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產業
上一篇我們有提到 Game Stop 的營業收入結構主要來源有三種，分別為電玩遊戲機、電玩遊戲軟體、二手相關產品，合計佔比大約落在七至八成之間，但我們看到過去五年電玩遊戲軟硬體合計至少五成的營收佔比，其毛利率分別僅有 10% 和 20% 左右，而二手相關產品的毛利率維持至少 40% 的水準，同時也是毛利結構中貢獻最多的營收項目，近五年平均貢獻毛利達四成左右，其他像是周邊配件、數為產品、收藏品等營收佔比較低的項目，其個別毛利率也有比較高的水準。
2019 年年底 Google 才推出 Stadia，是一種電玩遊戲串流服務。Google 聲稱服務支援最高 4K 解析度的高動態範圍畫面，由世界各地的雲端伺服器經高速網際網路串流至用戶裝置。Stadia 的服務還與 YouTube 結合，允許玩家自 YouTube 實況主的儲存點開始自己的遊戲，可支援普通 USB 遊戲手柄或 Stadia 專用之聯網手柄。Stadia 與 Netflix（NFLX-US）等訂閱制串流服務不同，玩家需購買遊戲。Stadia 基本上就是雲端遊戲服務，只要支援 Google Chrome 的聯網裝置即可運作。
看到像是 Google 等業者推出的遊戲平台都是基於雲端伺服器在運作，和以往透過電玩遊戲機、電腦、手機內建的處理器運作遊戲，是截然不同的體驗，特別是 5G 世代即將來臨，高速網際網路的服務品質只會越來越好，低延遲的特性會提升雲端伺服器的服務體驗。隨著遊戲平台和渠道不斷改變的情況下，Game Stop 也不得不逐漸關閉不盈利的零售店面，才有辦法跟上互聯網時代的電玩遊戲產業發展。過去五年，Game Stop 已經關閉了將近五百家零售店面，去因應遊戲平台的竄起。
本業萎縮的情況下，Game Stop 在 2018 年將 1,300 家 AT&T（T-US）授權經銷商零售店以大約 7 億美元出售，並同時認列商譽減損將近 9.7 億美元，導致同年財報出現近五年來第一次大幅虧損 6.7 億美元，若不考慮停業部門的獲利，虧損則是接近 8 億美元。
值得注意的是，Game Stop 的營運現金流量卻沒有因此呈現淨流出的狀況，我們如果將認列商譽減損剔除，僅看稅前息前盈餘，會發現Game Stop 其實還是呈現獲利的狀況，而且營運現金流量也是呈現淨流入，兩者比值也接近百分百的水準，顯示 Game Stop 在現金流的部分，還是保持較為健康。但是 2019 年第三季的帳上現金僅剩 2.9 億美元，相對於 2018 年第四季帳上現金還有 16.2 億美元，由此可知，本業衰退的確也造成了現金流的壓力，需要特別注意。
我們如果將認列商譽減損剔除，僅看正常化盈餘的報酬率表現，Game Stop 的資本報酬率仍維持正數的表現，雖然股東權益報酬與受到商譽減損的影響，但是公司基本上還是有一定的造血能力，而且現金循環週期仍然保持在適當的期間。
另外，想和大家分享的是，不知道各位有沒有看過大賣空（Big Short）這部電影，曾經是美國神經外科醫生的 Scion Capital 管理者 Michael Burry，在 2008 年金融海嘯靠著放空信用違約交換（Credit Default Swap）賺進大把鈔票，爾後清算了該公司，但是在 2013 年 Michael Burry 重啟了他的對沖基金 Scion Asset Management。
由於基金規模超過 1 億美元， 2019 年第二季 Scion Asset Management 公佈的 13F 中，出現了 Game Stop 的多頭部位，Michael Burry 接受採訪時表示原因很簡單，雖然電玩遊戲零售商 Game Stop 陷入困境，但是在索尼（Sony， 6758-JP ）和微軟（Microsoft， MSFT-US）的支持下，將延長其壽命，因為這兩家電玩遊戲製造商的相關負責人接受新聞專訪時皆表示，仍然會在其下一代遊戲機中安裝光碟機，而 Game Stop 正是最直接的受益人，他特別舉例 2012 年夏天的索尼和微軟的 Play Station 3 和 Xbox 360 生命週期已經接近尾聲，Game Stop 股價也來到最低點，但是當 Play Station 4 和 Xbox One 推出時，股價幾乎翻了接近兩倍。雖然絕大多數電玩遊戲將以數位化的方式銷售，甚至將不會再有電玩遊戲軟體的光碟，但是那個時間點尚未到來，Game Stop 還可能繼續存在幾年。
小結
雖然 Game Stop 在產業發展的趨勢中逐漸掉隊，即便電玩遊戲產業還在穩定成長的階段，但是收購策略的失誤，導致時間和資源的浪費，如今要重回核心電玩遊戲業務，勢必還是會受到線上電玩遊戲下載和串流服務的衝擊。不過在這之前，Game Stop 的造血能力尚可，還能為公司保有一些生存的能力，若真如 Michael Burry 預料一般，索尼和微軟繼續推出安裝光碟機的遊戲機，那麼 Game Stop 或許還沒有看到盡頭。
【延伸閱讀】
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