台灣 ETF 績效竟比追蹤指數爛？都是內扣費用惹的禍？

海外 ETF 追蹤指數能力一定比台股 ETF 差？（以 00757、00830、0050 舉例）衡量 ETF 追蹤指數能力好壞必須知道的 3 件事！

最近看到一些雜誌文章在討論，台灣 ETF 績效竟然都比追蹤指數還爛？甚至還有舉例附圖兩者長期報酬率，看起來真的是差異很大「的樣子」，代誌真的這麼簡單嗎？ETF 實際績效與其追蹤指數相差甚大？ETF 基金公道伯今天來做個謠言破解！

我承認~都是月亮惹得禍～～阿不是，是「內扣費用」惹得禍嗎？答案當然…不完全是。

我們先從雜誌文章上錯誤的圖開始說起，該文章舉例兩檔 ETF 上市以來的績效：

因此該文章的結論是：ETF 績效與追蹤指數差距甚大，因內扣費用太多吃掉報酬，特別是投資海外股票的 ETF，經理費、保管費、交易成本等內扣費用比台股 ETF 還高，所以造成這麼大的績效落差。

但實際上，這圖有諸多錯誤之處！錯在哪裡呢？以下阿伯就用該文章及圖表錯誤之處，來分析總結出衡量 ETF 追蹤指數能力好壞必須知道的 3 件事！

看完我們就會知道，許多財經網紅會誇大的「內扣費用」，影響績效有多嚴重之外（當然是很嚴重沒錯啦，畢竟國外的 ETF 管理技術的確明顯領先台灣業者許多）、（還有些網紅反而業配更貴高達 1% 管理費用的理財方式，更加令人傻眼）我們身為專業投資人更該清楚認知到，在分析 ETF 其追蹤指數的能力好壞時，其實還是得著眼於指數及 ETF 的「根本邏輯」，才能看清楚事實真相及真正的重點所在。

一、追蹤指數有計價幣別的差異：

該圖所採用的追蹤指數，其實都是「美元計價」的指數（依主要投資標的及編製時指數公司選用的幣別而有所差異），不能直接用原本指數的價格來計算報酬率，如果我們要將該指數與 ETF 比較績效，就必須先將指數的價格乘上美元兌新台幣的匯率，才能將「匯率」的影響一併考慮在內（若是指數為單純投資中國股票，或編製時是採用人民幣計價，那我們就必須將指數價格乘上人民幣兌新台幣的匯率）

二、指數有分價格指數與報酬指數：

該圖是用「價格指數」來計算績效，並未將計算期間內所有股票曾配發的「股息」都計入！要正確計算一段期間的總報酬率，就需要使用有計入股息的「報酬指數」來計算，當然，報酬指數也是得換成新台幣計價。

然而，這裡又會衍生出兩個問題：

1. 追蹤指數有完美狀況的前提假設，就是「股息立即再投資」

假設將成分標的各階段所領到的配息都再次地「立即」投入指數中，並持續以相同的報酬率進行再投資；但實際上，我們投資人不一定會這樣做之外，別忘了 ETF 所配發出來的股息，跟一般股票一樣，是要在除息日後的一段時間之後，這些股息才會真正入帳到我們口袋。

2. 除去匯費和再投入的交易成本不說，中間經過的時間差也無法產生再投資的效果

因此導致我們 ETF 投資人實際的績效，會與完美假設情況下的指數表現有落差，而業者在進行 ETF 的日常管理時，就肩負起使 ETF 績效盡可能與追蹤指數一致的表現，投資人也該以此來衡量該 ETF 追蹤能力的好壞。

三、淨值與市價的差異：

例如最近打出高配息率的 ETF，有些造成溢價過於嚴重，使得 ETF 的市價超出淨值許多，若要計算一段期間的績效，用市價來算肯定比用淨值來得高出許多。

但實際上，我們在衡量 ETF 是否足夠完美地追蹤其指數表現，應該用的是「淨值」而非市價，因為市價是被市場供需狀況交互影響的結果。若用市價來計算報酬率，那就不是單純在衡量 ETF 追蹤指數的能力好壞了，而是同時衡量了業者與造市商在控管折溢價的能力。

另外，除了應該用淨值來計算績效，也得記得加入期間內的所有 ETF 配息，計算出 ETF 的總報酬率，才能與上述第 2 點的報酬指數績效一併比較

而該文章的圖只是單純用淨值來計算報酬率，並未計入期間的股息，因此在同時考量上述 3 點後，阿伯抓到比較正確的績效數字如下：

這樣看起來，00757 的確存在追蹤上的問題，2019、2020、 2021 年 00757 的總內扣費用分別為：1.88%、1.18%、1.31%（ 00757 目前的經、保費率分別為 0.85% 及 0.18% ），近 3 年的總內控費用簡單粗暴合計達 4.37%，的確是顯著影響 ETF 追蹤指數的成效，但顯然還有其他的因素導致該 ETF 績效落後指數許多，實際上內扣費用如何影響績效，以及還有哪些重要因素也會影響追蹤成效，之後再開一篇文章來探討

而 00830 原文所算的 ETF 績效與追蹤指數績效差距為錯誤的 22.37%，正確的數字則僅為 1.62%，2019 、 2020 、 2021 年 00830 的總內扣費用分別為：1.05% 、 1.22% 、 1.01%，其中 2019 年上市未滿一年（ 00830 目前的經、保費率分別為 0.4% 及 0.1% ）

這樣看起來，內扣費用雖有拖累 ETF 績效，使其落後追蹤指數 1.62%，但卻顯然並非是過於嚴重的主因

看到這裡，想得多一點的朋友，是不是也會好奇台股 ETF 的追蹤指數能力呢？

該文章中也提到，可能投資海外股票為主的 ETF，其追蹤能力會因為費率較高及交易成本更高等因素而導致較差，因此這邊我也列出 0050 來做比較，重點並非比較績效好壞，請僅關注於分析追蹤指數的成效，一樣以相同的期間來計算：

2019 、 2020 、 2021 年 0050 的總內扣費用分別為：0.43%、0.43%、0.46%（ 0050 目前的經、保費率分別為 0.32% 及 0.035% ）

兩年半多的總內扣費用大約 1% 多，佔不到 2.85% 的一半，顯然也並非是 ETF 績效落後指數的所有原因，如此投資朋友們應該就能比較客觀地去看待內扣費用的影響，及在衡量 ETF 追蹤指數能力好壞時，哪些方面才是我們要去關注的重點，希望今天阿伯的分析，也有帶給大家一些不一樣的觀點囉！

另外還有些關於內扣費用與配息率（高股息）也會影響績效的原因（例如刻意配出高股息可能也會影響追蹤指數的能力），改天再盡快跟大家分享囉～

《ETF 基金公道伯》授權轉載

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