
ETF 下市條件：資產規模過小、淨值過低
雖然身邊朋友或財經新聞時常會分享投資 ETF 的長期策略（定期定額、零股交易等），但投資 ETF 絕非沒有任何風險，如果所持有之 ETF 的資產規模過小、淨值跌幅過大，就有可能清算下市。
| ETF 下市須知 | ||
| 證券信託 ETF | 期貨信託 ETF | |
| ETF 類型 | 股票 ETF、債券 ETF、REITs ETF | 商品型 ETF、貨幣型 ETF、槓桿型 ETF、反向型 ETF |
| 下市門檻 | 最近 30 個營業日淨資產價值低於門檻（股票 ETF 終止門檻 1 億元、債券 ETF 終止門檻 2 億元） | 若淨值跌破發行價 90%，或基金總淨值小於 2,000 萬元（實務上期貨 ETF 終止門檻多為 5 千萬元）、平均單位淨值低於 2 元 |
| 補充事項 | 除了上述規則外，證交所欲針對「淨值為零或負值」ETF，增修停止交易和下市措施規範。目前正在研擬相關修法內容中。 | |
| 資料整理：股感知識庫 | ||
▲ ETF 下市標準（資料來源：證交所）
核准 ETF 的終止信託契約到正式下市，大約需 1～1.5 個月，而在終止上市日之前都可以進行交易。
▲ ETF 下市流程（資料來源：證交所）
💡 想了解更詳細的 ETF 下市相關內容，可參考>>
【S&P 原油正二風波】原來 ETF 也會下市！ETF 下市條件是什麼？
那些年，慘遭下市的 ETF
「觀今宜鑑古，無古不成今」出自《增廣賢文·上集》，制度的改善往往來自重大事件的發生。近期下市的 ETF，最受矚目的莫過於「富邦 VIX ETF」以及「元大 S&P 原油正二 ETF」，其中，更有不少投資人組織自救會，向政府表達自身的不滿。所以，即使 ETF 被受長期投資人所喜愛，但在進場前最好還是遵守幾個大原則：是否熟知產品、為何進場、長期趨勢在哪。
| ETF 近期下市例子 | ||
| 富邦 VIX ETF | 元大 S&P 原油正二 ETF | |
| 代號 | 00677U | 00672L |
| 追蹤指數 | 標普 500 波動率短期期貨 ER 指數 | 標普高盛原油日報酬正向倍 ER 指數 |
| 下市時間 | 110／6／3 | 109／11／13 |
| 下市主要原因 | 自美國境內開始實施疫苗注射之後，國內各產業逐漸回復正常運作，進而帶動 S&P 500 指數大漲，看空市場的恐慌指數自然就一路滑落，也導致 00677U 淨值連續 30 個營業日內低於 2 元。 | 受西德州原油期貨負價格，以及新冠肺炎重創全球原油需求等衝擊，導致淨值連續 30 個營業日內無法回升至 2 元。 |
| 資料整理：股感知識庫 | ||
💡 想了解更詳細的富邦 VIX ETF 下市內容，可參考>>
【S&P 原油正二風波】原來 ETF 也會下市！ETF 下市條件是什麼？💡 想了解更詳細的元大 S&P 原油正二 ETF 下市內容，可參考>>
台灣已經有 33 檔 ETF 下市！「富邦 VIX」告訴我們什麼事？
快速比較：ETF 分割／反分割、股票增（減）資
可能有讀者會覺得：欸，ETF分割／反分割與股票增資／減資的概念很像。的確，兩者都是藉由類似的手法，來調整標的價格，以下簡單列表比較：
| ETF 分割／反分割 | 股票增資／減資 | |
| 主要目的 | 提高（降低）ETF 淨值 | 提高（降低）股價 |
| 如何進行 | 需經受益人會議同意，始得辦理 ETF 分割或反分割事宜 | 增資：公司可透過辦理如發行新股、可轉換公司債等，發行更多股票來籌措資金。減資：經股東會同意（例外情形：公司法第 167 條、第 167-1 條），減少實收資本（如消除股份總數、庫藏股減資、現金減資），並須向經濟部商業司辦理「變更登記」。 |
| 停牌天數 | 5 天 | 7 天 |
| 資料整理：股感知識庫 | ||
美股經驗：ETF 分割／反分割相關實例
ETF 分割例子：ProShares UltraPro QQQ（代號：TQQQ）
TQQQ 於今年 1／21 生效 2 for 1（亦即 1 股拆分為 2 股）。
ETF 反分割例子：ProShares Ultrashort QQQ（代號：UVXY）
UVXY 於今年 5／26 生效 1 for 10（亦即 10 股合併為 1 股）。
ETF 分割與反分割在美股已實行多年，且由上述可知，在拆分或合併的過程中，其股數變動可以是 1 股拆分為多股、多股合併為 1 股。但 ETF 的後續發展還是需回歸產品本身的價值，並不會因歷經上述機制而對股價產生重大震盪。
結論
6 月 30 日，證交所宣布 ETF 分割 及反分割機制正式上路。根據該機制內容，未來可利用「分割」來降低 ETF 淨值，或是藉由「反分割」以提高 ETF 淨值，惟考量規定當中的「需經受益人會議同意」以及「執行過程需停牌交易 5 天」，可能造成實務執行上的困難。
另外，參照美股 ETF 的相關經驗，可以發現即使 ETF 經過分割或反分割，最終還是會回歸商品本身的價值，所以建議投資人在進場前，還是能遵守幾個大原則：是否熟知產品、為何進場、長期趨勢在哪。
【延伸閱讀】
146846
