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投資
(本文獲睿富者授權刊登)
上一篇的 ETF 分類文是針對一般型ETF，探討的商品都是基於最原創的精神，ETF 以投資一籃子標的資產直接追蹤某一檔指數，並沒有其他的人為加工。本篇延續並拓展了上一篇的內容，我們介紹槓反型 ETF，它包括了兩種特殊形式的 ETF：槓桿型 (leveraged) 及反向型 (inverse)。非常特別地，這些商品近三年來才在台灣市場推出，但卻已攻佔了證券交易所 ETF 八成的交易量，深獲台灣投資人的青睞。
此外，與上一篇相同的是，在應用上我們介紹配對交易，這是一個實務上經常運用到的策略，我們以文中所介紹的產品做實證回測。
槓反型 ETF 分兩類型：槓桿型及反向型
槓桿型的 ETF 為每日追蹤標的指數收益正向倍數的 ETF，我們假設有一槓桿型的 ETF，其槓桿倍數為 A 倍，當標的指數上漲了 1%，該槓桿型 ETF 則會上漲 A%；反之標的指數若下跌了 1%，則該槓桿型 ETF 會下跌 A%，例如 SSO，追求 S&P 500 Index 每日的兩倍績效。
反向型 ETF 為每日追蹤標的指數報酬反向表現之 ETF，假設某反向型 ETF 的倍數為 B 倍，標的指數上漲了 1%，反向型 ETF 則會下跌 B%；反之標的指數若下跌了1%，則該反向型 ETF 會上漲 B%，例如 SH，其投資績效與 S&P 500 Index 的日績效相反。
另外從台灣市場來看，於 2014 年度首次推出槓反型的 ETF，共有 4 支，分別是 T50 正 2、T50 反 1、上証 2X 和上証反 1。T50 正 2 與 T50 反 1 具有臺灣 50 指數單日正向 2 倍與反向 1 倍報酬之績效；上証 2X 和上証反 1 具有上証 180 指數單日正向 2 倍與反向 1 倍報酬之績效。該年度槓反型 ETF 即在 ETF 交易中佔了很大一部分的比例，並且檔數逐漸增加，交易量及總交易量中的佔比皆逐年迅速上升。
有別於一般型的 ETF，槓桿型和反向型 ETF 的倍數與報酬皆是以單日作為基準，在經過了一天之後就會受到複利的影響，進一步地偏離投資目標，因此較適合作為短期持有，但能夠讓投資人有更多的投資選擇，去做多樣性的投資策略。
一般型與槓反型 ETF 的佔比
槓反型 ETF 的標的資產以作為衍生性商品的期貨為主，這與一般型 ETF 標的以基本現貨，如股價、債券、匯率等，相當不同，風險的暴露程度亦有極大差異。因此，在市場上的接受程度上也有所區別。
以美國為例，雖然並沒有精確的 AUM 的數字可以得知一般型與槓反型 ETF 的佔比，不過從 etfdb.com 所記錄之前 100 檔交易量最大、最熱門 ETF 的資料顯示出，槓反型 AUM 的占比僅有 1.29%，這是一個很低的比例。反觀台灣，附圖顯示出，槓反型 ETF 推出的數年間，槓反型 AUM 的占比已逾八成，極有本地特色。
（圖：台灣一般型與槓反型 ETF 歷年成交值）
槓反型 ETF 的交易策略：以配對交易為例
由於槓反型 ETF 的本質是期貨商品，投資人在使用槓反型 ETF 上就可以相當多元。以下列舉一經常使用的交易策略概念：配對交易 (pairs trading)。此觀念可參考延伸閱讀「配對交易策略之期現套利」，當中介紹了指數期貨與指數 ETF 的期現套利策略。
利用兩種商品來組成配對交易，其方法是找一ETF以及該ETF 的反向型 ETF。當看好行情時，買進該 ETF，並把反向型 ETF 持有部位全部賣出；當看壞行情時，把 ETF 持有部位全部賣出，並買進反向型 ETF。不難看出其中的交易邏輯：當 ETF 價格上漲時，持有該 ETF 以增加報酬，而當該 ETF 價格下跌時，賣出 ETF 並買入反向型 ETF 來達到避險的效果，甚至有機會繼續增加報酬。
以下，以追蹤 S&P 500 指數，也是全球交易量最大的 SPDR S&P 500 ETF (簡稱 SPY)，與其反向型 Short S&P 500 ETF (簡稱 SH)來組成配對交易。利用 14 天RSI (relative strength index) 與 20 天移動平均、150 天移動平均、200 天移動平均的穿越作為交易訊號。其方法為當14天 RSI 大於 70 或 20 天移動平均同時向上穿越 150 天移動平均與 200 天移動平均時，買進總資產價值 10% 的 SPY，同時把 SH 的持有部位歸零。
反之，當 14 天 RSI 小於 30 或 20 天移動平均同時向下穿越 150 天移動平均與 200 天移動平均時，買進總資產價值 10% 的 SH，同時把 SPY 的持有部位歸零。關於技術指標 RSI 的意義與使用方式，可參考延伸閱讀「機器學習在演算法交易中的應用— 技術分析」。
將此策略放入 Quantopian 平台上做回測，回測的時間為 2007 年 1 月 1 日到 2017 年 10 月 26 日，初始金額為 1 萬元美金，並把用所有資產放於 SPDR S&P 500 ETF 做為大盤表現。回測的結果是優於大盤，配對交易投組的總報酬為 156.39%，高於大盤的 123.99%，夏普指數為 0.71，年平均波動率為 14%，也低於大盤的 18%，總體來說，算是有不錯的表現。另外，買進次數為 175 次，賣出次數為 31 次，總交易次數 206 次，換言之，平均一年約交易 20 來次，是在可接受範圍內。
另外，在整個交易過程中，在 2008 年金融海嘯發生至 2009 年初，大盤開始回彈時，這段時間因為手中資產主要為 SH，並沒有因為大盤的下跌而導致虧損，報酬反而是呈現上升的狀態。因此，用此策略於 2007 年開始做交易，整體表現是不錯的。
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